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近期全球市場最大事件無疑是二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會議,。之所以重要,，是因?yàn)槿蛑饕髧呢?cái)政和貨幣政策領(lǐng)導(dǎo)人們非常正式地討論了匯率問題,。而匯率問題之所以必須討論,，并且需要對政府行為進(jìn)行規(guī)范，是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)危機(jī)背景下,，為了加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者助推本國經(jīng)濟(jì)成長,，有些國家的領(lǐng)導(dǎo)人公開聲明干預(yù)匯率，主張采取貨幣貶值戰(zhàn)略,。而這一風(fēng)潮一旦蔓延,，西方主要經(jīng)濟(jì)體都會采取競爭性貨幣貶值策略，有可能出現(xiàn)以貨幣或匯率為武器的“戰(zhàn)爭”,。
嚴(yán)格地說,，西方國家貨幣政策管理當(dāng)局實(shí)行弱勢匯率政策是情有可原的，因?yàn)榻^大多數(shù)西方國家的匯率水平都存在高估的問題。匯率是國際間勞動力價(jià)值比較的尺度,。西方國家的勞動力價(jià)值普遍存在問題,，匯率自然被高估。但是,，由于現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)勞動力價(jià)值的彈性很大,，勞動力價(jià)值溢價(jià)率較高的國家，可以忍受較高的匯率,。同時(shí)必須承認(rèn),，較高的匯率水平可以交換到更多的資源和財(cái)富,。因此匯率是雙刃劍,，高有高的好處，低有低的長處,。最典型的匯率“內(nèi)部之爭”表現(xiàn)在歐元區(qū),，以德國為代表的勞動力附加值較高的國家可以容忍歐元較高匯率，甚至希望歐元適度地升值,；但以法國為代表的傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)國家,，由于勞動力價(jià)值的附加率水平較低，因此希望歐元匯率走弱,。
相對于新興市場經(jīng)濟(jì)國家,，西方國家整體匯率都存在高估的現(xiàn)實(shí)，具體表現(xiàn)就在于它們傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中諸多產(chǎn)業(yè)相對新興市場經(jīng)濟(jì)國家競爭力越來越低,，因此不得不紛紛采取超寬松貨幣政策,，以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在我看來,，超寬松是沒有辦法的辦法,，甚至很可能是一枚苦果�,？梢灶A(yù)計(jì),，超寬松的貨幣政策必將導(dǎo)致流動性泛濫，導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值,。很可能是,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇，資產(chǎn)泡沫卻已經(jīng)導(dǎo)致金融體系崩潰,。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯鏈中,，往往將貨幣政策寬松與經(jīng)濟(jì)刺激聯(lián)系在一起，認(rèn)為釋放流動性將導(dǎo)致貸款更容易,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以加快發(fā)展,。根據(jù)這個(gè)理論，各國貨幣當(dāng)局對超寬松貨幣政策往往采取容忍態(tài)度,，不僅容忍本國貨幣不斷地貶值,，同時(shí)也容忍別國貨幣也可以適度地貶值,。
大家都超寬松，都希望自己的貨幣匯率適度貶值,，結(jié)果你先貶值,，他后貶值，最后等于回到原點(diǎn),，只能無限期地維持超寬松,，甚至更寬松，結(jié)果是西方國家貨幣匯率集體貶值,，新興市場經(jīng)濟(jì)國家貨幣不得不升值,。而若新興市場經(jīng)濟(jì)國家也采取超寬松貨幣政策，等于世界幾乎所有的貨幣都將貶值,，大宗商品市場和資源品市場將維持“超級大牛市”,，將泡沫越做越大。
實(shí)際上,，希望通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)往往事與愿違,，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，寬松的貨幣政策有利于刺激本國經(jīng)濟(jì),，但仔細(xì)地分析,，寬松的貨幣政策利弊參半，甚至弊端明顯,。流動性泛濫未必能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得更多的流動性,，由于虛擬金融市場存在，而且虛擬金融市場波動幅度很大,，獲利機(jī)會更多,，因此流動性往往先去虛擬金融市場，未必能夠刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì),。比如美國已經(jīng)連續(xù)推出多輪量化寬松,，美國經(jīng)濟(jì)僅僅實(shí)現(xiàn)了溫和復(fù)蘇，而且其復(fù)蘇最快的還不是傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),。歐元區(qū)近兩年來放出的流動性比美聯(lián)儲更多,，但歐元區(qū)國家的貸款量并沒有顯著增加，相反卻因?yàn)閰R率市場混亂,，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)無所適從,，虧損面還在擴(kuò)大。更壞的結(jié)果是,，西方國家貨幣競爭性貶值,，最終導(dǎo)致匯率大戰(zhàn)的惡性循環(huán)。當(dāng)然，目前距離“貨幣戰(zhàn)爭”還很遠(yuǎn),，各國政府還處于干預(yù)匯率階段,，各國貨幣也處于“公允價(jià)”區(qū)間內(nèi)。問題是,，干預(yù)若沒有效果,，可能會出現(xiàn)各國操縱匯率的現(xiàn)象。G20會議沒有指責(zé)日本開大馬力印鈔,，實(shí)際是提高了對政府操縱匯率的容忍度,。未來一段時(shí)間，西方國家匯率水平劇烈波動是可以預(yù)期的,。
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