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每年年初,，市場總會翹首以盼兩個數(shù)據(jù)，一是廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的同比增速會有多高,？二是新增貸款的盤子究竟有多大,？有了這兩個數(shù)據(jù)保底，做投資的大抵都能吞下定心丸,，一年收成的好壞也基本有個預(yù)期,。
上周國內(nèi)某財經(jīng)媒體一篇關(guān)于M2與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比的報道，再次將市場的不確定心理引爆,。該報道稱,，自從2009年以來中國每年的新增貨幣量，已占到全球貨幣供應(yīng)量的一半,，趕英超美不在話下,。該報道還將去年12月末中國97.42萬億的M2存量，與2012年51.93萬億的GDP總量相比,，得出中國貨幣與實際產(chǎn)出之間的比例高達(dá)188%,。換言之，中國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度位居全球前列,。
乍一看,，這個推斷似乎有理有據(jù)。但仔細(xì)分析,，不難看出其中的邏輯漏洞,。首先,，貨幣總量在什么情況下增長快？毫無疑問,，只有在銀行信貸或者說間接融資規(guī)模,，占社會融資總量比例較大的情況下，每一個從中央銀行釋放出來的基礎(chǔ)貨幣,，通過貨幣乘數(shù)進(jìn)一步放大的可能性才會比較大,。
很不幸的是，中國的金融體系中間接融資的占比依然高達(dá)八成以上,。僅以2009年為例,，中國央行連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向銀行體系注入資金，所有商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表隨之迅速膨脹,。而在同期,，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在歷史低位不變，并給出各種優(yōu)惠的貼現(xiàn)窗口政策,，但美國大多數(shù)商業(yè)銀行卻在收縮消費(fèi)信貸,。一起一伏，兩國的M2存量此消彼長是很自然的事情,。
這正是為什么近幾年來,，在全球央行均開閘放水的情況下，中國央行統(tǒng)計的M2余額比其他國家都跑得快的原因,。需要指出的是,，即便在這種情況下，2011年底和2012年初中國經(jīng)濟(jì)依然遭到比較嚴(yán)重的通縮威脅,。2012年二季度經(jīng)濟(jì)低迷的景象,，各位讀者應(yīng)該不會感到陌生。
其次,，從嚴(yán)格意義上講,，M2的統(tǒng)計數(shù)值是一個存量指標(biāo)。這個值,，只證明在某個時點(diǎn)上,，整個經(jīng)濟(jì)體中能夠用于支付的貨幣量有多少。我們試想一下,，即便我們有97.42萬億的支付能力,，但這是不是就意味著所有的錢都在流動呢？顯然不是,。
這兒只說最簡單的指標(biāo),。在去年12月末97.42萬億元——M2余額中，有大約5.47萬億是以現(xiàn)金形式存在的M0（流通中現(xiàn)金）。熟悉金融常識的讀者都知道,，以現(xiàn)金形式存在的貨幣,，是無法參與到貨幣創(chuàng)造過程中的。而很多國家央行的統(tǒng)計指標(biāo)M0不予統(tǒng)計,，起手就是M1（狹義貨幣供應(yīng)量）,，流通中的現(xiàn)金總量可以少到忽略不計。僅以這個細(xì)節(jié)而言,，要說中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度很高,，恐怕很難站穩(wěn)腳跟。顯然,，上周一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“中國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度高居全球前列”論斷只是偽命題而已,。
既然如此，為什么市場依然不依不饒地用M2來和GDP進(jìn)行比較呢,？記者認(rèn)為,，市場對于M2增速和M2存量的擔(dān)憂，其實是對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行潛藏的通脹不確定性的擔(dān)憂,。而由于銀行長期以來均為中國金融體系核心,，央行對M2的管控實際上就意味著對信貸增速的管控，進(jìn)而關(guān)乎到實體經(jīng)濟(jì)資金面的松緊程度,。也就是說，M2只是一個中間變量,，由于中國央行長期以來以它作為管控通脹,、經(jīng)濟(jì)增長等最終變量的閥門，公眾此刻卻真的將M2看做通貨膨脹的代名詞,。
實際上,，自1993年起，以美聯(lián)儲為代表的一些央行就已經(jīng)拋棄了將M2作為貨幣政策目標(biāo)的做法,。原因很簡單,，M2和最終的通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)增長等指標(biāo)之間，究竟是不是存在準(zhǔn)確的一一對應(yīng)關(guān)系,？學(xué)者們長期的研究并沒能證明二者之間的相關(guān)性具有普遍意義,。
值得注意的是，隨著中國金融改革不斷深化,，金融體系中間接融資模式一家獨(dú)大的局面也在快速變化,。各種新涌現(xiàn)的社會融資模式，在不斷創(chuàng)造新的貨幣政策傳導(dǎo)路徑,。債券市場的快速發(fā)展,，以及各檔次利率的不斷完善，也意味著央行未來有可能直接通過金融市場影響社會融資總量——價格工具的重要性可能要超過數(shù)量工具。
總而言之,，隨著社會經(jīng)濟(jì)模式的變遷以及金融體系的不斷發(fā)展,，央行貨幣政策操作所選擇的目標(biāo)也在不斷變化。我們不但需要理解M2不斷膨脹的真實原因,，也需要明白其與通貨膨脹之間真實的傳導(dǎo)路徑,。若非如此，我們的對策就將是刻舟求劍,，徒勞無功,。
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