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年初以來股票市場繼續(xù)維持強勁的反彈走勢,，與此同時,，債券市場也不甘示弱，多數(shù)債券都出現(xiàn)了上漲，股債的蹺蹺板效應(yīng)似乎并未出現(xiàn),。如果未來股票市場繼續(xù)上漲,，是否會給債市造成壓力呢,？
從基本面動因看,，兩大因素決定了股票和債券的相對價格走勢，第一是經(jīng)濟周期,，當經(jīng)濟進入景氣上升周期或下降周期的時候,，股票和債券走勢會相反，此時股債蹺蹺板效應(yīng)會表現(xiàn)得比較明顯,，像2009年二季度以后的股票和債券走勢就是這種情況,；第二是資金面松緊程度，在資金非常寬�,；蚍浅＞o張的時候,，股債漲跌方面往往是一樣的，2011年市場資金面異常緊張,，結(jié)果就是股債齊跌,。
目前股債蹺蹺板效應(yīng)不顯著，可能有兩方面原因：一是投資者對未來經(jīng)濟的走勢判斷存在分歧,。畢竟目前股票市場的反彈仍然缺乏持續(xù)的經(jīng)濟基本面支撐,，盡管經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但尚缺乏明顯的上升動力,，而且未來房地產(chǎn)市場仍面臨新的調(diào)控壓力,，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的可持續(xù)性尚需時間來印證；二是年初以來市場資金面非常寬松,，貨幣市場利率保持在很低的水平,，這對股市和債市都有直接的支撐�,？梢哉f,，現(xiàn)階段是資金面因素在起主導(dǎo)作用，如果經(jīng)濟回升的力度繼續(xù)加強，周期性因素可能會使得股債蹺蹺板效應(yīng)逐漸顯現(xiàn),，從這個角度來講,，二季度可能會進入一個比較敏感的時間窗口,，債券市場的波動可能會有所加大,。
另外近年來債券市場的制度和結(jié)構(gòu)性因素的變化也是非常值得關(guān)注的因素，筆者認為,，即便未來經(jīng)濟周期上行,、股票市場持續(xù)上漲，對今年債券市場的影響也可能弱于以往,，也就是說,，股債的蹺蹺板效應(yīng)將會有所減弱。原因主要有三個方面：
首先,，從債券供應(yīng)的結(jié)構(gòu)來看,，2012年以來債券的發(fā)行結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，信用債的占比大幅提高,，并且今年發(fā)行量還會進一步增加,，這些債券的絕對收益率水平仍較高，比如,，目前多數(shù)AA級別中期信用債的收益率仍能夠達到6.5-7%,，遠高于2009和2010的水平，對于低風(fēng)險的資金而言,，其配置的吸引力是非常大的,。
其次，利率市場化和債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新將使得債券的需求保持旺盛狀態(tài),。在過去的兩年里,，隨著利率市場化的推進和投資者理財意識不斷增強，大量資金從銀行流出,，并通過理財產(chǎn)品,、債券基金等渠道流入債券市場，但即便如此,，相對于40萬億規(guī)模的居民存款而言,，固定收益類投資產(chǎn)品的存量規(guī)模還是相當有限的，因此,，存款搬家的過程遠未結(jié)束,，目前各類金融機構(gòu)都在固定收益類產(chǎn)品的創(chuàng)新上做足文章，可以預(yù)見,，今年會涌現(xiàn)出更多種類,、更多風(fēng)險收益特征的固定收益投資產(chǎn)品，用來滿足投資者的理財需要，這將大大增加債券的配置需求,，有助于維持債券供求相對平衡,。
最后，今年資金面整體環(huán)境將保持相對寬松,。中國經(jīng)濟在未來較長的時間內(nèi)仍將處于大的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,，強勁的、可持續(xù)的經(jīng)濟增長動力暫時難以出現(xiàn),，經(jīng)濟的波動主要受庫存,、外貿(mào)等短期因素的擾動，與此相適應(yīng),，貨幣政策更多也是以微調(diào)為主,，即便經(jīng)濟適度回升，也不會很快進入加息和緊縮周期,，因此,，筆者認為今年金融市場的資金面會保持相對寬松的局面，央行在上周宣布將開始啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具,，這更加有助于維持貨幣市場資金利率的穩(wěn)定,，對債券市場的穩(wěn)定也是有利的。
簡言之,，筆者認為今年債券市場的波動可能會比2012年略大一些,，但債券市場出現(xiàn)大幅下跌的可能性非常小。對于關(guān)注債券市場短期漲跌的投資者而言,，對股債“蹺蹺板”暫時不用過于擔(dān)心,，但需要關(guān)注二季度以后經(jīng)濟回升的力度和持續(xù)性，而對更加看重全收益的投資者而言,，債券的配置價值依然不錯,，2013年債券市場的投資回報還是可以期待的。
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