|
近期全球市場最大事件無疑是二十國集團財長和央行行長會議。之所以重要,，是因為全球主要大國的財政和貨幣政策領(lǐng)導(dǎo)人們非常正式地討論了匯率問題,。而匯率問題之所以必須討論，并且需要對政府行為進行規(guī)范,，是因為在經(jīng)濟危機背景下,，為了加快經(jīng)濟復(fù)蘇或者助推本國經(jīng)濟成長，有些國家的領(lǐng)導(dǎo)人公開聲明干預(yù)匯率,，主張采取貨幣貶值戰(zhàn)略,。而這一風潮一旦蔓延，西方主要經(jīng)濟體都會采取競爭性貨幣貶值策略,，有可能出現(xiàn)以貨幣或匯率為武器的“戰(zhàn)爭”,。
嚴格地說，西方國家貨幣政策管理當局實行弱勢匯率政策是情有可原的,，因為絕大多數(shù)西方國家的匯率水平都存在高估的問題,。匯率是國際間勞動力價值比較的尺度。西方國家的勞動力價值普遍存在問題,，匯率自然被高估,。但是，由于現(xiàn)代市場經(jīng)濟勞動力價值的彈性很大,，勞動力價值溢價率較高的國家,，可以忍受較高的匯率。同時必須承認,，較高的匯率水平可以交換到更多的資源和財富,。因此匯率是雙刃劍，高有高的好處,，低有低的長處,。最典型的匯率“內(nèi)部之爭”表現(xiàn)在歐元區(qū)，以德國為代表的勞動力附加值較高的國家可以容忍歐元較高匯率,，甚至希望歐元適度地升值,；但以法國為代表的傳統(tǒng)實體經(jīng)濟國家，由于勞動力價值的附加率水平較低,，因此希望歐元匯率走弱,。
相對于新興市場經(jīng)濟國家，西方國家整體匯率都存在高估的現(xiàn)實,，具體表現(xiàn)就在于它們傳統(tǒng)實體經(jīng)濟中諸多產(chǎn)業(yè)相對新興市場經(jīng)濟國家競爭力越來越低,，因此不得不紛紛采取超寬松貨幣政策,，以刺激實體經(jīng)濟。在我看來,，超寬松是沒有辦法的辦法,，甚至很可能是一枚苦果�,？梢灶A(yù)計,，超寬松的貨幣政策必將導(dǎo)致流動性泛濫，導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值,。很可能是,，實體經(jīng)濟沒有復(fù)蘇，資產(chǎn)泡沫卻已經(jīng)導(dǎo)致金融體系崩潰,。在傳統(tǒng)經(jīng)濟學的邏輯鏈中,，往往將貨幣政策寬松與經(jīng)濟刺激聯(lián)系在一起，認為釋放流動性將導(dǎo)致貸款更容易,，實體經(jīng)濟可以加快發(fā)展,。根據(jù)這個理論，各國貨幣當局對超寬松貨幣政策往往采取容忍態(tài)度,，不僅容忍本國貨幣不斷地貶值,，同時也容忍別國貨幣也可以適度地貶值。
大家都超寬松,，都希望自己的貨幣匯率適度貶值,，結(jié)果你先貶值，他后貶值,，最后等于回到原點,，只能無限期地維持超寬松，甚至更寬松,，結(jié)果是西方國家貨幣匯率集體貶值,，新興市場經(jīng)濟國家貨幣不得不升值。而若新興市場經(jīng)濟國家也采取超寬松貨幣政策,，等于世界幾乎所有的貨幣都將貶值,，大宗商品市場和資源品市場將維持“超級大牛市”，將泡沫越做越大,。
實際上,，希望通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟往往事與愿違，傳統(tǒng)經(jīng)濟學認為,，寬松的貨幣政策有利于刺激本國經(jīng)濟，但仔細地分析,，寬松的貨幣政策利弊參半,，甚至弊端明顯,。流動性泛濫未必能使實體經(jīng)濟獲得更多的流動性，由于虛擬金融市場存在,，而且虛擬金融市場波動幅度很大,，獲利機會更多，因此流動性往往先去虛擬金融市場,，未必能夠刺激實體經(jīng)濟,。比如美國已經(jīng)連續(xù)推出多輪量化寬松，美國經(jīng)濟僅僅實現(xiàn)了溫和復(fù)蘇,，而且其復(fù)蘇最快的還不是傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟,。歐元區(qū)近兩年來放出的流動性比美聯(lián)儲更多，但歐元區(qū)國家的貸款量并沒有顯著增加,，相反卻因為匯率市場混亂,，導(dǎo)致實體經(jīng)濟無所適從，虧損面還在擴大,。更壞的結(jié)果是,，西方國家貨幣競爭性貶值，最終導(dǎo)致匯率大戰(zhàn)的惡性循環(huán),。當然,，目前距離“貨幣戰(zhàn)爭”還很遠，各國政府還處于干預(yù)匯率階段,，各國貨幣也處于“公允價”區(qū)間內(nèi),。問題是，干預(yù)若沒有效果,，可能會出現(xiàn)各國操縱匯率的現(xiàn)象,。G20會議沒有指責日本開大馬力印鈔，實際是提高了對政府操縱匯率的容忍度,。未來一段時間,，西方國家匯率水平劇烈波動是可以預(yù)期的。
|