央行最新數(shù)據(jù)顯示,，2月份新增貸款6200億元,，環(huán)比下降42%,，M2余額99.86萬億元,，同比增長15.2%,，高于13%的擬定目標(biāo),。當(dāng)前M2從2002年的16萬億升至今年2月末的99.86萬億,，居全球之首,。
當(dāng)前貨幣超發(fā)問題令人關(guān)注,，但確實(shí)無法準(zhǔn)確計(jì)量,，因?yàn)槿魏尉康臄?shù)據(jù)模型都無法精準(zhǔn)反映央行究竟應(yīng)發(fā)多少貨幣，超發(fā)了多少貨幣,，我們只能用通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫程度,，判斷貨幣供應(yīng)量是否偏離均衡狀態(tài)。
誠然,，GDP是經(jīng)濟(jì)新增產(chǎn)值概念,，而M2是貨幣供應(yīng)量的存量概念，兩者并非一一對(duì)應(yīng)關(guān)系,，但二者的對(duì)比關(guān)系衡量貨幣超發(fā)具有參照意義,。如M2可描述為某一時(shí)點(diǎn)下經(jīng)濟(jì)可資動(dòng)用的可支付能力，它凸顯的是貨幣的交易媒介功能,，即一旦某一時(shí)點(diǎn)社會(huì)存量的支付規(guī)模與GDP之比超過均衡狀態(tài),，引發(fā)通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，就可傳導(dǎo)出貨幣超發(fā)信號(hào)。
另外,，把土地等要素資源的貨幣交易化,，僅看作是貨幣供應(yīng)量增加而對(duì)GDP影響有限是一種認(rèn)知性錯(cuò)覺，因?yàn)橥恋氐纫刭Y源交易貨幣化過程,，也是創(chuàng)造GDP的過程,，如土地貨幣交易化實(shí)際就是土地的級(jí)差地租計(jì)入當(dāng)期GDP。無交易也就無所謂信用創(chuàng)造,，M2與GDP雖非一對(duì)一關(guān)系,，但其配比關(guān)系是存在的，在勞動(dòng)生產(chǎn)率穩(wěn)定下,，GDP增幅低于M2增幅,，反映的就是貨幣超發(fā)和單位貨幣購買力貶值。
那么,，目前貨幣超發(fā)是基于宏觀層面還是商業(yè)銀行層面,，即貨幣內(nèi)生還外生？我們認(rèn)為,，在信用貨幣本位下,，貨幣是外生給定的，基于一些政策,，直到超發(fā)貨幣下鑄幣稅的邊際收益低于財(cái)政發(fā)債和征稅收益,。正所謂市場(chǎng)是水，政策是器皿,，若把信用本位下的貨幣或紙幣供應(yīng)量理解為內(nèi)生,，那么只需市場(chǎng)化的金融結(jié)算體系就可，如同哈耶克倡議的商品貨幣本位,。
目前,，貨幣政策、資本管制和結(jié)售匯制,，使央行承擔(dān)了類似商業(yè)銀行的資金融通職能,，如貿(mào)易順差下的外匯占款，實(shí)際上是把本已出口的國內(nèi)儲(chǔ)蓄,，通過結(jié)售匯制以外匯占款的形式再次在國內(nèi)具有了支付能力,，并成為了M2的重要組成部分，這在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定下,，外匯占款實(shí)際就是貨幣超發(fā),，會(huì)產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期。
同時(shí),，當(dāng)前地方政府和國企負(fù)債融資下的信用創(chuàng)造是貨幣超發(fā)的重要力量,。地方政府和國企積極負(fù)債投資的信用創(chuàng)造,，一則在外匯占款帶來的貨幣超發(fā)令M2增大，固化貨幣超發(fā),；一則利率管制,、對(duì)居民投資渠道的限制等金融抑制，使居民除銀行存款外,，缺乏其他更安全的投資渠道進(jìn)行投資,。因而，這種國企投資等帶來的外生性政府信用創(chuàng)造,，實(shí)際是寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策匹配下的一種市場(chǎng)信用增大,，貨幣超發(fā)不是市場(chǎng)內(nèi)生，而是外生性的,。
事實(shí)上,，近年來一些商業(yè)銀行持續(xù)面臨的吸儲(chǔ)壓力，金融脫媒現(xiàn)象日益突出,，通脹預(yù)期持續(xù)發(fā)酵等,，穿透出在通脹預(yù)期下，私人部門越發(fā)出現(xiàn)了盡快把手中的通貨和存款花掉的動(dòng)機(jī),，最近幾月房產(chǎn)交易激增,，人們對(duì)房價(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)化等，顯然是貨幣超發(fā)下的市場(chǎng)心態(tài),。
當(dāng)前通脹預(yù)期趨強(qiáng),，房價(jià)泡沫高位堅(jiān)挺,，商業(yè)銀行吸儲(chǔ)難度增加,，金融脫媒深化等，反映繼續(xù)維系寬松貨幣政策所帶來的邊際收益可能低于其成本,，而貨幣政策回歸中性,，則可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的深化。