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建設(shè)、發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的問(wèn)題,，最近一年多來(lái)被反復(fù)提起,。原先，人們更多從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)這個(gè)較為宏觀的角度在探討,，而現(xiàn)在則又被賦予了分流新股“堰塞湖”這個(gè)功利性目的,。其實(shí)，從歷史看,，老牌資本市場(chǎng)都是從場(chǎng)外市場(chǎng)起步的,，并且是以此為基礎(chǔ)的。而中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展初期，盡管也推過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng),，但迄今仍是個(gè)短板,，現(xiàn)在急需補(bǔ)課。只有完成了補(bǔ)課,，中國(guó)資本市場(chǎng)才能真正走向成熟,。而這種補(bǔ)課，筆者認(rèn)為,，又要以實(shí)現(xiàn)三大突破為前提,。
場(chǎng)外市場(chǎng)是個(gè)很寬泛的概念，現(xiàn)在人們習(xí)慣于把各種在非滬深交易所轉(zhuǎn)讓的股份都列為場(chǎng)外交易,，僅就目前的情況來(lái)說(shuō)，至少包括被稱之為是北交所的“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,、各地的股權(quán)托管交易中心和各券商所推的柜臺(tái)交易系統(tǒng),。在這里所包含的，既有老三板,，也有新三板以及嚴(yán)格意義上的四板市場(chǎng),。當(dāng)然，從理論上說(shuō),，它們被視為場(chǎng)外交易是沒(méi)有異議的,。問(wèn)題在于我們想要重點(diǎn)發(fā)展的，到底是場(chǎng)外市場(chǎng)中的哪個(gè)部分,？一段時(shí)間以來(lái),，有關(guān)部門似乎把發(fā)展重點(diǎn)放在了新三板上，但是,，最近發(fā)展券商柜臺(tái)交易的呼聲也很大,，各地組建股權(quán)交易中心的積極性更高。這就難免讓人犯難：在并不具備全面推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)的情況下,，如果一味求全,，不但太過(guò)分散精力，讓投資者難以適從,，同時(shí)也難以把當(dāng)前最重要的工作做好,。所以，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的一大突破,，就是首先要明確發(fā)展重點(diǎn),。
其次，在交易制度上,，也需要有個(gè)突破性改變�,，F(xiàn)在的場(chǎng)外交易，基本上實(shí)行連續(xù)集合競(jìng)價(jià)來(lái)組織配對(duì)交易，在交易過(guò)程中,，多數(shù)時(shí)間買賣雙方的報(bào)價(jià)不公開(kāi),，最后也只形成一個(gè)當(dāng)天的成交價(jià)。這種模式能最大限度地弱化價(jià)格的波動(dòng),，化解交易品種被炒作的風(fēng)險(xiǎn),，但同時(shí)也極大地犧牲了交易效率。時(shí)下北京中關(guān)村的新三板市場(chǎng),，掛牌公司已有200多家,，但2012年全年成交規(guī)模不過(guò)1.1億股，成交金額不足6億,，換手率約為2%,。有的公司幾個(gè)星期才有一筆成交，其流動(dòng)性很不充分的,。要發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),，就必須讓投資者能很容易地買賣，實(shí)行類似滬深交易所的那種連續(xù)自由競(jìng)價(jià)的交易規(guī)則有其必要性,。如果能這樣做,，無(wú)疑是一大突破。在這里,，重要的并非交易制度設(shè)計(jì),，而是轉(zhuǎn)變觀念。只要真正把場(chǎng)外市場(chǎng)看成
“市場(chǎng)”,，那么這個(gè)問(wèn)題是不難解決的,。否則，即便大力推廣場(chǎng)外交易,，也會(huì)因?yàn)樵诮灰字贫壬先藶榈卦O(shè)限而缺乏流動(dòng)性,，吸引不了投資者而導(dǎo)致事倍功半。
還有一個(gè)突破是投資者身份,。在早期推老三板的時(shí)候,，是允許個(gè)人投資者開(kāi)戶操作的，后來(lái)發(fā)展為新三板,，規(guī)則就更改為只允許法人和特殊自然人開(kāi)戶了,，而這里的特殊自然人，是指持有掛牌公司發(fā)起人股的自然人股東,。如此一來(lái),，個(gè)人投資者基本被排除在場(chǎng)外市場(chǎng)之外了。盡管在一些地方實(shí)行過(guò)一些變通措施,，試圖讓普通自然人投資者曲線入市,，但收效不大,。一直有建議建立投資者適當(dāng)性管理制度，并且在此基礎(chǔ)上向個(gè)人投資者開(kāi)放場(chǎng)外市場(chǎng),。而在將進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)的公司確定為是非上市公眾公司以后,，在法律層基本已沒(méi)有什么問(wèn)題了，只是相關(guān)制度還沒(méi)有跟上,，因此仍然需要有所突破,。也許有人會(huì)提出，中國(guó)股市的一大缺陷是個(gè)人投資者太多,，現(xiàn)在發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),，能否從一開(kāi)始就避免這個(gè)缺陷呢？其實(shí),，個(gè)人投資者多有其歷史原因,，即便這種狀況需要改變，也不可能一步到位,。如果沒(méi)有足夠的個(gè)人投資者參與,，場(chǎng)外市場(chǎng)就很難真正發(fā)展起來(lái)。顯然,，如何正視個(gè)人投資者在場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用，這是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題,，需要有從制度到認(rèn)識(shí)的突破,。
發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)真正走向成熟的必要前提之一，其重要性已為越來(lái)越多的人們所認(rèn)識(shí),。而若能實(shí)現(xiàn)以上這三大突破,，也許就會(huì)看到場(chǎng)外市場(chǎng)大發(fā)展的曙光了。
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