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相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì),，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本。盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近日極力為美聯(lián)儲(chǔ)購債計(jì)劃辯護(hù),，希望繼續(xù)維持量化寬松,，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)以及聯(lián)邦市場(chǎng)公開委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃的擔(dān)憂,，削減資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模甚至提前結(jié)束量化寬松的概率正在上升。
首先,，美聯(lián)儲(chǔ)維持無限量化寬松的必要性大大降低,。目前通過數(shù)次量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模,，占GDP的22%左右,，量化寬松力度幾近極限。量化寬松刺激效應(yīng)邊際遞減,。QE1推出使美國(guó)實(shí)際GDP同比增速從-3.3%升至2.2%,，但QE2之后經(jīng)濟(jì)不增反降，實(shí)際GDP增速從3.5%一路下滑至1.6%,，之后美聯(lián)儲(chǔ)雖然連續(xù)推出了扭轉(zhuǎn)操作以及QE3,，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然在1.5%的低水平位置徘徊。美國(guó)“自動(dòng)減赤”已經(jīng)啟動(dòng),，其中國(guó)防,、教育、醫(yī)療以及其他公共服務(wù)開支都將被大幅削減,。強(qiáng)行降低赤字將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累,，但由于是在未來十年內(nèi)削減1.2萬億美元赤字,，減赤成本可以被跨期分?jǐn)偅@有利于美國(guó)建立長(zhǎng)期“財(cái)政平衡”,。
與此同時(shí),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力開始增強(qiáng)，就業(yè)逐步改善,，美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)比較強(qiáng)勁,。2012年第四季度，美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)1%,，其中去年12月增長(zhǎng)2.2%,，但仍比2007年12月經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大衰退時(shí)低1.9個(gè)點(diǎn)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立,，并迎來了金融危機(jī)以來房屋銷售的最好勢(shì)頭,。數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國(guó)所有房屋類型存量房平均價(jià)格為18.08萬美元,，同比增長(zhǎng)11.5%,。當(dāng)月全美二手房庫存量環(huán)比下降8.5%。特別是困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高失業(yè)問題也開始出現(xiàn)緩解,，非農(nóng)失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月降至8%水平之下,，維持無限度的量化寬松的必要性開始降低。
奧巴馬第二任期內(nèi)正在積極探討美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的提高（通過促進(jìn)研究開發(fā),、教育和基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)）,、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略以及推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè),，如機(jī)械、汽車,、飛機(jī),、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng),，從而有利于重塑美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ),。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)為量化寬松支付的成本高昂,。從美聯(lián)儲(chǔ)自身看,，長(zhǎng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來,，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元,，增長(zhǎng)了3倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的時(shí)間繼續(xù)推行量化寬松,，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)�,？赡軙�(huì)超過4萬億美元,。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著，美聯(lián)儲(chǔ)可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500億-750億美元利息�,，F(xiàn)在準(zhǔn)備金的規(guī)模已經(jīng)超過1.6萬億美元,。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購買資產(chǎn)速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元,。
此外,，美聯(lián)儲(chǔ)過去一直把所有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給財(cái)政部，過去四年一共轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤(rùn),。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位,，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國(guó)政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿,，財(cái)政可持續(xù)問題的解決被延誤,，影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，因此也需要貨幣當(dāng)局重新評(píng)估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn),。這些因素都提升了美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束量化寬松的可能性,，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少資產(chǎn)購買，并開始為實(shí)施退出戰(zhàn)略做準(zhǔn)備,。
美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松的時(shí)間周期可能比原來預(yù)期的要早,，未來美國(guó)很可能遭遇“貨幣懸崖”。一旦美聯(lián)儲(chǔ)減少甚至推出資產(chǎn)購買,，國(guó)債收益率大幅上升必將帶動(dòng)美國(guó)的住房抵押貸款利率上升,，而抵押貸款利率上升有可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、消費(fèi)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成新一輪的沖擊,。而一旦美國(guó)開始實(shí)施退出戰(zhàn)略勢(shì)必推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng),，對(duì)全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響,，受此影響,，美元流動(dòng)性收緊推動(dòng)美元走強(qiáng)、全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌以及國(guó)際資本流向再次逆轉(zhuǎn)等觸發(fā)新一輪金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不可低估,。
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