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對再融資也該像IPO那樣嚴(yán)格核查
2013-02-08   作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))  來源:上海證券報(bào)
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  日前,,某大型上市公司在香港配售,新發(fā)行規(guī)模相當(dāng)于原H股總股本的17%,,在價(jià)格上有近10%的折讓,。此舉引發(fā)該公司股價(jià)大幅調(diào)整,甚至波及整個(gè)港股市場,,當(dāng)天港股因此出現(xiàn)了三個(gè)月以來的最大跌幅,。雖然這其中有股市本身也需要調(diào)整的原因,但某公司配售新股的利空因素,,還是起到了推波助瀾的作用,。香港是國際金融中心,香港股市是全球資金配置的市場,,在正常情況下應(yīng)該不缺乏流動(dòng)性,,但此刻的表現(xiàn)還是說明,擴(kuò)容對于任何一個(gè)市場來說,,都是有不小壓力的,。
  聯(lián)想到滬深A(yù)股市場,自去年10月以來,,新股發(fā)行基本停止了,。有關(guān)部門的說法是要求各申報(bào)募股材料的企業(yè),嚴(yán)格核查相關(guān)數(shù)據(jù),,以確保信息披露的完整與準(zhǔn)確,。由于此項(xiàng)工作要延續(xù)到今年3月,因此一般估計(jì)一季度不會有新股發(fā)行,。時(shí)下A股的強(qiáng)勁上漲,,應(yīng)該說與新股擴(kuò)容壓力暫時(shí)消除不無關(guān)系。不過,,此刻不應(yīng)該忽視的是,,盡管新股沒有發(fā)行,但形形色色的再融資還是在積極推動(dòng)之中,。不斷有公司推出再融資計(jì)劃,,也有的公司此前已有了再融資安排并且獲得了批準(zhǔn),只是因?yàn)樾星椴患�,,股票市價(jià)與發(fā)行價(jià)倒掛而被擱置了起來,,而現(xiàn)在就在準(zhǔn)備實(shí)施了,。客觀而言,,如果不加控制的話,,再過一段時(shí)間,A股很可能會出現(xiàn)再融資高潮,。
  當(dāng)然,,上市公司再融資,充分發(fā)揮資本市場資金優(yōu)化配置的作用,,本也無可厚非,。但在實(shí)踐中人們也經(jīng)常會發(fā)現(xiàn),往往上市公司在獲得了巨額再融資以后,,凈資產(chǎn)收益率反而下降了,業(yè)績非但沒有能增厚,,反而被攤薄,。因?yàn)楣驹偃谫Y以后,規(guī)模是上去了,,但業(yè)績并沒有同步跟上,。另外,由于現(xiàn)在的再融資普遍采取定向增發(fā)的方式,,發(fā)行對象是發(fā)行人選定的,,而發(fā)行價(jià)則較市場價(jià)有一定折讓,這就難免引起沒有能參與增發(fā)的股東不滿,,因?yàn)檫@樣一來其權(quán)益被稀釋了,。所以,長期以來,,以定向增發(fā)為主的再融資,,在市場上并不怎么受歡迎,常常是某個(gè)公司一旦宣布要再融資,,其股價(jià)就應(yīng)聲而跌,。很多人都還記得,2008年春節(jié)剛過,,一個(gè)大型保險(xiǎn)公司宣布千億規(guī)模的再融資,,結(jié)果當(dāng)天股市暴跌。當(dāng)然,,現(xiàn)在股市表現(xiàn)不錯(cuò),,即便有公司準(zhǔn)備要再融資,也未必一定會對大盤產(chǎn)生太大的負(fù)面沖擊,。只是,,有某公司宣布在香港配售股票后市場大跌的前例在,人們對于上市公司再融資恐怕還是不能不有所警覺。
  誠然,,就像暫停發(fā)行新股只能是非常規(guī)現(xiàn)象一樣,,在股市中也不可能沒有再融資。問題在于,,如果不能確保實(shí)施再融資的公司提升業(yè)績,,那么這樣的再融資是否有必要就成問題了。從法律層面來說,,誰也不能做出提升公司業(yè)績的保證,。那該怎么辦呢?就只有強(qiáng)化其信息披露,,讓投資者在充分把握信息的基礎(chǔ)上來決定是否同意,、是否參與的判斷。所以,,對于那些準(zhǔn)備再融資公司來說,,不妨也像擬發(fā)行新股的企業(yè)一樣,同樣嚴(yán)格核查其財(cái)務(wù)等各種數(shù)據(jù)信息,,同時(shí)還要明確,,對于凡再融資后業(yè)績沒能達(dá)到原先預(yù)測水平并且也沒能給出合理解釋的公司及其保薦機(jī)構(gòu),應(yīng)給予必要的處罰,。這既是保護(hù)投資者利益的需要,,也是推動(dòng)市場健康發(fā)展、遏制圈錢行為的需要,。
  順便提一下,,在滬深市場,上市公司再融資無論絕對量還是比例,,都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出海外市場,。這在新股上市有限,股市規(guī)模還不太大時(shí),,還能為市場所認(rèn)可,,但在今天的市場規(guī)模和條件下,已越來越難以接受,。去年銀行股不振,,一個(gè)原因就在于投資者厭惡其無休止的再融資,而如今銀行股的強(qiáng)勢崛起,,不能不說與管理層同意其降低分紅率以充實(shí)凈資產(chǎn)和通過其他非股權(quán)融資形式籌集資金有關(guān),。看來,,在現(xiàn)實(shí)條件下怎樣合理再融資,,確實(shí)值得再深入仔細(xì)探討,。而在當(dāng)前,加強(qiáng)對再融資企業(yè)的嚴(yán)格核查,,恐怕是最迫切的工作了,。
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