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當(dāng)下中國金融脫媒的最主要表現(xiàn)形式，是影子銀行體系在整體金融格局中的“野蠻生長”勢頭旺盛。
據(jù)央行公布的社會融資總量的歷史數(shù)據(jù),，從2011年下半年起，我國月度新增貸款在整體融資中的占比持續(xù)下滑,。這充分表明在這個時間段，我國金融體系正經(jīng)歷“金融脫媒”的過程。從某種程度上說,，正是長期以來我國居民投資渠道有限,，相關(guān)投資的風(fēng)險意識不強，才使大量居民存款從商業(yè)銀行體系“搬家”,，流入所謂的影子銀行系統(tǒng),。
影子銀行，據(jù)IMF和全球金融穩(wěn)定委員會的定義,，是指正規(guī)銀行體系之外的實體及業(yè)務(wù)活動構(gòu)成的類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用中介”,。這些非傳統(tǒng)銀行的部門主要包括典當(dāng)、小額貸款,、私募股權(quán)以及其他的財富管理產(chǎn)品,。在監(jiān)管層面不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，影子銀行幾乎不受監(jiān)管,。中信證券將我國的影子銀行體系劃分為三個層面：以銀行理財產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務(wù)系統(tǒng),，非存款類金融機構(gòu)但具有信用創(chuàng)造能力的系統(tǒng)，以及廣泛的民間金融系統(tǒng),。并估計我國影子銀行的整體規(guī)模約為23-25萬億,，約占我國2012年GDP的50%。影子銀行和傳統(tǒng)的金融體系一樣,，有資金的供給者和需求者,。
由于歷史的原因，商業(yè)銀行在我國金融格局中處于絕對的主導(dǎo)地位并具有很高的進入壁壘,。在長期的利率管制和銀行體系競爭不足的環(huán)境下,，我國居民的理財通道相當(dāng)有限。隨著股市在國際金融危機之后進入持續(xù)五年的低迷以及2011年房地產(chǎn)行業(yè)進入“史上最嚴厲”的調(diào)控期,，出于對通脹侵蝕財富的恐懼和獲得較高收益意愿的激勵,，各地居民遂開始在銀行體系之外追求可提供更高收益率的金融服務(wù)和產(chǎn)品。這促成了居民存款搬家和銀行理財產(chǎn)品的大行其道,。據(jù)瑞穗證券的研究,，作為中國式影子銀行的資金提供方的年息目前普遍在10%左右，有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品甚至可達20%,。相對于銀行存款利率,，這對儲戶具有難以抗拒的吸引力。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù),，去年底我國銀行表外理財產(chǎn)品余額在7.4萬億，信托產(chǎn)品規(guī)模也超過了7萬億,。理財產(chǎn)品的具體投向,，包括信托/信貸類資產(chǎn)，銀行同業(yè)存款、債券,、和新股等,。這種銀行表內(nèi)風(fēng)險向表外轉(zhuǎn)移的過程，在我國居民缺乏相應(yīng)的理財知識和風(fēng)險意識的背景下,，積累了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險,。
盡管影子銀行是在現(xiàn)有的銀行體系之外完成了銀行表內(nèi)風(fēng)險向表外風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，但絕大多數(shù)購買銀行理財產(chǎn)品的居民仍然認為,，銀行有義務(wù)完成理財產(chǎn)品的剛性兌付,，或至少銷售這些理財產(chǎn)品的銀行對這些理財產(chǎn)品負有隱形擔(dān)保責(zé)任。而最終為銀行擔(dān)保信用的還是政府信用,。這種隱含的信用擔(dān)保鏈條,，已與具體資金流入的企業(yè)或項目無關(guān)，反正背后站著以銀行為代表的金融體系信用,，最終是涵蓋一切的政府信用兜底,。相對于上述投資邏輯，更為可怕的是,，那些參與違規(guī)“高利貸”游戲的居民的心理：事情不怕鬧大,，鬧得越大，政府就越有可能從維護社會穩(wěn)定的角度出發(fā),，盡快收拾殘局,。這真十足十地把教科書上的“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”理論，“完美”地實踐在了中國式影子銀行上,。雖然這種道德風(fēng)險不斷放大的戲碼,，幾乎在所有金融危機之中都曾出現(xiàn)過，但在中國的特殊背景之下,，被演繹得更為淋漓盡致,。
在這種對于政府信用拜物教式的崇拜之下，幾乎毫無例外的對于收益的偏好壓倒了應(yīng)對風(fēng)險理該保有的警惕,，
“只見香餌不見鉤”,，投資人完全被各種所謂高收益率的產(chǎn)品牽著鼻子走。而相對缺乏監(jiān)管和附著于影子銀行體系的利益鏈條也進一步為之推波助瀾,。盡管近期銀監(jiān)會和央行官員在不同場合一再表示,，在目前中國不管是理財產(chǎn)品還是信托都有對應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)來監(jiān)管，中國式的影子銀行并不適用于國際上“游離于”監(jiān)管層之外的影子銀行體系,。央行行長周小川更是在G20會議上表示“中國式影子銀行與國際上完全不同,，還有很大發(fā)展空間，如果過度討論這個話題,，可能會影響中國的金融發(fā)展”,。從中國金融體系改革的大方向上看,，利率市場化和大力發(fā)展直接融資，無疑是金融改革不可逆轉(zhuǎn)的兩個趨勢,，但我們也絕不能忽略在這個過程中的風(fēng)險,。從最近幾年的發(fā)展趨勢看，針對中國式影子銀行的監(jiān)管努力和金融機構(gòu)監(jiān)管套利的“貓鼠游戲”從來都沒有停止過,。在這個領(lǐng)域里,，從來都是“道高一尺，魔高一丈”,。比如最近財政部等四部門聯(lián)合發(fā)文,，收緊叫停信托和政府融資平臺合作。而監(jiān)管手段的升級,，必然會刺激規(guī)避監(jiān)管的金融創(chuàng)新手段的進一步升級,。坦率地說，相對于金融產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力,，監(jiān)管層的步伐往往是慢上不止一拍,，反而刺激風(fēng)險的不斷積累。
無疑,，監(jiān)管層理應(yīng)通過各種措施強化我國居民的金融風(fēng)險意識,，對中國式影子銀行缺乏透明度，缺乏一致的監(jiān)管協(xié)作,，杠桿率高,，期限錯配以及流動性錯配等風(fēng)險特征有足夠的認識，此外,，更需要進一步監(jiān)控相關(guān)金融機構(gòu)在銷售理財產(chǎn)品時的種種不規(guī)范行為,。
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