央行最新數(shù)據(jù)顯示，2月份新增貸款6200億元,，環(huán)比下降42%,，M2余額99.86萬億元，同比增長15.2%,，高于13%的擬定目標(biāo),。當(dāng)前M2從2002年的16萬億升至今年2月末的99.86萬億，居全球之首,。
當(dāng)前貨幣超發(fā)問題令人關(guān)注,，但確實無法準(zhǔn)確計量，因為任何精湛的數(shù)據(jù)模型都無法精準(zhǔn)反映央行究竟應(yīng)發(fā)多少貨幣,，超發(fā)了多少貨幣,，我們只能用通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格泡沫程度，判斷貨幣供應(yīng)量是否偏離均衡狀態(tài),。
誠然,，GDP是經(jīng)濟新增產(chǎn)值概念，而M2是貨幣供應(yīng)量的存量概念,，兩者并非一一對應(yīng)關(guān)系,，但二者的對比關(guān)系衡量貨幣超發(fā)具有參照意義,。如M2可描述為某一時點下經(jīng)濟可資動用的可支付能力，它凸顯的是貨幣的交易媒介功能,，即一旦某一時點社會存量的支付規(guī)模與GDP之比超過均衡狀態(tài),，引發(fā)通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格泡沫，就可傳導(dǎo)出貨幣超發(fā)信號,。
另外,，把土地等要素資源的貨幣交易化，僅看作是貨幣供應(yīng)量增加而對GDP影響有限是一種認知性錯覺,，因為土地等要素資源交易貨幣化過程,，也是創(chuàng)造GDP的過程，如土地貨幣交易化實際就是土地的級差地租計入當(dāng)期GDP,。無交易也就無所謂信用創(chuàng)造,，M2與GDP雖非一對一關(guān)系，但其配比關(guān)系是存在的,，在勞動生產(chǎn)率穩(wěn)定下,，GDP增幅低于M2增幅，反映的就是貨幣超發(fā)和單位貨幣購買力貶值,。
那么,，目前貨幣超發(fā)是基于宏觀層面還是商業(yè)銀行層面，即貨幣內(nèi)生還外生,？我們認為,，在信用貨幣本位下，貨幣是外生給定的,，基于一些政策,，直到超發(fā)貨幣下鑄幣稅的邊際收益低于財政發(fā)債和征稅收益。正所謂市場是水,，政策是器皿，若把信用本位下的貨幣或紙幣供應(yīng)量理解為內(nèi)生,，那么只需市場化的金融結(jié)算體系就可,，如同哈耶克倡議的商品貨幣本位。
目前,，貨幣政策,、資本管制和結(jié)售匯制，使央行承擔(dān)了類似商業(yè)銀行的資金融通職能,，如貿(mào)易順差下的外匯占款,，實際上是把本已出口的國內(nèi)儲蓄，通過結(jié)售匯制以外匯占款的形式再次在國內(nèi)具有了支付能力,，并成為了M2的重要組成部分,，這在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定下,，外匯占款實際就是貨幣超發(fā),，會產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)價格上漲預(yù)期。
同時,，當(dāng)前地方政府和國企負債融資下的信用創(chuàng)造是貨幣超發(fā)的重要力量。地方政府和國企積極負債投資的信用創(chuàng)造,，一則在外匯占款帶來的貨幣超發(fā)令M2增大,，固化貨幣超發(fā),；一則利率管制,、對居民投資渠道的限制等金融抑制，使居民除銀行存款外,，缺乏其他更安全的投資渠道進行投資。因而,，這種國企投資等帶來的外生性政府信用創(chuàng)造,，實際是寬松貨幣政策與積極財政政策匹配下的一種市場信用增大，貨幣超發(fā)不是市場內(nèi)生,，而是外生性的,。
事實上，近年來一些商業(yè)銀行持續(xù)面臨的吸儲壓力,，金融脫媒現(xiàn)象日益突出,，通脹預(yù)期持續(xù)發(fā)酵等，穿透出在通脹預(yù)期下,，私人部門越發(fā)出現(xiàn)了盡快把手中的通貨和存款花掉的動機,，最近幾月房產(chǎn)交易激增，人們對房價上漲預(yù)期強化等，顯然是貨幣超發(fā)下的市場心態(tài),。
當(dāng)前通脹預(yù)期趨強,，房價泡沫高位堅挺，商業(yè)銀行吸儲難度增加,，金融脫媒深化等,，反映繼續(xù)維系寬松貨幣政策所帶來的邊際收益可能低于其成本，而貨幣政策回歸中性,，則可促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革的深化,。