截至2012年12月底,，我國外匯儲備為3.31萬億美元,，這些資金如何實(shí)現(xiàn)保值一直是市場非常關(guān)注的問題,。作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號外匯儲備大國,，國家外管局多年來順理成章被稱作“全世界最大的機(jī)構(gòu)投資者”,。為了創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用,，支持金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略,，外管局成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用這項(xiàng)工作,。
外匯儲備管理目標(biāo)無非是安全,、流動(dòng)和收益，作為全世界遙遙領(lǐng)先的頭號外匯儲備大國,，一年外匯儲備資產(chǎn)增量拿出來就可以躋身全世界外匯儲備前五位,。為了避免經(jīng)濟(jì)增長失速和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等原因，盡管外經(jīng)貿(mào)部門需要努力遏制雙順差和對外資產(chǎn)增長失控,，但至少就近期而言,，我們在追求國際收支平衡時(shí)不宜單純遏制出口和貿(mào)易順差增長，不能指望近年貿(mào)易順差和國際資產(chǎn)積累從增長轉(zhuǎn)為減少,，相應(yīng)地我國外匯儲備還將進(jìn)一步增長,。在這種情況下,，我們的外匯儲備運(yùn)用指導(dǎo)思想勢必要更加重視收益性。
政府將超出適度規(guī)模的外匯儲備用于投資運(yùn)營,。1990年代以來,，在全球性流動(dòng)性過剩、世界外匯儲備規(guī)模急劇膨脹的背景下,，從日本,、韓國到俄羅斯，有越來越多的國家將越來越多的外匯儲備投入投資運(yùn)營,。如1992年泰國中央銀行投機(jī)英鎊獲利10億美元,。同時(shí)創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用。國家外匯儲備管理機(jī)構(gòu)持有的資產(chǎn)組合可以包括外國證券資產(chǎn),、戰(zhàn)略資源,，乃至對部分工商企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的直接投資；甚至創(chuàng)新其所管理資產(chǎn)的形式,，包括自營和信托兩部分,，后者委托優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營，如巴西中央銀行于2000年11月將12億美元國家外匯儲備移交西方私營金融機(jī)構(gòu)管理,，由加拿大皇家信托擔(dān)任托管人,，委托6家外國金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)管理人，并支付管理資產(chǎn)0.2%的管理費(fèi),。
在人民幣長期升值環(huán)境中,，中國人民銀行面臨其資產(chǎn)相對于其負(fù)債貶值的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了提高儲備資產(chǎn)收益性的重要意義,。因此我國積極拓展外匯儲備使用渠道和方式,，積極探索創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用方式，重視發(fā)揮外匯市場支持國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的積極作用,，不斷創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用,，支持金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略。外匯儲備經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)內(nèi)已經(jīng)成立了外匯儲備委托貸款辦公室(SAFE
Co-Financing),，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用工作,。
與將外匯儲備投向海外機(jī)構(gòu)股票或債券、海外機(jī)構(gòu)再以其投資于優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)的方式相比,，設(shè)立外匯儲備委托貸款辦公室,，將向銀行機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，為國內(nèi)企業(yè)提供貸款,，支持海外投資發(fā)展,；此模式開始可能限于政策性銀行，后期向商業(yè)銀行開放,，直接用于支持金融機(jī)構(gòu)和國內(nèi)企業(yè)走出去，顯然更有利于我國,。一方面我國政府從戰(zhàn)略上鼓勵(lì)外匯儲備的運(yùn)用,鼓勵(lì)企業(yè)走出去并提供一系列幫助,另一方面我國2013年的外貿(mào)出口增幅預(yù)計(jì)會(huì)低于GDP的增幅,經(jīng)常項(xiàng)下順差會(huì)有所減少,加之隨著美國等經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù),會(huì)有一定規(guī)模的資本外流,因此今年可能會(huì)出現(xiàn)中國外儲下降的拐點(diǎn),。
創(chuàng)新外匯儲備運(yùn)用，直接目的是提高外匯儲備管理的收益率,，但不能以犧牲安全性為代價(jià),。當(dāng)年長期資本管理公司折戟沉沙,，連累對其投資的多家西方中央銀行受損,，就向我們敲響了警鐘,。委托貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯然不如股權(quán)投資那么大，但是與原來傳統(tǒng)的外匯儲備資產(chǎn)運(yùn)營領(lǐng)域相比,，風(fēng)險(xiǎn)還是大大提高了,，從而在風(fēng)險(xiǎn)控制方面對外匯局提出了更高的要求,。同時(shí),，委托貸款一般都是投資于比較大的項(xiàng)目,，如大型資源開發(fā)、大型基礎(chǔ)設(shè)施,、大型先進(jìn)制造業(yè)等項(xiàng)目,，而這些領(lǐng)域一般又都是東道國比較看重的,，這就可能會(huì)引起東道國一些新的疑忌，從而引起一些麻煩,，相關(guān)企業(yè)需要避免出現(xiàn)這種情況。所以始終把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首位,，實(shí)現(xiàn)了外匯儲備保值增值,。
但也要注意外匯儲備管理的問題不是靠單純一個(gè)新機(jī)構(gòu)的設(shè)立能夠完全解決,。成立外儲委托貸款辦公室只是其中的一步,預(yù)計(jì)會(huì)有更多配套的組合鼓勵(lì)政策出臺，比方說委托貸款問題或者其他的一些商業(yè)運(yùn)作,，但是這只是提供了一個(gè)框架和一個(gè)思路,，但是它到底怎么執(zhí)行,，可能未來的操作難度和執(zhí)行難度還是非常大的,。過去有很多方式已經(jīng)在做化解外匯儲備的政策或者結(jié)構(gòu)的配套了，但是它的效果并不是很明顯,，包括我們商業(yè)銀行上市的注資還有其他很多方式，所以單純靠一個(gè)新的機(jī)構(gòu)能夠給外匯儲備管理帶來多大的改善和改良,，其不確定性還是比較大。(第一作者系江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授)