我國企業(yè)去境外上市正面臨極為有利的時機。
隨著美國經(jīng)濟復蘇趨勢漸趨明朗和歐債危機趨于緩和,，企業(yè)境外上市的政策暖風不斷,。去年底，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》,，取消了境內(nèi)企業(yè)在境外上市應(yīng)符合4億元凈資產(chǎn),、5000萬美元融資額、6000萬元人民幣凈利潤的標準要求,。近期,，國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》，企業(yè)按要求辦理了境外上市相關(guān)登記手續(xù)后,，即可通過銀行辦理賬戶開立,、資金匯兌等手續(xù)，無需再經(jīng)核準,。
推動企業(yè)境外上市不僅有助于分流A股市場擴容壓力,，也會大大滿足很多中小企業(yè)的融資需求，對資本市場和企業(yè)來說是雙贏果,。同時,，隨著我國資本項目不斷開放，境內(nèi)企業(yè)境外上市及再融資不斷增多,，境外上市公司與境內(nèi)企業(yè)之間的投融資交易已成我國跨境資本流動的主要形式之一,。境外籌資的迅猛增長加大了資本項目凈流入，增大了人民幣升值壓力,。如何正確引導境內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)外融資行為,，規(guī)范企業(yè)境外上市運作過程中出現(xiàn)的問題，促進企業(yè)境外上市融資活動的積極健康發(fā)展,，是實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié),。
但目前企業(yè)境外上市管理中仍存在不少問題。首先,，“過橋資金”購付匯難,。境內(nèi)個人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司過程中,，所需的“過橋資金”無法核準從境內(nèi)匯出，只能由境內(nèi)個人自行在境外籌集,，這對越來越多爭取境外上市的中小企業(yè)形成了相當大的制約�,，F(xiàn)行政策雖允許境內(nèi)個人在境外設(shè)立或控制特殊目的公司，允許境內(nèi)個人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司,，但其所需的“過橋資金”來源沒有明確,，也沒有“過橋資金”購付匯方面的具體規(guī)定。其次,，缺乏對境內(nèi)外一體化經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)移監(jiān)管的規(guī)定,。境內(nèi)個人在將其境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入境外特殊目的公司的過程中，存在資產(chǎn)或股權(quán)如何定價的問題,。雖有商務(wù)部和外匯局相關(guān)規(guī)定,，但特殊目的公司項下的外國投資者收購境內(nèi)機構(gòu)及個人股權(quán)（或資產(chǎn)）實為同一境內(nèi)個人控制下的交易，由于收購所需資金籌集成本較高,，因此對收購股權(quán)（或資產(chǎn)）的評估價值往往從低不從高,，大多是按照財務(wù)審計報告的賬面凈值出具評估結(jié)論。由于去境外上市的是一些成長性較好的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè),，若將被收購公司凈資產(chǎn)按擬上市市場可比行業(yè)的平均PE評估,，其價值往往大于賬面凈值，因此這類折價收購容易出現(xiàn)境內(nèi)資本向境外變相轉(zhuǎn)移的問題,。再次,，由于減持、出售,、分紅等行為都發(fā)生在境外,，若境內(nèi)機構(gòu)、境內(nèi)個人不向管理部門申報及申請資金調(diào)回,，監(jiān)管部門無法掌握境內(nèi)機構(gòu)和個人從境外獲得資金情況,，也就無法實現(xiàn)有效管理。還有,，境外上市監(jiān)管缺乏專門的監(jiān)測系統(tǒng)�,，F(xiàn)有的分析系統(tǒng)無法監(jiān)測境外上市外資股公司的外匯資金運行情況。此外,，境外上市公司跨境資金運作復雜化削弱了管理效力,。管理部門難以全面掌握境外上市公司信息。譬如：難以確認外商投資企業(yè)外方股東是否為境內(nèi)個人設(shè)立或控制的特殊目的公司,；難以掌握上市企業(yè)的前期和后續(xù)費用情況,；對境外上市公司募集資金的后續(xù)監(jiān)管欠缺。這些都給管理境外上市公司資金帶來難度,。
基于上述問題,，筆者在此提出如下幾點建議,。一，多部門協(xié)同,，建立有效的境外上市外匯管理服務(wù)體系,。在中小企業(yè)境外上市的門檻取消后，應(yīng)將境外間接上市公司(即小紅籌公司)納入監(jiān)管范圍,，逐步完善監(jiān)管規(guī)則,，加強與境外監(jiān)管機構(gòu)的合作，為企業(yè)境外上市創(chuàng)造良好地監(jiān)管氛圍,。充分發(fā)揮證監(jiān)會,、商務(wù)部、發(fā)改委,、外匯局等部門的聯(lián)動作用,，提升境外上市管理服務(wù)水平,。加強部門溝通協(xié)調(diào)以及地方商務(wù)部門,、上市辦等部門的信息共享，建立項目數(shù)據(jù)庫,，從源頭上掌握企業(yè)境外上市的動向,，通過多種途徑對有意向境外上市的企業(yè)做好政策指導和服務(wù)。二,，對通過特殊目的公司境外上市的企業(yè),，要在總體融資計劃安排、并購操作,、返程投資,、上市資金調(diào)入等方面強化前期業(yè)務(wù)指導，將監(jiān)管重點轉(zhuǎn)移到事后對調(diào)回資金用途的跟蹤監(jiān)測上,。按照“法無明文禁止即可為”的思路,，允許“過橋資金”經(jīng)核準后流出、合理調(diào)回,。三,，以主體監(jiān)管為核心，建立全口徑境外上市主體監(jiān)管系統(tǒng),。將境外上市監(jiān)管主體延伸到包括境外上市主體企業(yè)及其境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè),、境內(nèi)實際控制人等。強化對指標企業(yè)的統(tǒng)計和分析,，實現(xiàn)境內(nèi),、境外一體化，資本項目,、經(jīng)常項目和個人外匯的全過程全口徑監(jiān)管,。四,，根據(jù)不同的境外上市路徑，布控不同的監(jiān)測重點：直接境外上市企業(yè)重點關(guān)注資金流動情況和趨勢,，間接境外上市企業(yè)重點關(guān)注境內(nèi)企業(yè)及境內(nèi)控股個人投資情況,、境外上市融資情況和股權(quán)置換情況。建立專門的監(jiān)測系統(tǒng),，對境外上市外資股公司的外匯登記和外匯資金使用情況進行統(tǒng)一的分析,、監(jiān)測和預警。五,，加強國際合作,，建立境外特殊目的公司信息披露與共享平臺。建立證監(jiān)會,、商務(wù)部,、外匯局與境外證券市場及其監(jiān)管部門的監(jiān)管合作機制，與境外監(jiān)管部門通過建立司法互助協(xié)議和簽訂多邊性協(xié)定等途徑,，建立法律信息和上市公司信息的共享機制,，共同監(jiān)管跨國發(fā)行與交易行為。