盡管本次G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議承諾全球不會(huì)陷入“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”,，但縱容與默許日元的大幅貶值,，事實(shí)上意味著貨幣戰(zhàn)已經(jīng)打響,。在發(fā)達(dá)國(guó)家憑借絕對(duì)貨幣優(yōu)勢(shì)在持續(xù)轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)的過程中,，新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大,，不得不承擔(dān)歐美寬松政策外溢的成本,。
作為被寄予很高期望的全球經(jīng)濟(jì)治理新框架的G20并沒有給出真正的抑制危機(jī)的“良方”,，盡管本次G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)莫斯科會(huì)議承諾全球不會(huì)陷入“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”,，但對(duì)于日元大幅貶值的縱容與默許,，事實(shí)上意味著貨幣戰(zhàn)已經(jīng)打響,。
貨幣戰(zhàn)的背后是全球量化寬松政策底線一次次被突破,。巨大的債務(wù)壓力直接威脅著高負(fù)債國(guó)家的融資能力，在財(cái)政政策受限的情況下,，用貨幣政策替代成為發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的模式,。然而，量化寬松在提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)的同時(shí),，卻是不惜以損害其他國(guó)家利益為代價(jià)的政策,，新興經(jīng)濟(jì)體不得不承擔(dān)政策外溢的成本。
自國(guó)際金融危機(jī)迄今,，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已大大突破了歷史上任何一次危機(jī)所企及的政策寬松底線,。美聯(lián)儲(chǔ)2007年以來已先后實(shí)施了四次量化寬松政策，資產(chǎn)負(fù)債表也急劇擴(kuò)張至目前的3萬億美元左右,，而兩輪長(zhǎng)期再回購(gòu)操作(LTRO)之后,，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模也達(dá)到了3.2萬億歐元。如果歐洲央行針對(duì)二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)無限量沖銷式購(gòu)買國(guó)債（OMT）,，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)購(gòu)買債券可能導(dǎo)致今年底歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬億美元,。而日本央行更是徹底拋棄了底線，連續(xù)實(shí)施了十一輪量化寬松政策,。
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國(guó),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無法維持,，債務(wù)清償要求迫切,，在“過度負(fù)債”的條件下，遇到外部沖擊,，債務(wù)與緊縮相互作用,，已形成了經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。而在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下,，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)還在加大,，即便這些主要債務(wù)國(guó)政府和央行采取更多經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是“緩兵之計(jì)”而已,，很難根本逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力,。
無奈的是，發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍通過長(zhǎng)期低利率或量化寬松等方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路,，因此只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán)。事實(shí)上,，2008年之后歐美主要央行的邏輯,，已重新定義了央行與財(cái)政的關(guān)系，這種重新定義，實(shí)際上讓歐美的中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路,。觀察美聯(lián)儲(chǔ),、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策,，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)非常清晰：盡一切可能維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán),！
債務(wù)貨幣化大大稀釋了債權(quán)人的利益，進(jìn)一步加劇東西方國(guó)家的財(cái)富分配失衡,。過去10年間,，新興發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備總量從約7500億美元（相當(dāng)于GDP的11%）增至近去年底的7萬億美元左右，占比已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的50%,。這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國(guó)國(guó)債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資,，等于在為發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)貨幣化,，勢(shì)必嚴(yán)重侵害各國(guó)債權(quán)人的資產(chǎn)和金融利益,。
如果以黃金比價(jià)來計(jì)算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今,，美元對(duì)黃金貶值了近100%,。特別是本世紀(jì)以來，黃金價(jià)格漲幅超過六倍,，而美元指數(shù)貶值超過36%,。美國(guó)債務(wù)海平面的繼續(xù)推高和美元的不斷貶值，使得世界各國(guó)真實(shí)購(gòu)買力和主權(quán)財(cái)富面臨持續(xù)的重大損失,。而貨幣政策,、匯率政策以及國(guó)家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，長(zhǎng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國(guó)在痛苦的失衡中越陷越深,，各國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化,、債務(wù)貨幣化而同步上升。
發(fā)達(dá)國(guó)家這些年來就是如此憑借貨幣戰(zhàn)中的絕對(duì)貨幣優(yōu)勢(shì)在持續(xù)轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn),。G20會(huì)議不承認(rèn)貨幣戰(zhàn),，實(shí)際上是對(duì)日元貶值的縱容。日本自民黨安倍政府上臺(tái)后強(qiáng)硬推行財(cái)政政策,、貨幣政策和匯率政策同步趨向大幅寬松的“三松政策”,，并主打“日元貶值”牌，由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó),，日元急劇貶值,，勢(shì)必引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國(guó)家政府的反彈，以及匯率市場(chǎng)的干預(yù)及競(jìng)爭(zhēng)性貶值,，而為了抵御本幣升值和貨幣套利壓力,，越來越多的新興經(jīng)濟(jì)體可能被卷入全球貨幣戰(zhàn)的漩渦之中，而這將可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的一連串連鎖反應(yīng),，激化國(guó)家間的矛盾,。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2013年全球貿(mào)易保護(hù)主義繼2012年之后會(huì)有更大規(guī)模抬頭,，世界貿(mào)易增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為4.48%,，大幅低于1980年至2011年5.68%的年均增速。
毋庸置疑,，歐美的持續(xù)量化寬松加大了新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn),。新興經(jīng)濟(jì)體在對(duì)沖外部流動(dòng)性時(shí)，看似緊縮力度加大,，但主要仍依靠量化措施,，而且前期救市釋放的大量資金還遠(yuǎn)未消化。由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和直接融資市場(chǎng)的有限體量,，新興經(jīng)濟(jì)體多數(shù)存在經(jīng)濟(jì)“過度銀行化”的特征,，特別是儲(chǔ)蓄率較高的亞洲各國(guó)表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹、信貸占GDP比率較高,。新一輪全球流動(dòng)性泛濫無疑將進(jìn)一步做大或做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫,，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險(xiǎn),。去年二季度,，印度央行對(duì)100家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示，銀行壞賬已經(jīng)對(duì)印度金融系統(tǒng)構(gòu)成了最大風(fēng)險(xiǎn),。
歐美的持續(xù)量化寬松還進(jìn)一步推升了新興經(jīng)濟(jì)體輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn),。2012年以來，受歐債危機(jī)持續(xù)惡化等因素拖累,，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同步放緩跡象,，需求不足導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格、基礎(chǔ)大宗商品價(jià)格一度呈下行走勢(shì),，包括全球消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落,。然而，在幾輪貨幣潮涌的刺激下,，新興經(jīng)濟(jì)體再次面臨新一輪通脹的壓力,，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后,，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體CPI趨勢(shì)性回升,，去年，中國(guó)12月CPI上漲2.5%,，創(chuàng)半年新高,；新加坡12月CPI按年升幅加快至4.3%,，印度12月CPI同比大幅上升10.55%。隨著經(jīng)濟(jì)走勢(shì)回升和產(chǎn)出缺口回補(bǔ),，新一輪通脹卷土重來之勢(shì)已不可阻擋,。
貨幣戰(zhàn)不會(huì)因G20的宣誓而休止。2013年,，一場(chǎng)持久的貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)正等待著新興經(jīng)濟(jì)體,。