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很多分析師和觀察員認(rèn)為，2008年危機(jī)之前伴隨世界經(jīng)濟(jì)的全球失衡已大大消散。但是,，固然中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余和美國(guó)的赤字都略有下降,，但失衡真的得到糾正了嗎？更重要的是，后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)能同時(shí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和平衡嗎？
要回答這些問(wèn)題，很重要的一點(diǎn)是理解失衡的基本動(dòng)態(tài),。一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目是否盈余還是逆差，關(guān)鍵看其投資率和儲(chǔ)蓄率之差,。2007年,，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率為GDP的14.6%,，但投資率為19.6%，故會(huì)產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目盈余,；與此相反,，中國(guó)的固定投資率為GDP的41.7%，儲(chǔ)蓄率為51.9%,，其反映便是大量盈余,。
自2007年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字有所減少,，但這并不是因?yàn)閮?chǔ)蓄率提高了,。外部赤字因投資活動(dòng)的大幅冷卻而被擠出，由于政府財(cái)政狀況惡化,，美國(guó)的總體投資率已降至GDP的13%,。與此同時(shí)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率仍然非常高,，其盈余之所以減少,，是因?yàn)橥顿Y增加得更快了，達(dá)到了GDP的49%左右,。換句話說(shuō),，如今美國(guó)比危機(jī)爆發(fā)前儲(chǔ)蓄得更少，而中國(guó)投資得更多,。
未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幾乎必將觸發(fā)投資活動(dòng)的重新抬頭,。美國(guó)企業(yè)延遲了亟需的資本支出，此外考慮到美國(guó)的機(jī)場(chǎng)和橋梁等用發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)衡量不可不謂“破舊”,，因此基礎(chǔ)設(shè)施投資也很關(guān)鍵,。事實(shí)上，增長(zhǎng)復(fù)蘇極有可能導(dǎo)致更大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字,，即便儲(chǔ)蓄率有所改善,，國(guó)內(nèi)能源產(chǎn)量增加減少石油和天然氣進(jìn)口。
中國(guó)的問(wèn)題正好相反,。為了維持增長(zhǎng),，中國(guó)需要繼續(xù)投資——這對(duì)一個(gè)遍地新建高速公路和機(jī)場(chǎng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。事實(shí)上,，在未來(lái)十年中，隨著中國(guó)試圖沿著價(jià)值鏈向服務(wù)業(yè)推進(jìn)并適應(yīng)勞動(dòng)人口的下降趨勢(shì),，其投資要求會(huì)下降,。
當(dāng)然，中國(guó)的投資率也將下降,。日本20世紀(jì)80年代以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明,，投資的急劇下降可能造成大規(guī)模持續(xù)性經(jīng)常項(xiàng)目盈余,，即使儲(chǔ)蓄率也在下降且貨幣升值。事實(shí)上,，貨幣升值反而會(huì)助長(zhǎng)外部盈余,，同時(shí)妨礙對(duì)出口導(dǎo)向行業(yè)的投資。
其影響是,，后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)將不會(huì)有平衡,，只能復(fù)現(xiàn)大規(guī)模宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。但是,，盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)帶著狐疑的眼光看待這一論斷,，但歷史表明，共生失衡幾乎是全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的共同特征,。
羅馬帝國(guó)曾在幾百年的時(shí)間里持續(xù)存在對(duì)印度的貿(mào)易赤字,，盡管由此造成的黃金外流導(dǎo)致羅馬帝國(guó)貨幣貶值，但印度—羅馬貿(mào)易仍是全球經(jīng)濟(jì)的基石,。
類似地,，在16世紀(jì)和17世紀(jì)，西班牙持續(xù)保持赤字,，這些赤字用安第斯山出產(chǎn)的白銀償還,，由此造成的流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致了全球繁榮，伊麗莎白時(shí)代的英格蘭和莫臥兒帝國(guó)都從中獲益,。而1870-1913年——又一個(gè)快速增長(zhǎng)和全球化的時(shí)代——也沒(méi)有出現(xiàn)平衡,，資金提供者是英國(guó)，它就好比是世界的“銀行”,。
過(guò)去60年來(lái),，美國(guó)用持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字支撐著全球增長(zhǎng)。在布雷頓森林體系中,，美國(guó)的赤字讓飽受戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷的歐洲和日本得以重建,。反過(guò)來(lái)，歐洲為美國(guó)赤字提供了資金,。
當(dāng)歐洲國(guó)家——特別是法國(guó)——決定停止為這筆赤字提供資金時(shí),，布雷頓森林體系就崩潰了，但其經(jīng)濟(jì)模式保留了下來(lái),，亞洲經(jīng)濟(jì)體接過(guò)了為美國(guó)赤字融資的任務(wù),，同時(shí)也利用美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。中國(guó)是這一被稱為“布雷頓森林II”的經(jīng)濟(jì)模式的最新也是最大的受益者,。
顯然,，全球增長(zhǎng)時(shí)代幾乎總是伴隨著共生失衡，但是每一次失衡都會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)扭曲,，并將持續(xù)好幾年甚至幾十年,。因此,，真正的問(wèn)題是下一次共生失衡會(huì)以什么面貌出現(xiàn)。
有可能中國(guó)馬上會(huì)回歸大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目盈余——必須足以滿足美國(guó)的融資需求,，還要給世界其他部分留出足夠的份額,。隨著這股資本流進(jìn)入全球金融體系，經(jīng)濟(jì)將重新獲得繁榮,。在“布雷頓森林體系III”中,，中國(guó)將從“世界工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆澜缤顿Y者”。與所有失衡的體系一樣,，這會(huì)造成扭曲,，但其安排可以維持多年。
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