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2月20日和21日全球主要股指大幅下跌,，隨后繼續(xù)呈大幅震蕩走勢(shì),。這種情況是由2月20日公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要引發(fā)的,。這份紀(jì)要顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹派和鴿派對(duì)量化寬松政策（QE）出現(xiàn)較大分歧。
從最近三次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議變化看,，市場(chǎng)的反應(yīng)是有些道理的,。最新的這份紀(jì)要顯示，有多位美聯(lián)儲(chǔ)成員表示需在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之前逐步縮小QE規(guī)模,，一位超級(jí)鴿派成員表示,，應(yīng)當(dāng)將當(dāng)前的失業(yè)率政策門(mén)檻水平由6.5%繼續(xù)下調(diào)，但鷹派認(rèn)為當(dāng)前巨大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為日后執(zhí)行退出措施增添了難度,，因而應(yīng)當(dāng)實(shí)時(shí)調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模,。而在1月份公布的去年12月份會(huì)議的紀(jì)要?jiǎng)t顯示：數(shù)位委員認(rèn)為，在遠(yuǎn)早于2013年年底之前就放緩或停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或?qū)⑹沁m當(dāng)之舉,，部分有投票權(quán)的委員認(rèn)為,，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃至2013年年底左右將被證明是合理的，還有一些人認(rèn)為,，需要進(jìn)一步推出大規(guī)模刺激舉措,。就在這兩次會(huì)議之前的2012年10月份會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)正式批準(zhǔn)了施行QE3,。在那次會(huì)議上,，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)當(dāng)前實(shí)施的這種政策的有效性表示質(zhì)疑，并抱怨稱(chēng)這一政策將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)最終的退出舉措變得更加困難,，但也有多名與會(huì)者指出，在當(dāng)前的扭曲操作措施年底到期以后,，明年采取更多的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)措施很可能是合適的,。
事實(shí)上,，這三次會(huì)議的情況表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)QE政策的分歧越來(lái)越大。鷹派方面,，從“多名”委員的質(zhì)疑,，到“數(shù)位”委員要在2013年年年底之前放緩或停止QE，到這次的“多位”委員認(rèn)為要在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之間就果斷縮小QE規(guī)模,。而鴿派方面,，從推出QE3，并且“多位”認(rèn)為2013年采取更多的QE措施是合適的,，到“部分”委員認(rèn)為QE必然延續(xù)至2013年年底,，“一些”委員認(rèn)為QE規(guī)模要擴(kuò)大，再到“好幾位”委員認(rèn)為過(guò)快縮小或結(jié)束QE政策,，會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響,。
可見(jiàn)，鷹派的力量和聲音在增強(qiáng),，而鴿派的趨勢(shì)則相反,。其總體結(jié)果是，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度從堅(jiān)決推出QE3,，到這次決定在下一次會(huì)議上對(duì)政策溝通效果作進(jìn)一步評(píng)估,，并密切關(guān)注資產(chǎn)收購(gòu)的成本狀況。因此,，市場(chǎng)推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)提前退出QE政策是有一定根據(jù)的,。
但是筆者認(rèn)為，綜合考慮所有情況,，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2013年年底之前還不會(huì)退出QE政策,，至少不會(huì)有大規(guī)模退出或者是停止QE政策的舉動(dòng)。
首先是,，這與美聯(lián)儲(chǔ)自己公開(kāi)表態(tài)不相符,。在推出QE3時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)承諾,，除非國(guó)內(nèi)失業(yè)率低于6.5%,、通脹水平高出2.0%長(zhǎng)期調(diào)控目標(biāo)0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，將一直把聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%超低區(qū)間,。筆者認(rèn)為,，在一年時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的這兩個(gè)規(guī)則不會(huì)同時(shí)達(dá)到,，所以聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)變動(dòng)利率,。而一旦退出QE，實(shí)際利率將很快上升，與保持0~0.25%的基準(zhǔn)利率的意旨沖突,。所以,，2013年之前QE
政策不會(huì)動(dòng)，或者是不會(huì)大動(dòng),。
其次,，美國(guó)2013年的情況不允許倉(cāng)促退出QE政策。美國(guó)最快于3月1日進(jìn)入“自動(dòng)減支”程序,，每年減少支出850億美元,。雖然單年的數(shù)額不大，但是卻給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的不確定性,。同時(shí)到5月19日,，債務(wù)上限問(wèn)題又會(huì)再來(lái)。所以,，美國(guó)的財(cái)政懸崖問(wèn)題還是存在的,。在財(cái)政問(wèn)題沒(méi)有解決之前，QE政策難以退出,。
再次,，目前國(guó)際環(huán)境也不利于美國(guó)單獨(dú)退出。最近,，歐洲的債務(wù)形勢(shì)又有些趨緊,，歐洲央行推出的無(wú)限量的OMP購(gòu)債計(jì)劃又有付諸實(shí)施的可能。近日意大利大選后難以產(chǎn)生穩(wěn)固的政府,，令人對(duì)未來(lái)政策產(chǎn)生疑慮,。所以，歐洲的寬松計(jì)劃在2013年是無(wú)法縮小的,。同時(shí),，日本新的央行行長(zhǎng)人選即將揭曉，支持安倍大規(guī)模寬松計(jì)劃的人選黑田東彥領(lǐng)先,。主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也是非常寬松的,。所以，美國(guó)外圍的貨幣政策非常寬松,，美國(guó)單獨(dú)退出QE政策,，暫時(shí)不宜。
以上判斷與美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2月26日在參議院銀行委員會(huì)發(fā)表的半年度國(guó)會(huì)作證的表態(tài)是一致的,。伯南克說(shuō),，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)非常認(rèn)真地研究相關(guān)措施，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前政策可能促使市場(chǎng)過(guò)度追逐風(fēng)險(xiǎn)的這一潛在問(wèn)題,，目前正在對(duì)市場(chǎng)情況作進(jìn)一步仔細(xì)觀(guān)察,。盡管部分金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意愿確實(shí)出現(xiàn)了上升,，但美聯(lián)儲(chǔ)卻認(rèn)為這帶來(lái)的潛在成本并不會(huì)高于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)加快的益處。
因此,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部支持退出QE的力量在增強(qiáng),，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年還有財(cái)政懸崖問(wèn)題未解決,，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定退出的兩個(gè)公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn),，特別是失業(yè)率指標(biāo)還居高不下，所以聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹派力量在2013年很難形成決定性力量,，只能做到阻止推出更大規(guī)模的QE這一步,，最多也只能讓聯(lián)儲(chǔ)象征性地減少一些QE規(guī)模而已。金融市場(chǎng)炒作的是預(yù)期,，而且總是提前很多時(shí)間,，在發(fā)現(xiàn)實(shí)質(zhì)還未改變后，炒作風(fēng)向就會(huì)反過(guò)來(lái),。
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