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近日,，以優(yōu)先股緩解大小非、大小限沖擊的市場(chǎng)呼聲再度高漲,。三年前,，筆者就曾為此呼吁過，今天想借此機(jī)會(huì)舊話重提,，希望決策層盡快謀劃相關(guān)方案并付諸實(shí)施,。
當(dāng)股市持續(xù)下跌時(shí)，相關(guān)部門通常會(huì)鼓勵(lì)大股東增持,，而當(dāng)市場(chǎng)炙熱時(shí)相關(guān)部門又往往默認(rèn)大股東減持行為,，于是大股東低吸高拋，成為政策市的調(diào)控工具,。大股東似乎在市場(chǎng)中仗義而行做好事,，但換個(gè)角度看，這使得大股東的主要盈利模式就是增持與減持套利,，由此還容易滋生市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易,。
股權(quán)分置改革后，國(guó)有股大小非雖獲得上市流通權(quán)利,，但由于國(guó)有股有責(zé)任和義務(wù)維護(hù)股市穩(wěn)定,，事實(shí)上國(guó)有股在行情低迷時(shí)多不敢在二級(jí)市場(chǎng)減持，全流通名不副實(shí),；倒是一些民營(yíng)公司,，大股東任何時(shí)候都在市場(chǎng)拋售，影響了其他股東的利益,。所以,，若將大非,、大限轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，將是解決全流通后遺癥的有效方法,。
這樣做的好處很多,。如果將一些公司的大非、大限全部或部分轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，使大股東持股在公司普通股分布格局中只占從屬地位,，由于不再有大非、大限存在,，其他普通股股東持股就比較接近,，就能在實(shí)行經(jīng)濟(jì)民主基礎(chǔ)上發(fā)揮主人翁作用，對(duì)公司實(shí)現(xiàn)有效治理,，這大有利于上市公司建立真正意義上的現(xiàn)代公司治理架構(gòu),。
一般說來，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的公司比較容易推動(dòng)大非,、大限持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，因?yàn)檫@些公司的優(yōu)先股股息有保障，但對(duì)經(jīng)營(yíng)很不穩(wěn)定和盈利狀況差的公司,，優(yōu)先股股息來源就是個(gè)問題,，推動(dòng)起來就比較困難。有些績(jī)差公司之所以業(yè)績(jī)差,，多是因?yàn)楣局卫硭捷^為低下,；大非、大限部分持股如果轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，優(yōu)先股最初幾年股息可能難以到手,，但這不要緊，可以為此設(shè)計(jì)出累積優(yōu)先股,，也就是當(dāng)年沒有到手的股息可在以后年度補(bǔ)齊,，隨著公司治理水平的提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)相應(yīng)提高,，優(yōu)先股股東將來同樣可以把之前的損失補(bǔ)回來,；況且，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的時(shí)候,，其他普通股肯定更沒有紅利可分,，適當(dāng)同甘共苦也是理所應(yīng)當(dāng)。
或許有人擔(dān)心將大小非,、大小限持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，可能得不到這些大小非、大小限的支持。據(jù)筆者的調(diào)研,，對(duì)于國(guó)企大小非,、大小限來說,，這應(yīng)該不是問題,。央企等這類大非、大限,，只是接受全民或者國(guó)家的委托在代理行使國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),，說到底，其所持上市公司股權(quán)也屬全民所有,，不應(yīng)該有個(gè)體或小集體利益,，假如優(yōu)先股方案有效可行，自然就要服從公共利益,、公共政策的安排,，在政府引導(dǎo)下視情況將手中持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。對(duì)于民營(yíng)大股東來說,，引導(dǎo)甚至強(qiáng)制其將部分持股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股,，以改變民營(yíng)公司在普通股格局中一股獨(dú)大局面，也是防止大股東操縱公司一切事務(wù),、防止大股東掠奪中小股東利益,、改變當(dāng)前市場(chǎng)不公的必要舉措。而且,，如果公司治理水平上升,，包括大股東在內(nèi)，所有股東都將受益,。
另外,，也有人擔(dān)心，大非,、大限轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股會(huì)吃虧,。筆者假設(shè)某個(gè)公司經(jīng)營(yíng)較為理想，目前每股凈資產(chǎn)為3元,，股價(jià)為5元,，優(yōu)先股每年股息為10%，那么,，如大非上市流通減持,，每股能獲現(xiàn)金5元，得到現(xiàn)金后同樣面臨尋找投資渠道的問題,。目前長(zhǎng)期國(guó)債利率為四個(gè)多百分點(diǎn),，假若用每股減持后所得5元來買國(guó)債，每年收益約0.2元,。但如大非按普通股每股凈資產(chǎn)3元轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股投資額,，所得優(yōu)先股股息為3×10%=0.3元（暫不考慮稅收,，且優(yōu)先股一般也有稅收優(yōu)惠）。每年固定給投資者0.3元紅利的優(yōu)先股,，與得到5元現(xiàn)金后買國(guó)債相比,，哪個(gè)財(cái)富內(nèi)在價(jià)值更高呢？若按股票貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型衡量,，顯然優(yōu)先股價(jià)值更高,，優(yōu)先股雖不是現(xiàn)金，但卻是能生金蛋的老母雞,。
當(dāng)然,，大非轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股后收回成本時(shí)間較長(zhǎng)，而直接上市流通減持就可迅速將原始股套利,。但事情并沒有如此簡(jiǎn)單,，因?yàn)槿绻蠓谴笠?guī)模拋售，股價(jià)必將跌得面目全非,，所謂減持暴利只能算是紙上富貴,。而將大非轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，一方面大非,、大限尚可慢慢收回成本,，另一方面，通過機(jī)制的力量使股市創(chuàng)造財(cái)富的源泉噴涌而出,，能獲得多贏效果,。
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