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自去年以來，管理層已經(jīng)為中國證券市場的未來發(fā)展指明了方向,，即要順應實體經(jīng)濟的發(fā)展需求,，置身于當前經(jīng)濟結構轉型的大環(huán)境中,，中國證券市場的發(fā)展就是要順應經(jīng)濟結構轉型的要求。
中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷結構轉型,，過去建立在人口紅利基礎上的“投資+出口”的增長模式難以為繼,，將被以內需為主導的經(jīng)濟發(fā)展模式取而代之,。筆者預計，中國經(jīng)濟結構轉型過程的重要特征將是,，高耗能,、高污染的重工業(yè)的衰落和輕工業(yè)景氣度的提升，以及房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中重要程度的下降和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的崛起,。因此，證券市場是否能夠順應實體經(jīng)濟的發(fā)展要求,，主要在于能否體現(xiàn)出經(jīng)濟結構轉型過程的上述特征,，而其中的關鍵因素在于上市公司的行業(yè)分布能否體現(xiàn)經(jīng)濟結構轉型過程的變化。
上市公司的行業(yè)分布情況既能夠反映監(jiān)管層在引導企業(yè)上市方面的政策導向,，也能夠反映證券市場與實體經(jīng)濟的關聯(lián)情況,。回顧中國證券市場二十多年的發(fā)展歷史,，從分行業(yè)的市值分布情況看,，證券市場的確反映了中國經(jīng)濟的歷史發(fā)展脈絡，也的確是與實體經(jīng)濟緊密聯(lián)系的,。
1993年,，A股市場中房地產(chǎn)行業(yè)的市值占比高達23%，隨后的七年間,，這一比重雖然下降至8%左右,，但房地產(chǎn)行業(yè)的市值占比仍然位居第二位,。2007年之后迄今,，隨著大型國有商業(yè)銀行的上市，金融行業(yè)的市值占比超過四分之一,，石油,、煤炭企業(yè)的上市也使得采掘行業(yè)的市值占比超過10%。從行業(yè)分布來看,，證券市場反映了中國過去二十多年來的以房地產(chǎn)投資為主導產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟增長模式,，也說明證券市場較好地完成了為那個時期實體經(jīng)濟服務的任務,。
不過，近年來中國的經(jīng)濟結構發(fā)生了一些變化,，而證券市場卻沒能順應這一變化,，服務實體經(jīng)濟的任務完成地并不理想。雖然近一年多來,，中國證券市場經(jīng)歷了制度變革和業(yè)務創(chuàng)新的加速期,，但目前距離服務實體經(jīng)濟的目標還有差距,，這從上市公司的行業(yè)分布中可以得以體現(xiàn)。
近三年以來,，消費對GDP的貢獻率由52%提升至55%,，投資對GDP的貢獻率由54.8%下降至51%，這反映了中國經(jīng)濟結構的變化趨勢,。受此影響,，輕工業(yè)增速由2009年末的8.7%提升至目前的10.1%，而同期的重工業(yè)增速卻由11.5%降至9.9%,。通過對十多年來的數(shù)據(jù)分析,，目前位居市值權重前三位、占A股市場市值權重超過40%的金融,、采掘和機械行業(yè)的業(yè)績與重工業(yè)增速更具有正相關性,。因此，A股市場也就會更多地受到近年來重工業(yè)增速持續(xù)下滑的拖累,。這樣一來,，證券市場既更多地受到經(jīng)濟下滑的負面影響，也無法更多地分享到經(jīng)濟結構轉型帶來的正面推動,，還導致上市公司整體質量下滑,。
以反映上市公司質量最重要的業(yè)績指標為例，作為“經(jīng)濟運行中最具優(yōu)勢群體”的上市公司在將近二十年的時間內,，整體業(yè)績增速并不明顯優(yōu)于工業(yè)企業(yè)整體狀況,，甚至很多時期還明顯低于整體水平，這在最近三年表現(xiàn)地尤其明顯,。截至去年9月末,，全國工業(yè)企業(yè)利潤增速為-1.82%，而A股市場整體業(yè)績增速則為-2.07%,，而且也沒有像工業(yè)整體那樣出現(xiàn)降幅收窄,。如果剔除掉金融行業(yè)以及中石油、中石化,，這一數(shù)字為-29%,。當前上市公司行業(yè)分布未能體現(xiàn)轉型期實體經(jīng)濟的發(fā)展變化是A股市場整體業(yè)績情況差于宏觀經(jīng)濟,、未能體現(xiàn)出上市公司“優(yōu)勢群體”特征的重要原因。上市公司質量方面存在缺陷,，就無法很好地體現(xiàn)資本市場的投資價值,，也就無法得到投資者的青睞，資本市場也就無法獲得可持續(xù)發(fā)展,，也就無法完成為轉型期的實體經(jīng)濟服務的新任務,。
在管理層提出金融行業(yè)要服務實體經(jīng)濟的政策基調下，當前這種未能體現(xiàn)中國經(jīng)濟結構轉型要求的行業(yè)分布應該成為證券市場政策調整的重點,。上市公司行業(yè)分布的改善和優(yōu)化能夠順應當前和未來實體經(jīng)濟發(fā)展的長期要求,，同時還可以減緩A股市場來自經(jīng)濟轉型的陣痛，而更多地分享到經(jīng)濟結構優(yōu)化的積極效應,。
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