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去年股市持續(xù)低迷,，為維護(hù)股市穩(wěn)定,，有關(guān)部門通過(guò)批準(zhǔn)QFII等入市,，以吸引長(zhǎng)線投資者和擴(kuò)大股市需求,，2012年供批準(zhǔn)72家QFII，是此前最高年份的二三倍,。股市雖然由此在春節(jié)前迎來(lái)一波漲勢(shì),，但節(jié)后卻出現(xiàn)了較大的波動(dòng),，A股內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制似乎還是沒(méi)有建立,。
為了吸引QFII,，政策面上給了其一些“超國(guó)民待遇”，比如在利用股指期貨進(jìn)行套保方面,。早在2011年5月4日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》，雖然該《指引》明確規(guī)定QFII只能從事套保交易,、還不能進(jìn)行凈空單等純投機(jī)盤交易,，但相比內(nèi)地的券商和基金等機(jī)構(gòu)投資者，QFII套保操作空間更為廣闊,。
該《指引》第四條規(guī)定QFII在任何交易日日終持有的股指期貨合約價(jià)值以及當(dāng)日成交金額（不包括平倉(cāng)）不得超過(guò)其投資額度；而《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定內(nèi)地證券投資基金基金“在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%,；基金在任何交易日內(nèi)交易（不包括平倉(cāng)）的股指期貨合約的成交金額不得超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%”,。
也就是說(shuō)，QFII可以對(duì)自己的股票持倉(cāng)實(shí)現(xiàn)套保全覆蓋,，比如,，QFII前期建倉(cāng)銀行股現(xiàn)貨，現(xiàn)在獲利巨大,，完全可以運(yùn)用現(xiàn)貨頭寸所對(duì)應(yīng)獲批的套保額度,，來(lái)做空滬深300指數(shù)，將股票持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)全部對(duì)沖掉,、從而鎖定高位既得利潤(rùn),；
但是內(nèi)地的證券投資基金做空期指套保，最多允許覆蓋其持股總市值的20%,，只能實(shí)現(xiàn)部分套保（對(duì)證券公司自營(yíng)規(guī)定類似）,。看來(lái),，我們似乎對(duì)基金和券商還賦予了維護(hù)股市穩(wěn)定的重任,，但QFII卻可免責(zé)，另外對(duì)QFII單日內(nèi)的股指期貨成交額規(guī)定也遠(yuǎn)比基金寬松,。這樣在與QFII博弈戰(zhàn)中,，券商與基金就被束縛住了手腳。
2013年1月25日,，QFII正式進(jìn)入期指市場(chǎng),。境外投資者利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖操作，早就有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),，只要有市場(chǎng)波動(dòng),，對(duì)它們而言就有套利機(jī)會(huì)。
筆者覺(jué)得,，要維護(hù)股市穩(wěn)定,，不能簡(jiǎn)單指望QFII等投資者。就算QFII買入銀行股,，也可以做到虛假長(zhǎng)期投資,。因?yàn)殂y行是滬深300指數(shù)的權(quán)重股，兩者走勢(shì)具有高度關(guān)聯(lián)性,，做空期指基本能夠?qū)崿F(xiàn)套保,，即使股票沒(méi)有賣，期指市場(chǎng)上的操作等于變相賣出了現(xiàn)貨,。筆者建議,，如果以QFII能在期指市場(chǎng)完全套保做參照,，那么內(nèi)地的證券投資基金也應(yīng)擁有完全覆蓋其持股風(fēng)險(xiǎn)的套保權(quán)利，不應(yīng)該實(shí)行區(qū)別對(duì)待,。2012年第四季度,，基金大幅增持了金融保險(xiǎn)行業(yè)，增持比例高達(dá)3.06%,，1月份以來(lái),，基金依舊維持較高倉(cāng)位，基金能從銀行股中脫身的概率相對(duì)較小,，在質(zhì)疑部分基金經(jīng)理操盤水平的同時(shí),，也應(yīng)思考基金套保政策的不足。
讓證券投資基金能對(duì)其持股風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)全覆蓋套保,，同樣會(huì)變相減少市場(chǎng)的資金供給,，但這并非壞事。股市需要尋求真正穩(wěn)定,，不應(yīng)單純依靠資金烘托,，而只能是避免價(jià)格與價(jià)值過(guò)度偏離。另外,，要吸引QFII
進(jìn)場(chǎng),，不能通過(guò)超國(guó)民待遇來(lái)實(shí)現(xiàn)，也不是非得讓其發(fā)財(cái),，否則QFII越賺越多,，內(nèi)地基金虧了、股民虧了,，最后QFII將盈利轉(zhuǎn)移,，A股市場(chǎng)將面臨更深下探風(fēng)險(xiǎn)。有了公平博弈規(guī)則,，上市公司質(zhì)量有保證,，QFII同樣會(huì)來(lái)。中國(guó)股市厚待發(fā)行人的結(jié)果是投資者吃虧,，再讓QFII投資者在規(guī)則上享受優(yōu)待,，這難言合理。
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