|
自去年以來，管理層已經(jīng)為中國證券市場的未來發(fā)展指明了方向,，即要順應實體經(jīng)濟的發(fā)展需求,，置身于當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境中，中國證券市場的發(fā)展就是要順應經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的要求,。
中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，過去建立在人口紅利基礎(chǔ)上的“投資+出口”的增長模式難以為繼，將被以內(nèi)需為主導的經(jīng)濟發(fā)展模式取而代之,。筆者預計,，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程的重要特征將是，高耗能,、高污染的重工業(yè)的衰落和輕工業(yè)景氣度的提升,，以及房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中重要程度的下降和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的崛起。因此,，證券市場是否能夠順應實體經(jīng)濟的發(fā)展要求,，主要在于能否體現(xiàn)出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程的上述特征，而其中的關(guān)鍵因素在于上市公司的行業(yè)分布能否體現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程的變化,。
上市公司的行業(yè)分布情況既能夠反映監(jiān)管層在引導企業(yè)上市方面的政策導向,，也能夠反映證券市場與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)情況�,；仡欀袊C券市場二十多年的發(fā)展歷史,，從分行業(yè)的市值分布情況看，證券市場的確反映了中國經(jīng)濟的歷史發(fā)展脈絡(luò),，也的確是與實體經(jīng)濟緊密聯(lián)系的,。
1993年，A股市場中房地產(chǎn)行業(yè)的市值占比高達23%,，隨后的七年間,，這一比重雖然下降至8%左右，但房地產(chǎn)行業(yè)的市值占比仍然位居第二位,。2007年之后迄今,，隨著大型國有商業(yè)銀行的上市，金融行業(yè)的市值占比超過四分之一,，石油,、煤炭企業(yè)的上市也使得采掘行業(yè)的市值占比超過10%。從行業(yè)分布來看,，證券市場反映了中國過去二十多年來的以房地產(chǎn)投資為主導產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟增長模式,，也說明證券市場較好地完成了為那個時期實體經(jīng)濟服務(wù)的任務(wù)。
不過,，近年來中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化,，而證券市場卻沒能順應這一變化,，服務(wù)實體經(jīng)濟的任務(wù)完成地并不理想。雖然近一年多來,，中國證券市場經(jīng)歷了制度變革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的加速期,，但目前距離服務(wù)實體經(jīng)濟的目標還有差距，這從上市公司的行業(yè)分布中可以得以體現(xiàn),。
近三年以來,，消費對GDP的貢獻率由52%提升至55%，投資對GDP的貢獻率由54.8%下降至51%,，這反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化趨勢,。受此影響，輕工業(yè)增速由2009年末的8.7%提升至目前的10.1%,，而同期的重工業(yè)增速卻由11.5%降至9.9%,。通過對十多年來的數(shù)據(jù)分析，目前位居市值權(quán)重前三位,、占A股市場市值權(quán)重超過40%的金融,、采掘和機械行業(yè)的業(yè)績與重工業(yè)增速更具有正相關(guān)性。因此,，A股市場也就會更多地受到近年來重工業(yè)增速持續(xù)下滑的拖累,。這樣一來，證券市場既更多地受到經(jīng)濟下滑的負面影響,，也無法更多地分享到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的正面推動，還導致上市公司整體質(zhì)量下滑,。
以反映上市公司質(zhì)量最重要的業(yè)績指標為例,，作為“經(jīng)濟運行中最具優(yōu)勢群體”的上市公司在將近二十年的時間內(nèi)，整體業(yè)績增速并不明顯優(yōu)于工業(yè)企業(yè)整體狀況,，甚至很多時期還明顯低于整體水平,，這在最近三年表現(xiàn)地尤其明顯。截至去年9月末,，全國工業(yè)企業(yè)利潤增速為-1.82%,，而A股市場整體業(yè)績增速則為-2.07%，而且也沒有像工業(yè)整體那樣出現(xiàn)降幅收窄,。如果剔除掉金融行業(yè)以及中石油,、中石化，這一數(shù)字為-29%,。當前上市公司行業(yè)分布未能體現(xiàn)轉(zhuǎn)型期實體經(jīng)濟的發(fā)展變化是A股市場整體業(yè)績情況差于宏觀經(jīng)濟,、未能體現(xiàn)出上市公司“優(yōu)勢群體”特征的重要原因。上市公司質(zhì)量方面存在缺陷,，就無法很好地體現(xiàn)資本市場的投資價值,，也就無法得到投資者的青睞,，資本市場也就無法獲得可持續(xù)發(fā)展，也就無法完成為轉(zhuǎn)型期的實體經(jīng)濟服務(wù)的新任務(wù),。
在管理層提出金融行業(yè)要服務(wù)實體經(jīng)濟的政策基調(diào)下,，當前這種未能體現(xiàn)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求的行業(yè)分布應該成為證券市場政策調(diào)整的重點。上市公司行業(yè)分布的改善和優(yōu)化能夠順應當前和未來實體經(jīng)濟發(fā)展的長期要求,，同時還可以減緩A股市場來自經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛,，而更多地分享到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極效應。
|