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時至年初,，筆者觀察發(fā)現(xiàn),，近期不少銀行與信托公司開始推出較高收益水平的理財產(chǎn)品,，其引起了筆者的高度關(guān)注。中國銀行體系近年來發(fā)展規(guī)模日益擴大,，M2/GDP比值接近200%,，而伴隨著規(guī)模的擴張，實際上影子銀行的出現(xiàn)也非常明顯,。所謂影子銀行又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)（Shadow
Banking
system）,，2011年4月金融穩(wěn)定理事會（FSB）對“影子銀行”作了嚴(yán)格的界定：“銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系,�,！�
從中國目前情況來看，盡管對影子銀行定義爭論仍在繼續(xù),，但從實際情況來看,，筆者認(rèn)為，中國最大,、膨脹最快的影子銀行是信托投資公司,，以及銀行名目繁多的理財產(chǎn)品。雖然去年以來,，信托業(yè)務(wù)的急劇膨脹發(fā)展規(guī)模增加,，但實際上這些理財產(chǎn)品的風(fēng)險也累積日甚。
近日,，普益財富聯(lián)合西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所發(fā)布報告稱,，2012年我國銀行針對個人發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品數(shù)量達(dá)28239款,，同比增加25.84%,，發(fā)行規(guī)模達(dá)24.71萬億元，同比增長45.44%,�,？芍^是規(guī)模日益龐大，并成為各大銀行與信托合作的主要業(yè)務(wù)之一,。規(guī)模日益增大的背景中,，難道其風(fēng)險就小嗎？實際上并非如此,。
觀察發(fā)現(xiàn),，在2012年10月中旬，IMF對中國非銀行中介的信貸風(fēng)險,、流動性錯配和道德風(fēng)險提出了警告,，尤其是信托和理財產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。從中國金融市場變化來看,，游離在中國受監(jiān)管銀行系統(tǒng)之外的金融中介機構(gòu)迅速增長,，即使在近年的經(jīng)濟放緩過程中總體貸款需求減弱,，非銀行信貸的重要性依舊持續(xù)上升。盡管這為私人部門提供了更廣范圍的金融服務(wù),，但也對中國金融穩(wěn)定構(gòu)成了新的挑戰(zhàn),。一些銀行通過理財產(chǎn)品籌得的資金被用于為表外資產(chǎn)融資，包括公司債,。由于這些資產(chǎn)的細(xì)節(jié)并未公布,，很難評估潛在的信用風(fēng)險，而這些風(fēng)險最終將由理財產(chǎn)品購買者承擔(dān),。IMF警告稱,，即使理財產(chǎn)品的信用風(fēng)險低于信托產(chǎn)品，這類風(fēng)險若突然爆發(fā),，仍可能會造成嚴(yán)重的負(fù)面后果,。
對于理財產(chǎn)品的風(fēng)險，中國銀行董事長肖鋼曾指出,，大多數(shù)的理財產(chǎn)品期限不足一年,，有些僅為數(shù)周甚至數(shù)天、一天,，在某些情況下,，短期融資被投入長期項目，一旦面臨資金周轉(zhuǎn)問題,，一個簡單方法就是通過新發(fā)產(chǎn)品來償還到期產(chǎn)品,。其危險性在于，一旦資金鏈斷裂,，這種擊鼓傳花就沒法繼續(xù)下去,。
在中國的市場現(xiàn)實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財產(chǎn)品,，以及各類非銀行金融機構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品,，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融,。從現(xiàn)實情況來看,，國內(nèi)近年溫州、鄂爾多斯(600295,股吧)等地的民間借貸危機不時爆發(fā),，充分顯示其風(fēng)險性與累積性,。從目前“影子銀行”存在形式來看，主要集中在銀行理財產(chǎn)品,、非銀行金融機構(gòu)貸款產(chǎn)品和民間借貸領(lǐng)域,。由于“影子銀行”是信貸市場、資本市場,、金融衍生品和大宗商品交易,、杠桿收購領(lǐng)域的主要參與者,，因此其不可能存在共存全勝的概率，其間的品種分化與信用風(fēng)險將明顯體現(xiàn),，比如工行基金股票雙重精選募集規(guī)模為100億元的理財產(chǎn)品,，從2007年11月21日發(fā)售至今，竟從未盈利,，截至1月21日已浮虧約44%,；去年某商業(yè)銀行客戶180萬元理財產(chǎn)品虧成1萬元等就可見一斑。
從目前理財產(chǎn)品介入的房地產(chǎn)信托來看,，其也面臨較大變局,，樓市供求與反腐變革實際上增加了巨大的不確定性風(fēng)險。而投資的公司債領(lǐng)域,，由于國內(nèi)債券市場評級體系的不成熟,，幾乎擁有評級的公司債都是AA或更高級別，這是不正常的,。著名經(jīng)濟學(xué)家張化橋指出：表面上看,，影子銀行迅速膨脹，好像是銀行的競爭對手,，但實際上,，銀行恰恰是這些影子銀行的“助產(chǎn)士”。信托之所以能有今天的規(guī)模,，銀信合作或者變相的銀信合作有很大“功勞”,。對銀行來說，銀信合作使用的是“別人的錢”（銀行通過發(fā)售理財產(chǎn)品籌集資金）,，而且杠桿高多了,，投資決策集中多了（投資項目由銀行提供，信托僅提供一個通道功能）,，感覺也好多了（不受信貸額度管制,，理財產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，銀行可以不用計提撥備）,。
總體來看，一旦中國影子銀行體系出了問題,，最終的買單者將或是影子銀行產(chǎn)品的購買者,，或是中央政府。如果由中國居民部門來最終買單,，那么危機的爆發(fā)將造成居民部門存量財富的蒸發(fā),，使得居民消費變得更加疲軟，損害中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,；如果由中央政府來買單,，這意味著過去10年內(nèi)商業(yè)銀行體系改革的方向被嚴(yán)重逆轉(zhuǎn),。從目前理財產(chǎn)品來看，銀行體系如此,，而銀行大廳外,，滿大街的小卡片仍在推銷高利貸，擔(dān)保公司,、小貸公司險象環(huán)生,，“寶馬村”、跑路事件頻發(fā),，都是擊鼓傳花的游戲沒法繼續(xù)的結(jié)果,。因此從理性投資的角度來看，投資者在購買理財產(chǎn)品時,，需要認(rèn)真對產(chǎn)品的設(shè)計與宏觀經(jīng)濟發(fā)展有一理性判斷,，而目前來看，由于壟斷與經(jīng)營利率的投機性,，表面的規(guī)模擴張實際上正面臨市場化風(fēng)險的沖擊,，投資者需警惕其影子銀行理財?shù)娘L(fēng)險沖擊。
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