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我國關(guān)系型融資比例居高不下,，不同所有制企業(yè)的融資條件幾有天壤之別,，利率工具在宏觀經(jīng)濟中的作用有限。誠如IMF副總裁朱民所言,，銀行和企業(yè)行為先市場化,，利率才能市場化,。這意味著，在利率市場化過程中,，落實各行業(yè)非公經(jīng)濟“新36條”或許是更為關(guān)鍵的一環(huán),！
加快利率市場化改革,，建立基準(zhǔn)利率體系，始終是近年來央行努力的目標(biāo),。而從最近亮出的四大信號看,，我國利率市場化改革正在提速。
信號一：央行貨幣調(diào)控正逐步從傳統(tǒng)的行政化轉(zhuǎn)向市場化,。這由兩大標(biāo)志為證：其一,，央行貨幣政策司1月18日宣布，從即日起用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term
Liquidty
Operations,，SLO）作為公開市場常規(guī)操作的必要補充,，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時擇機使用。央行此舉相當(dāng)于把回購操作常規(guī)化——公開市場操作頻率由此前的每周兩次變?yōu)榱巳懿僮�,，這無論對銀行體系資金供應(yīng)還是對貨幣市場利率,，均起到平滑穩(wěn)定作用，為推進(jìn)利率市場化邁出重要一步,。按新規(guī)定,，央行上周四、周二在公開市場上分別逆回購580億元,、430億元,。其二，上周有媒體援引央行人士的話稱,，央行今年將延續(xù)去年的方式,，不公布總量規(guī)模，通過差別準(zhǔn)備金來動態(tài)調(diào)節(jié),。據(jù)報,，這是完全實現(xiàn)市場化調(diào)節(jié)前的過渡方式，符合央行的市場化導(dǎo)向,�,？梢灶A(yù)期,，央行將更多依賴常態(tài)化工具熨平資金面的波動,，而非在市場利率的大起大落中動用“大規(guī)模殺傷性武器”。央行去年全年累計開展逆回購操作60380億,，累計到期55400億,，凈投放資金達(dá)4980億，成為央票到期以外的主力貨幣投放手段,。在存貸款利率市場化逐步推進(jìn),，一年期存貸款利率不再具有指標(biāo)意義時，由公開市場逆回購與SLO共同構(gòu)成的利率走廊,，有望成為新的基準(zhǔn)利率,。
信號二：隨著債券市場的發(fā)展壯大，銀行間回購利率的市場基準(zhǔn)地位不斷凸顯。以隔夜,、7天回購利率為例,，不僅已成市場資金面松緊的“風(fēng)向標(biāo)”，而且中國銀行間市場交易商協(xié)會1月21日公布《中國銀行間市場債券回購交易主協(xié)議（2013年版）》顯示,，在金融衍生品市場中,，也已成為利率互換交易的主要掛鉤指標(biāo)，在利率市場化進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用,。更為值得關(guān)注的是,，隨著金融脫媒的演進(jìn)，存貸款利率的基準(zhǔn)地位正日趨弱化,。這在央行上周四發(fā)布的《2012年金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》中已有跡可循：去年企業(yè)中長期貸款同比少增5554億元,；而短期貸款及票據(jù)融資同比多增1.55萬億元。這除了因去年經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致企業(yè)中長期資金需求減弱外,，另一個重要原因是債券,、信托貸款的大發(fā)展。據(jù)中債登的數(shù)據(jù),，2012年全年企業(yè)債累計發(fā)行484只,，共募集資金6499.31億元，分別比上年增加148%和161%,。平臺債仍然是企業(yè)債的主要組成部分,，占比超過80%。
信號三：暫停了17年的國債期貨市場即將重啟,。證監(jiān)會主席郭樹清1月16日表示,，國債期貨仿真交易很順暢，預(yù)計不久將正式推出,。而稍早前,，中金所結(jié)算部副總監(jiān)李慕春也表示，國債期貨合約,、規(guī)則已設(shè)計完畢,，系統(tǒng)已準(zhǔn)備完成。國債期貨推出歷來是被認(rèn)定為可為債市提供有效的定價基準(zhǔn),，在2012年2月13日,，國債期貨仿真交易啟動后至今，其仿真交易一直被評價為“非常順利”,。作為一種利率對沖工具,，在今天的條件下重推國債期貨對利率風(fēng)險管理、利率市場化以及債券市場發(fā)展都有積極作用,。畢竟,，經(jīng)過二十多年的發(fā)展,，我國資本市場已日趨成熟，同時我們也積累了多年的商品期貨和股指期貨交易經(jīng)驗,。正如證監(jiān)會副主席姜洋所說,，“國債期貨有利于推進(jìn)利率市場化改革。也就是有利于完善我國基準(zhǔn)利率曲線,，為各類金融資產(chǎn)提供更為準(zhǔn)確的定價依據(jù),。”
信號四：中國人民銀行工作會議提出,，存款保險制度將是2013年三項改革重點內(nèi)容之一,，并爭取在年內(nèi)正式實行，以填補中國在這方面的空白,。此前,，“一行三會”和外管局在聯(lián)合發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，也再次提出要“建立健全存款保險制度,，加快存款保險立法進(jìn)程,，擇機出臺《存款保險條例》，明確存款保險制度的基本功能和組織模式”,。事實上,，去年6月存款利率市場化就邁出了第一步——央行將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍。
毋庸諱言,，人民幣匯率改革以及人民幣國際化進(jìn)程不斷在倒逼利率市場化加快前行,，中國的金融改革已不容拖延，必須銳意改革,，既要開放金融市場,，也要積極推進(jìn)利率市場化。國外利率市場化做得最保守的國家也不過用了16年時間,，而中國已為此走過了14個年頭,，利率市場化的滯后已經(jīng)成為國內(nèi)市場價格扭曲的最根本因素。
不過,，從宏觀的角度來看,，利率市場化的推進(jìn)是中國整體金融改革的有機組成部分，無法單兵獨進(jìn),，需要其他各項改革的緊密配合,，才能理順中國的市場經(jīng)濟體系。在此之前,，全國工商聯(lián)的調(diào)研表明，90%的規(guī)模以下中小企業(yè)以及95%的小微企業(yè)迄今還沒有與銀行發(fā)生過借貸關(guān)系,，短期來看,，這部分企業(yè)也難以從利率市場化改革的推進(jìn)中獲得好處,，仍須佐以金融市場的深度開放，讓包括小貸,、村鎮(zhèn)銀行等多種形態(tài)的資金中介共存,，形成多層次融資體系。與此同時,，還要同時推進(jìn)各類要素市場的改革,、財稅體制改革、收入分配體制改革以及政府自身的改革,。只有當(dāng)上述各項改革形成合力之時,，金融改革來之不易的成果才能得到鞏固與維持。
尤其重要的是銀行業(yè)與企業(yè)的改革,。在中國,，關(guān)系型融資的比例居高不下，不同所有制企業(yè)的融資條件幾有天壤之別,，所以,，利率工具在宏觀經(jīng)濟中的作用有限。這是我國在利率市場化推進(jìn)過程中無法繞開的難題,。誠如IMF副總裁朱民所言,，銀行和企業(yè)行為先市場化，利率才能市場化,。這意味著,，在利率市場化過程中，落實各行業(yè)非公經(jīng)濟“新36條”或許是更為關(guān)鍵的一環(huán),！
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