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在當(dāng)前管理銀行信貸,、收緊流動(dòng)性,、防止通脹的主要任務(wù)面前，央行偏重于數(shù)量型工具,，雖然相對(duì)容易,，并能很快見(jiàn)效,，但也存在一定限制和隱憂，還須綜合運(yùn)用利率等價(jià)格型工具,，才能最終穩(wěn)住物價(jià),，控制住通脹。其實(shí),，國(guó)際熱錢(qián)流入我國(guó)是長(zhǎng)期趨勢(shì),，并非只是為了追求“利息差”。人民幣適當(dāng)增值不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)造成大的負(fù)面影響,。
眾所周知,，與美國(guó)、日本等國(guó)央行所承擔(dān)的職能相對(duì)單一不同的是,，我國(guó)央行承擔(dān)著多重目標(biāo),，常要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè),、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支多個(gè)目標(biāo)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶�,，貨幣政策在不同時(shí)期會(huì)隨著不同的側(cè)重點(diǎn)而有所區(qū)別,。自央行將“穩(wěn)物價(jià)、防通脹”放在首要位置后,，“外堵熱錢(qián),，內(nèi)防通脹，把好流動(dòng)性的總閘門(mén)”便成工作重點(diǎn),。近期一系列收緊流動(dòng)性措施接連出臺(tái)：繼去年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率后不久,，1月14日再次宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自此,，2010年以來(lái)央行已7次上調(diào)準(zhǔn)備金率,、2次加息，特別是存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率之高,、調(diào)整幅度之大,，堪比2007年下半年至2008年上半年。
不管是有意還是無(wú)意,，綜觀這些措施,，央行在實(shí)踐過(guò)程中將存款準(zhǔn)備金率和利率作了事實(shí)上的功能分工：在管理銀行信貸、收緊流動(dòng)性上更多使用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具,；在應(yīng)對(duì)通脹上,，更多使用利率等價(jià)格型工具。但在實(shí)際運(yùn)用中,，由于存款準(zhǔn)備金具有強(qiáng)制性,、懲罰性和低成本性的特點(diǎn)，而且對(duì)沖成本相對(duì)低廉,，運(yùn)用的時(shí)候面臨阻力較小,，加上對(duì)銀行信貸影響最大以及效果最為明顯，因而央行樂(lè)于頻繁動(dòng)用,。對(duì)于利率等價(jià)格型工具,，由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值，刺激熱錢(qián)流入,，因此,，央行對(duì)之慎之又慎。
筆者認(rèn)為,，在當(dāng)前管理銀行信貸,、收緊流動(dòng)性、防止通脹的主要任務(wù)面前,，央行偏重于數(shù)量型工具,，雖然相對(duì)容易，并能很快見(jiàn)效,，但頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也存在一定限制和隱憂,，還須依靠利率等價(jià)格型工具的綜合運(yùn)用,，才能最終穩(wěn)住物價(jià)，控制住通脹,。
首先,，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已越來(lái)越小。目前,，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19%的歷史最高位,，是全球存款準(zhǔn)備金率最高的國(guó)家之一，距離理論上的上限（23至24%）不遠(yuǎn),。由于目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不牢固,，增長(zhǎng)乏力，仍需要一定的固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸來(lái)支撐,，這就決定了國(guó)內(nèi)貨幣信貸不可能無(wú)限制地被壓縮下去,。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過(guò)大，勢(shì)必會(huì)造成許多爛尾工程,，極大損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
其次,，由于目前我國(guó)融資方式多樣,，地下信貸盛行，盡管央行去年四季度以來(lái)就通過(guò)多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng),，但第四季度新增信貸指標(biāo)還是超標(biāo),，如12月在嚴(yán)加控制的情況下，新增信貸仍達(dá)到4807億元,，使得去年超標(biāo)4500億,。
