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很多分析師和觀察員認(rèn)為,，2008年危機(jī)之前伴隨世界經(jīng)濟(jì)的全球失衡已大大消散。但是,，固然中國的經(jīng)常項(xiàng)目盈余和美國的赤字都略有下降,，但失衡真的得到糾正了嗎？更重要的是,，后危機(jī)時代的全球經(jīng)濟(jì)能同時實(shí)現(xiàn)增長和平衡嗎,？
要回答這些問題，很重要的一點(diǎn)是理解失衡的基本動態(tài),。一國的經(jīng)常項(xiàng)目是否盈余還是逆差,，關(guān)鍵看其投資率和儲蓄率之差。2007年,，美國的儲蓄率為GDP的14.6%,，但投資率為19.6%，故會產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目盈余,；與此相反,，中國的固定投資率為GDP的41.7%，儲蓄率為51.9%,，其反映便是大量盈余,。
自2007年以來，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字有所減少,，但這并不是因?yàn)閮π盥侍岣吡�,。外部赤字因投資活動的大幅冷卻而被擠出，由于政府財(cái)政狀況惡化,，美國的總體投資率已降至GDP的13%。與此同時，中國的儲蓄率仍然非常高,，其盈余之所以減少,，是因?yàn)橥顿Y增加得更快了，達(dá)到了GDP的49%左右,。換句話說,，如今美國比危機(jī)爆發(fā)前儲蓄得更少，而中國投資得更多,。
未來美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幾乎必將觸發(fā)投資活動的重新抬頭,。美國企業(yè)延遲了亟需的資本支出，此外考慮到美國的機(jī)場和橋梁等用發(fā)達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)衡量不可不謂“破舊”,，因此基礎(chǔ)設(shè)施投資也很關(guān)鍵,。事實(shí)上，增長復(fù)蘇極有可能導(dǎo)致更大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字,，即便儲蓄率有所改善,，國內(nèi)能源產(chǎn)量增加減少石油和天然氣進(jìn)口。
中國的問題正好相反,。為了維持增長,，中國需要繼續(xù)投資——這對一個遍地新建高速公路和機(jī)場的國家來說實(shí)屬不易。事實(shí)上,，在未來十年中,，隨著中國試圖沿著價值鏈向服務(wù)業(yè)推進(jìn)并適應(yīng)勞動人口的下降趨勢，其投資要求會下降,。
當(dāng)然,，中國的投資率也將下降。日本20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗(yàn)表明,，投資的急劇下降可能造成大規(guī)模持續(xù)性經(jīng)常項(xiàng)目盈余,，即使儲蓄率也在下降且貨幣升值。事實(shí)上,，貨幣升值反而會助長外部盈余,，同時妨礙對出口導(dǎo)向行業(yè)的投資。
其影響是,，后危機(jī)時代全球經(jīng)濟(jì)將不會有平衡,，只能復(fù)現(xiàn)大規(guī)模宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。但是,，盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家會帶著狐疑的眼光看待這一論斷,，但歷史表明，共生失衡幾乎是全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的共同特征,。
羅馬帝國曾在幾百年的時間里持續(xù)存在對印度的貿(mào)易赤字,，盡管由此造成的黃金外流導(dǎo)致羅馬帝國貨幣貶值,，但印度—羅馬貿(mào)易仍是全球經(jīng)濟(jì)的基石。
類似地,，在16世紀(jì)和17世紀(jì),，西班牙持續(xù)保持赤字，這些赤字用安第斯山出產(chǎn)的白銀償還,，由此造成的流動性泛濫導(dǎo)致了全球繁榮,，伊麗莎白時代的英格蘭和莫臥兒帝國都從中獲益。而1870-1913年——又一個快速增長和全球化的時代——也沒有出現(xiàn)平衡,，資金提供者是英國,，它就好比是世界的“銀行”。
過去60年來,，美國用持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字支撐著全球增長,。在布雷頓森林體系中，美國的赤字讓飽受戰(zhàn)爭創(chuàng)傷的歐洲和日本得以重建,。反過來,，歐洲為美國赤字提供了資金。
當(dāng)歐洲國家——特別是法國——決定停止為這筆赤字提供資金時,，布雷頓森林體系就崩潰了,，但其經(jīng)濟(jì)模式保留了下來，亞洲經(jīng)濟(jì)體接過了為美國赤字融資的任務(wù),，同時也利用美國市場實(shí)現(xiàn)了快速增長,。中國是這一被稱為“布雷頓森林II”的經(jīng)濟(jì)模式的最新也是最大的受益者。
顯然,，全球增長時代幾乎總是伴隨著共生失衡,，但是每一次失衡都會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)扭曲，并將持續(xù)好幾年甚至幾十年,。因此,，真正的問題是下一次共生失衡會以什么面貌出現(xiàn)。
有可能中國馬上會回歸大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目盈余——必須足以滿足美國的融資需求,，還要給世界其他部分留出足夠的份額,。隨著這股資本流進(jìn)入全球金融體系，經(jīng)濟(jì)將重新獲得繁榮,。在“布雷頓森林體系III”中,，中國將從“世界工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆澜缤顿Y者”。與所有失衡的體系一樣,，這會造成扭曲,，但其安排可以維持多年。
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