2013年全球經(jīng)濟(jì)普遍有兩大擔(dān)心:一是貨幣戰(zhàn),;二是通脹來(lái)臨,。 今年1月底,《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站刊載文章:“各國(guó)央行不能忽視通脹”,,矛頭所向,,甚為明顯。自全球主要央行不斷向市場(chǎng)投放貨幣流動(dòng)性以來(lái),,市場(chǎng)就普遍擔(dān)心通脹再來(lái),。 全球主要央行以美聯(lián)儲(chǔ)為帶頭大哥,四年多時(shí)間在利率降至近似零的情形下,,又連續(xù)四輪向市場(chǎng)投放美元流動(dòng)性,。其他主要央行集體跟隨。這讓市場(chǎng)批評(píng)和指責(zé)聲一浪高過(guò)一浪,,而美國(guó)國(guó)內(nèi)批評(píng)聲音更烈,。主要批評(píng)者卻是伯南克的同黨人士。共和黨甚至把伯南克列為“頭號(hào)黨敵”看待,。 國(guó)內(nèi)學(xué)者不僅聲討美聯(lián)儲(chǔ)和日本貨幣政策,,且更擔(dān)心國(guó)內(nèi)的通脹大敵來(lái)臨,。數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示貨幣供應(yīng)量最大的,不是美聯(lián)儲(chǔ)而是中國(guó)央行,�,!督�(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》調(diào)查了國(guó)內(nèi)100位經(jīng)濟(jì)學(xué)家,90%認(rèn)為會(huì)溫和通脹(不超過(guò)4%),。但少數(shù)認(rèn)為會(huì)有高通脹來(lái)臨,,渣打銀行王志浩團(tuán)隊(duì)用領(lǐng)先指標(biāo)體系預(yù)測(cè),全年4%,、年底突破5%,。 1月份獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠就再撰文“2014通脹爆發(fā)”。謝文認(rèn)為:如果的確是藥方開(kāi)錯(cuò)了,,增加劑量只會(huì)在某一天殺死患者,。最終的結(jié)果就是,全世界范圍的滯脹,。 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)央行的貨幣超發(fā)一片討伐之聲,,媒體一致地憂慮通脹再襲中國(guó)。擔(dān)心的通脹來(lái)襲除了多年的經(jīng)驗(yàn)以外,,主要來(lái)自諾獎(jiǎng)得主弗里德曼貨幣理論,。 未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)通脹真會(huì)大難臨頭嗎?筆者很質(zhì)疑這種前景假設(shè),,擔(dān)憂會(huì)滯脹,,但更擔(dān)心的是,未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮,。就像20多年前的日本經(jīng)濟(jì)一樣,。 筆者認(rèn)為,未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)抑制通脹的因素很強(qiáng)大,。至少包括以下幾點(diǎn): 人類的理性進(jìn)步抑制通脹,。人類理性精神的進(jìn)步簡(jiǎn)單可從兩個(gè)方面觀察得知:其一,分析第一,、二次世界大戰(zhàn)后,,戰(zhàn)勝國(guó)對(duì)待戰(zhàn)敗國(guó)的理念和方式就可明白,人類集體理性的進(jìn)步,。這也就是為何兩次世界大戰(zhàn)相隔時(shí)間如此之短,,而第三次世界大戰(zhàn)至今仍無(wú)蹤無(wú)影的原因。其二,,2008年金融危機(jī)之后四年多來(lái),,全球主要央行輪番釋放貨幣流動(dòng)性沖刷市場(chǎng),但卻未見(jiàn)通脹影子。原因在于市場(chǎng)趨于理性,,只要查看美聯(lián)儲(chǔ),、歐洲央行和商業(yè)銀行賬戶上存款和惜貸便可知曉。市場(chǎng)情形就是,,銀行惜貸,、企業(yè)謹(jǐn)慎、個(gè)人減支,。 回首人類更遠(yuǎn)的歷史可知,,人類日趨理性。各國(guó)政治家和央行技術(shù)管理者想再以低利率和寬松貨幣政策與環(huán)境,,來(lái)刺激市場(chǎng)活躍,、企業(yè)擴(kuò)張、個(gè)人增加支出,,來(lái)達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的,,但這回很難了。 2008年之前的各種資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅,,讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體損失慘重至今記憶猶新,。之前的泡沫破滅包括科技股,、房地產(chǎn)和金融衍生品�,,F(xiàn)在輪到了黃金、國(guó)債或許還包括大宗商品,。 產(chǎn)能過(guò)剩與經(jīng)濟(jì)全球化抑制通脹,。如果說(shuō)通脹的天敵是貨幣緊縮,那么通脹的大敵就是產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)的全球化,。曾記否,,危機(jī)前主要發(fā)達(dá)國(guó)家一度指責(zé)中國(guó)輸出通縮。以目前中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩狀況,,全球化情形下有多少通脹不能被鏟平,?中國(guó)的產(chǎn)能就像通脹推土機(jī)一樣。 日裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明的
“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論,,闡明了流動(dòng)性陷阱原理,。他從貨幣需求方研究了經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條的原因,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體從追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化,,其背后均和高負(fù)債(率)有關(guān),。 從中、美,、歐,、日四大經(jīng)濟(jì)體的貨幣和債務(wù)看,未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)通縮或滯脹概率大于通脹。也就是說(shuō),,未來(lái)通脹不會(huì)是央行的死敵,。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性畸高的原因,與美歐不同,,主要不是供應(yīng)而是市場(chǎng)貨幣需求問(wèn)題,。也即中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體無(wú)節(jié)制、無(wú)約束的擴(kuò)張和投資需求,。只要對(duì)比中,、美央行的存款準(zhǔn)備金賬戶即可明白其中差異:中國(guó)央行強(qiáng)制銀行繳存20%畸高比例準(zhǔn)備金,而美聯(lián)儲(chǔ)超額準(zhǔn)備金賬戶比危機(jī)前“自愿”多出2萬(wàn)多億美元,。中國(guó)市場(chǎng)貨幣需求無(wú)止境對(duì)應(yīng)的是,,歐、美市場(chǎng)貨幣需求冰冷,。從市場(chǎng)真實(shí)利率看差別也是“冰火兩重天”,。 未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)通脹的可能性依然存在。但更憂慮的是,,2013年之后來(lái)到的不是通脹而是滯脹,,而通縮的可能性似乎更大。 投資者對(duì)央行貨幣政策是不懷惡意的誤解,。但這已轉(zhuǎn)變成央行對(duì)貨幣政策惡意的曲解——各國(guó)央行競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值,,也即各國(guó)間的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。
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