再次，由于央行對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付很低的利息甚至可能不付息,，因此當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程度之后,，必然會(huì)降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，增大其經(jīng)營(yíng)壓力,。
而若動(dòng)用利率這樣的價(jià)格型工具,，則有助于縮小“負(fù)利率”，不僅可以適當(dāng)收緊流動(dòng)性,，抑制通脹,，還可以彌補(bǔ)僅依靠數(shù)量型工具的不足。
目前我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩,，不僅與貨幣超發(fā)有關(guān),，還與我國(guó)長(zhǎng)期處于一個(gè)“負(fù)利率時(shí)代”有關(guān)。CPI漲幅過(guò)快,，利率實(shí)際上為負(fù)數(shù),，居民儲(chǔ)蓄存款隨著時(shí)間的推移購(gòu)買(mǎi)力逐漸降低,，財(cái)富不斷被“縮水”，這種狀態(tài)降低了資金使用成本,，間接增加貨幣信貸需求,，增大流動(dòng)性。因此,，要想抑制通脹,，首先是要收緊流動(dòng)性，減少市場(chǎng)上流動(dòng)的貨幣,，而提高利率是最常用,、也是相對(duì)有效的手段，通過(guò)它,，不僅可以提高居民利息收入,，促使居民將更多的錢(qián)存入銀行，降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數(shù)額,，還可以起到穩(wěn)定社會(huì)通脹預(yù)期的作用,。
另外，提高利率有助于抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲,，減少資產(chǎn)泡沫,，從而抑制通脹。2010年,，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺(tái)史上最嚴(yán)厲的調(diào)控措施,，但從效果上看，2010年70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比上漲約10%,，特別是9月以后連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲,。提高準(zhǔn)備金率雖然可以減少房貸規(guī)模，增大居民貸款和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資的難度,，但沒(méi)有真正增加居民和企業(yè)投資房地產(chǎn)的成本,。只有通過(guò)不斷提高利率，才能真正抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲,，擠出部分資產(chǎn)泡沫,。
再者，以數(shù)量型工具為主仍將面臨存款實(shí)際利率為負(fù),、民間利率高漲與短期流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境,，難以克服負(fù)利率帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延,、物價(jià)高漲等問(wèn)題,。只有通過(guò)數(shù)量型和價(jià)格型多種工具的綜合運(yùn)用，才能真正增加貨幣政策的靈活性、針對(duì)性,、有效性,，提高央行遏制通脹的能力。
央行之所以對(duì)于提高利率比較謹(jǐn)慎,，主因是認(rèn)為“加息是兩難選擇”：對(duì)于當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響既積極有利,，同時(shí)也暗藏著一定的隱憂。最主要的是擔(dān)心提高利率后會(huì)吸引更多的國(guó)際熱錢(qián)流入我國(guó),，增大人民幣升值壓力,。對(duì)此，筆者認(rèn)為不必過(guò)于擔(dān)心,。國(guó)際熱錢(qián)流入我國(guó)是一種長(zhǎng)期趨勢(shì),，主要是看好我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和巨大的投資機(jī)會(huì)，并不只是為了追求“利息差”,。人民幣適當(dāng)增值不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)造成大的負(fù)面影響,，相反還有以下幾個(gè)方面的益處：從抑制通脹方面考慮，讓出口更少一些,，進(jìn)口更多一些,，可以控制總需求因素。從直接價(jià)格因素考慮,，可以降低國(guó)內(nèi)價(jià)格水平,。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮，可以推動(dòng)長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)所存在的低工資高就業(yè),、低消費(fèi)高積累、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低福利增長(zhǎng),、高貿(mào)易和資本順差,、高外匯儲(chǔ)備的傳統(tǒng)國(guó)家盈利模式的改變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。
因此,，筆者認(rèn)為，當(dāng)前央行的貨幣政策除使用數(shù)量型工具外,，更需要提高利率等價(jià)格型工具綜合配套運(yùn)用,。
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