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隨著QFII獲準實操股指期貨,，中國A股距離完整的做空機制更進了一步,。
上周,，在中國證券市場的做空機制邁進了兩步：第一,，QFII獲得中金所的批準,，據(jù)稱瑞信和匯豐等10家QFII已經(jīng)獲準入場實際操作,。第二,，融資融券作為A股做空機制的重要組成部分,，其標的股票數(shù)量，自2013年1月31日起,，深市由98只擴展為200只,，而滬市標的股票數(shù)量則由185只增至300只。值得關(guān)注的是,，創(chuàng)業(yè)板股票首次成為融資融券標的,。
這意味著A股的競爭規(guī)則更加傾向于機構(gòu)，因為股指期貨的開戶門檻是50萬元人民幣,，這對于大多數(shù)散戶來說,，是一個難以逾越的高度；更大的風(fēng)險在于,，大多數(shù)散戶的投機心態(tài),，即使能做股指期貨，更可能單純做投機,，但他們因心理素質(zhì)的脆弱,、研究能力的欠缺和信息的遲鈍，大多數(shù)會更快地輸?shù)舯惧X,。
對此,，監(jiān)管當(dāng)局給予了警告。證監(jiān)會主席郭樹清在1月22日直言不諱：中國還是個發(fā)展中國家,，低收入者和靠養(yǎng)老金為生的人可能不太適合在股市投資,，建議他們選擇其他更安全、風(fēng)險更小的產(chǎn)品,。
那么，對于券商,、基金來說,，QFII參與股指期貨是不是“狼來了”呢？對此需要研究三者的交易規(guī)則,，并分析QFII的資金實力在市場的權(quán)重,。
從交易規(guī)則上看，QFII的空間比券商和基金大得多,。對QFII的限制僅為兩條：一是在任何交易日日終,，合格投資者持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度；二是在任何交易日日內(nèi),，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度,。
相對而言，券商和基金受到的限制更多,�,；鸬馁u出股指期貨合約價值不得超過基金持有股票總市值的20%,，僅為QFII的1/5；券商受的限制也較大,。券商自營額度(包括股指期貨)的合計額不得超過凈資本的100%,，其中股指期貨以合約價值總額計算；集合資產(chǎn)管理持有的賣出股指期貨合約價值不得超過集合計劃持有權(quán)益類證券市值的20%,。
從QFII可參與的資金實力來看,，QFII將在股指期貨市場獲得泰山壓頂?shù)膬?yōu)勢。截至2012年底,，獲批的QFII總額為374.43億美元,，按照上述不超過總額，以5倍杠桿計算,，則為74.8億美元,，約471億元人民幣（若以10倍杠桿計算，為235.5億）,。而2012年底股指期貨的總持倉為11萬手,，每手保證金約7.8萬元，即總保證金為85.8億元人民幣,。而如果按照郭樹清主席放言未來QFII增加10倍,，那么，QFII未來更加獨霸股指期貨市場,。
在A股和股指期貨市場上,，另一支強大做空勢力是國際熱錢或私募基金（非陽光型），他們與QFII的資本屬性相當(dāng)接近,，屬于準一致行動人,，由于沒有股指期貨投資比例的限制，他們的操作更加兇悍,，特別是在與媒體合作——做空某只融券標的股票上更是敢想敢干,。
更耐人尋味的是此次QFII獲準操作股指期貨的時機。1月25日A股創(chuàng)出2362點階段新高,，恰恰是從2012年12月4日的最低1949點反彈來,，已經(jīng)上漲了21.2%，此刻市場炒作城鎮(zhèn)化政策告一段落,，而技術(shù)線也達到了階段目標高點,。即這時做空股指期貨和融券是一個相當(dāng)舒服的位置。
至于A股是否就此轉(zhuǎn)向下跌,，筆者認為雖短期有下跌調(diào)整需求,，但股指不太會由此進入新一輪大跌。原因有二：第一,，從宏觀政策面看,，市場仍在寄望3月份“兩會”前后推出城鎮(zhèn)化實操再發(fā)力,，不少投資者仍對中國經(jīng)濟繼續(xù)反彈抱有幻想；第二,，從證券市場政策看,，轉(zhuǎn)融券還沒有正式推出，做空機制仍缺少最重要,、最有力的一環(huán),。
如果推出轉(zhuǎn)融券，中國A股的制度設(shè)計將發(fā)生根本性變化,，即由原來的單邊做多市場轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰隹諡橹鞯氖袌�,。如果說股指期貨和融券的推出已經(jīng)使做空力量與做多力量在制度上勢力均衡的話，那么轉(zhuǎn)融券的推出,，將使做空力量獲得絕對優(yōu)勢,，因為它可以將做多力量主力——保險、基金和券商的股票——上萬億元人民幣的巨量借出,，然后拋出,，同時做空股指期貨，可以在股票和證券兩條戰(zhàn)線上同時大為斬獲,。
鑒于我們認為未來2~3年中國經(jīng)濟繼續(xù)探底難以避免,，倘若如此，未來A股很可能同時發(fā)生三個層面的做空：一是經(jīng)濟基本面惡化,；二是股票市場被轉(zhuǎn)融券,、融券做空；三是股指期貨做空,。A股出現(xiàn)驚人下跌,，可能會跌破絕大多數(shù)人的想象。本人堅持此前的看法,，如果轉(zhuǎn)融券正式推出,，則上證指數(shù)將跌破1664點；如果同時國債期貨推出,，則上證指數(shù)將跌破1300點。
而A股和國債期貨的大跌將會使中國經(jīng)濟的流動性急劇萎縮,，若國際熱錢同時大量外流,，中國遭遇外部地緣政治危機，中國社會和經(jīng)濟則將面臨很嚴峻的挑戰(zhàn),。
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