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2月20日和21日全球主要股指大幅下跌，隨后繼續(xù)呈大幅震蕩走勢。這種情況是由2月20日公布的美聯(lián)儲會議紀要引發(fā)的,。這份紀要顯示,，美聯(lián)儲內(nèi)部鷹派和鴿派對量化寬松政策（QE）出現(xiàn)較大分歧。
從最近三次美聯(lián)儲會議變化看,，市場的反應(yīng)是有些道理的,。最新的這份紀要顯示,，有多位美聯(lián)儲成員表示需在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之前逐步縮小QE規(guī)模,，一位超級鴿派成員表示,，應(yīng)當將當前的失業(yè)率政策門檻水平由6.5%繼續(xù)下調(diào)，但鷹派認為當前巨大資產(chǎn)負債表規(guī)模為日后執(zhí)行退出措施增添了難度,，因而應(yīng)當實時調(diào)整資產(chǎn)購買規(guī)模,。而在1月份公布的去年12月份會議的紀要則顯示：數(shù)位委員認為，在遠早于2013年年底之前就放緩或停止資產(chǎn)購買或?qū)⑹沁m當之舉,，部分有投票權(quán)的委員認為,，資產(chǎn)購買計劃至2013年年底左右將被證明是合理的，還有一些人認為,，需要進一步推出大規(guī)模刺激舉措,。就在這兩次會議之前的2012年10月份會議上，美聯(lián)儲正式批準了施行QE3,。在那次會議上,，多名美聯(lián)儲官員對當前實施的這種政策的有效性表示質(zhì)疑，并抱怨稱這一政策將導致美聯(lián)儲最終的退出舉措變得更加困難,，但也有多名與會者指出,，在當前的扭曲操作措施年底到期以后，明年采取更多的資產(chǎn)購買措施很可能是合適的,。
事實上,，這三次會議的情況表明美聯(lián)儲內(nèi)部對QE政策的分歧越來越大。鷹派方面,，從“多名”委員的質(zhì)疑,，到“數(shù)位”委員要在2013年年年底之前放緩或停止QE，到這次的“多位”委員認為要在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之間就果斷縮小QE規(guī)模,。而鴿派方面,，從推出QE3，并且“多位”認為2013年采取更多的QE措施是合適的,，到“部分”委員認為QE必然延續(xù)至2013年年底,，“一些”委員認為QE規(guī)模要擴大，再到“好幾位”委員認為過快縮小或結(jié)束QE政策,，會帶來負面影響,。
可見，鷹派的力量和聲音在增強,，而鴿派的趨勢則相反,。其總體結(jié)果是，美聯(lián)儲態(tài)度從堅決推出QE3,，到這次決定在下一次會議上對政策溝通效果作進一步評估,，并密切關(guān)注資產(chǎn)收購的成本狀況,。因此，市場推測美聯(lián)儲提前退出QE政策是有一定根據(jù)的,。
但是筆者認為,，綜合考慮所有情況，可以認為美聯(lián)儲在2013年年底之前還不會退出QE政策,，至少不會有大規(guī)模退出或者是停止QE政策的舉動,。
首先是，這與美聯(lián)儲自己公開表態(tài)不相符,。在推出QE3時,，美聯(lián)儲承諾，除非國內(nèi)失業(yè)率低于6.5%,、通脹水平高出2.0%長期調(diào)控目標0.5個百分點以上,，將一直把聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%超低區(qū)間,。筆者認為,，在一年時間內(nèi)，美聯(lián)儲設(shè)定的這兩個規(guī)則不會同時達到,，所以聯(lián)儲不會變動利率,。而一旦退出QE，實際利率將很快上升,，與保持0~0.25%的基準利率的意旨沖突,。所以，2013年之前QE
政策不會動,，或者是不會大動,。
其次，美國2013年的情況不允許倉促退出QE政策,。美國最快于3月1日進入“自動減支”程序,，每年減少支出850億美元。雖然單年的數(shù)額不大,，但是卻給美國經(jīng)濟帶來很大的不確定性,。同時到5月19日，債務(wù)上限問題又會再來,。所以,，美國的財政懸崖問題還是存在的。在財政問題沒有解決之前,，QE政策難以退出,。
再次，目前國際環(huán)境也不利于美國單獨退出,。最近,，歐洲的債務(wù)形勢又有些趨緊，歐洲央行推出的無限量的OMP購債計劃又有付諸實施的可能。近日意大利大選后難以產(chǎn)生穩(wěn)固的政府,，令人對未來政策產(chǎn)生疑慮,。所以，歐洲的寬松計劃在2013年是無法縮小的,。同時,，日本新的央行行長人選即將揭曉，支持安倍大規(guī)模寬松計劃的人選黑田東彥領(lǐng)先,。主要新興經(jīng)濟體的貨幣政策也是非常寬松的,。所以，美國外圍的貨幣政策非常寬松,，美國單獨退出QE政策,，暫時不宜。
以上判斷與美聯(lián)儲主席伯南克2月26日在參議院銀行委員會發(fā)表的半年度國會作證的表態(tài)是一致的,。伯南克說,，美聯(lián)儲將會非常認真地研究相關(guān)措施，以應(yīng)對當前政策可能促使市場過度追逐風險的這一潛在問題,，目前正在對市場情況作進一步仔細觀察,。盡管部分金融市場的風險意愿確實出現(xiàn)了上升，但美聯(lián)儲卻認為這帶來的潛在成本并不會高于推動經(jīng)濟復蘇和就業(yè)加快的益處,。
因此,，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部支持退出QE的力量在增強，但由于美國經(jīng)濟在2013年還有財政懸崖問題未解決,，同時美聯(lián)儲設(shè)定退出的兩個公開標準,，特別是失業(yè)率指標還居高不下，所以聯(lián)儲內(nèi)部的鷹派力量在2013年很難形成決定性力量,，只能做到阻止推出更大規(guī)模的QE這一步,，最多也只能讓聯(lián)儲象征性地減少一些QE規(guī)模而已。金融市場炒作的是預(yù)期,，而且總是提前很多時間,，在發(fā)現(xiàn)實質(zhì)還未改變后，炒作風向就會反過來,。
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