可能沒有哪個詞比“外強(qiáng)中干”更適合用來描述2月份的數(shù)據(jù)：出口同比增長21.8%,，即使考慮季節(jié)因素后仍然強(qiáng)勁，這已是自去年12月以來連續(xù)第三個月大幅超預(yù)期,；而被視為與內(nèi)需更相關(guān)的進(jìn)口,，則從上月近30%的增幅大跌至-15%左右；社會消費(fèi)品零售總額同比降近3個百分點(diǎn)至12.3%,；工業(yè)增加值同比進(jìn)一步下跌0.4個百分點(diǎn)至9.9%,。唯一的亮點(diǎn)是投資，相對上月加快0.6個百分點(diǎn)至21.2%,。
歐洲依舊疲弱,，日本表現(xiàn)平平，唯一表現(xiàn)略好的西方經(jīng)濟(jì)體是美國,，但數(shù)據(jù)卻顯示中國出口在美份額降至歷史最低,，未能分享到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好處。與此同時,，在美元反彈的狀態(tài)下,，人民幣甚至還繼續(xù)穩(wěn)中有升，目前人民幣對美元的每一次升值,，其實(shí)都是在刷新人民幣有效匯率自1994年1月份有數(shù)據(jù)以來新紀(jì)錄,。表現(xiàn)平平的海外經(jīng)濟(jì)和屢創(chuàng)新高的人民幣有效匯率,，使得中國強(qiáng)勁的出口似乎變得無法解釋；以數(shù)據(jù)的統(tǒng)計偏差來解釋一個月的情況尚可,，而以之解釋三個月的情況,，則難免牽強(qiáng)。
主要新興經(jīng)濟(jì)體都與中國類似,，經(jīng)過去年的放緩和政策放松之后,，自去年末開始經(jīng)濟(jì)重入回升軌道。從這個意義上說,，中國的出口與西方經(jīng)濟(jì)體之間已有越來越強(qiáng)的“脫鉤”意味了,。這可能正是在今年的政府工作報告中，首次明確提出“堅持把向發(fā)達(dá)國家開放與向發(fā)展中國家開放結(jié)合起來”的原因,。
社會消費(fèi)品零售總額的下滑,，其實(shí)并不令人意外。但投資加速而工業(yè)增加值減速,，似乎匪夷所思,。數(shù)據(jù)顯示，2月份房地產(chǎn)投資較上期增長6.6個百分點(diǎn),，而2月份房地產(chǎn)投資占全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重為26%,，這意味著其能夠拉動全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資加速1.7個百分點(diǎn)，而1~2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資僅較上期加速了0.6個百分點(diǎn),。這意味著,，固定資產(chǎn)投資的加速可以全部由房地產(chǎn)投資的加速來解釋。房地產(chǎn)投資加速背后的驅(qū)動力是今年1~2月房屋銷售從去年的9%一下子躍升77.9%,，增速加快了八倍之多,。3月1日出臺的“國五條”細(xì)則，預(yù)計會令剛剛啟動的房地產(chǎn)投資熱情再度掉頭向下,，但預(yù)計3月份之后地方政府項(xiàng)目會陸續(xù)啟動,，成為支撐固定資產(chǎn)投資的力量。
在房地產(chǎn)支撐投資總體回升的同時,，占比超過四成的第二產(chǎn)業(yè)投資,，則降到了2004年有數(shù)據(jù)以來的最低增速；與之形成強(qiáng)烈對照的是,，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率雖比上期下降卻是歷史同期可比的最高水平,。這意味著，暗淡的市場前景,，令工業(yè)投資低迷,，同時也讓1~2月份生產(chǎn)不旺，偏小的生產(chǎn)降低了產(chǎn)銷率計算的分母而提高了產(chǎn)銷率數(shù)值,。這完美地解釋了工業(yè)增加值低落的原因,。自然,，這也就是當(dāng)前呈現(xiàn)出“宏觀數(shù)據(jù)好，微觀狀態(tài)差”的原因,。
2月份融資似乎由1月份的云霄猛跌至地面：信貸由1月份的1.07萬億降至6300億元,；社會融資總量由2.54萬億降至1.07萬億。市場懷疑,，疲弱的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了融資的減少,。在筆者看來，2月份融資的減少主要不是需求方原因,，而是供給所致,。這使得筆者能夠繼續(xù)維持上半年GDP溫和回升、全年GDP增速8.1%的預(yù)期,。
2月份CPI數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期達(dá)到3.2%，很容易被解讀為通脹壓力加大,。但數(shù)據(jù)分析表明,，2月份CPI的整體環(huán)比甚至還略低于歷史同期可比月份。如果考慮到當(dāng)前工業(yè)仍然低迷,、房地產(chǎn)調(diào)控扳機(jī)也叩響,，未來通脹壓力可能不會超預(yù)期。這減少了筆者調(diào)整全年CPI預(yù)測值2.3%的壓力,。