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去年股市持續(xù)低迷,，為維護(hù)股市穩(wěn)定,，有關(guān)部門通過批準(zhǔn)QFII等入市，以吸引長線投資者和擴(kuò)大股市需求，2012年供批準(zhǔn)72家QFII,，是此前最高年份的二三倍,。股市雖然由此在春節(jié)前迎來一波漲勢,，但節(jié)后卻出現(xiàn)了較大的波動,，A股內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制似乎還是沒有建立。
為了吸引QFII,，政策面上給了其一些“超國民待遇”,，比如在利用股指期貨進(jìn)行套保方面。早在2011年5月4日,，證監(jiān)會發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》,，雖然該《指引》明確規(guī)定QFII只能從事套保交易、還不能進(jìn)行凈空單等純投機(jī)盤交易,，但相比內(nèi)地的券商和基金等機(jī)構(gòu)投資者，QFII套保操作空間更為廣闊,。
該《指引》第四條規(guī)定QFII在任何交易日日終持有的股指期貨合約價(jià)值以及當(dāng)日成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度,；而《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定內(nèi)地證券投資基金基金“在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的股票總市值的20%,；基金在任何交易日內(nèi)交易（不包括平倉）的股指期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%”,。
也就是說，QFII可以對自己的股票持倉實(shí)現(xiàn)套保全覆蓋,，比如,，QFII前期建倉銀行股現(xiàn)貨，現(xiàn)在獲利巨大，完全可以運(yùn)用現(xiàn)貨頭寸所對應(yīng)獲批的套保額度,，來做空滬深300指數(shù),，將股票持倉風(fēng)險(xiǎn)全部對沖掉、從而鎖定高位既得利潤,；
但是內(nèi)地的證券投資基金做空期指套保,，最多允許覆蓋其持股總市值的20%，只能實(shí)現(xiàn)部分套保（對證券公司自營規(guī)定類似）,�,？磥恚覀兯坪鯇鸷腿踢�賦予了維護(hù)股市穩(wěn)定的重任,，但QFII卻可免責(zé),，另外對QFII單日內(nèi)的股指期貨成交額規(guī)定也遠(yuǎn)比基金寬松。這樣在與QFII博弈戰(zhàn)中,，券商與基金就被束縛住了手腳,。
2013年1月25日，QFII正式進(jìn)入期指市場,。境外投資者利用股指期貨進(jìn)行對沖操作,，早就有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，只要有市場波動,，對它們而言就有套利機(jī)會,。
筆者覺得，要維護(hù)股市穩(wěn)定,，不能簡單指望QFII等投資者,。就算QFII買入銀行股，也可以做到虛假長期投資,。因?yàn)殂y行是滬深300指數(shù)的權(quán)重股,，兩者走勢具有高度關(guān)聯(lián)性，做空期指基本能夠?qū)崿F(xiàn)套保,，即使股票沒有賣,，期指市場上的操作等于變相賣出了現(xiàn)貨。筆者建議,，如果以QFII能在期指市場完全套保做參照,，那么內(nèi)地的證券投資基金也應(yīng)擁有完全覆蓋其持股風(fēng)險(xiǎn)的套保權(quán)利，不應(yīng)該實(shí)行區(qū)別對待,。2012年第四季度,，基金大幅增持了金融保險(xiǎn)行業(yè)，增持比例高達(dá)3.06%,，1月份以來,，基金依舊維持較高倉位,，基金能從銀行股中脫身的概率相對較小，在質(zhì)疑部分基金經(jīng)理操盤水平的同時(shí),，也應(yīng)思考基金套保政策的不足,。
讓證券投資基金能對其持股風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)全覆蓋套保，同樣會變相減少市場的資金供給,，但這并非壞事,。股市需要尋求真正穩(wěn)定，不應(yīng)單純依靠資金烘托,，而只能是避免價(jià)格與價(jià)值過度偏離,。另外，要吸引QFII
進(jìn)場,，不能通過超國民待遇來實(shí)現(xiàn),，也不是非得讓其發(fā)財(cái)，否則QFII越賺越多,，內(nèi)地基金虧了,、股民虧了，最后QFII將盈利轉(zhuǎn)移,，A股市場將面臨更深下探風(fēng)險(xiǎn),。有了公平博弈規(guī)則，上市公司質(zhì)量有保證,，QFII同樣會來,。中國股市厚待發(fā)行人的結(jié)果是投資者吃虧，再讓QFII投資者在規(guī)則上享受優(yōu)待,，這難言合理,。
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