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建設、發(fā)展場外市場的問題，最近一年多來被反復提起,。原先,，人們更多從多層次資本市場建設這個較為宏觀的角度在探討，而現(xiàn)在則又被賦予了分流新股“堰塞湖”這個功利性目的,。其實，從歷史看，老牌資本市場都是從場外市場起步的,，并且是以此為基礎的。而中國資本市場在發(fā)展初期,，盡管也推過場外市場,，但迄今仍是個短板，現(xiàn)在急需補課,。只有完成了補課,，中國資本市場才能真正走向成熟。而這種補課,，筆者認為,，又要以實現(xiàn)三大突破為前提。
場外市場是個很寬泛的概念,，現(xiàn)在人們習慣于把各種在非滬深交易所轉(zhuǎn)讓的股份都列為場外交易,，僅就目前的情況來說，至少包括被稱之為是北交所的“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,、各地的股權(quán)托管交易中心和各券商所推的柜臺交易系統(tǒng),。在這里所包含的，既有老三板,，也有新三板以及嚴格意義上的四板市場,。當然，從理論上說,，它們被視為場外交易是沒有異議的,。問題在于我們想要重點發(fā)展的，到底是場外市場中的哪個部分,？一段時間以來,，有關部門似乎把發(fā)展重點放在了新三板上，但是，最近發(fā)展券商柜臺交易的呼聲也很大,，各地組建股權(quán)交易中心的積極性更高,。這就難免讓人犯難：在并不具備全面推進場外市場的情況下，如果一味求全,，不但太過分散精力,，讓投資者難以適從，同時也難以把當前最重要的工作做好,。所以,，場外市場發(fā)展的一大突破，就是首先要明確發(fā)展重點,。
其次,，在交易制度上，也需要有個突破性改變�,，F(xiàn)在的場外交易,，基本上實行連續(xù)集合競價來組織配對交易，在交易過程中,，多數(shù)時間買賣雙方的報價不公開,，最后也只形成一個當天的成交價。這種模式能最大限度地弱化價格的波動,，化解交易品種被炒作的風險,，但同時也極大地犧牲了交易效率。時下北京中關村的新三板市場,，掛牌公司已有200多家,，但2012年全年成交規(guī)模不過1.1億股，成交金額不足6億,，換手率約為2%,。有的公司幾個星期才有一筆成交，其流動性很不充分的,。要發(fā)展場外市場,，就必須讓投資者能很容易地買賣，實行類似滬深交易所的那種連續(xù)自由競價的交易規(guī)則有其必要性,。如果能這樣做,，無疑是一大突破。在這里,，重要的并非交易制度設計,，而是轉(zhuǎn)變觀念。只要真正把場外市場看成
“市場”,，那么這個問題是不難解決的,。否則,，即便大力推廣場外交易，也會因為在交易制度上人為地設限而缺乏流動性,，吸引不了投資者而導致事倍功半,。
還有一個突破是投資者身份。在早期推老三板的時候,，是允許個人投資者開戶操作的,，后來發(fā)展為新三板，規(guī)則就更改為只允許法人和特殊自然人開戶了,，而這里的特殊自然人,，是指持有掛牌公司發(fā)起人股的自然人股東,。如此一來,，個人投資者基本被排除在場外市場之外了。盡管在一些地方實行過一些變通措施,，試圖讓普通自然人投資者曲線入市,，但收效不大。一直有建議建立投資者適當性管理制度,，并且在此基礎上向個人投資者開放場外市場,。而在將進入場外市場的公司確定為是非上市公眾公司以后，在法律層基本已沒有什么問題了,，只是相關制度還沒有跟上,，因此仍然需要有所突破。也許有人會提出,，中國股市的一大缺陷是個人投資者太多,，現(xiàn)在發(fā)展場外市場，能否從一開始就避免這個缺陷呢,？其實,，個人投資者多有其歷史原因，即便這種狀況需要改變,，也不可能一步到位,。如果沒有足夠的個人投資者參與，場外市場就很難真正發(fā)展起來,。顯然,，如何正視個人投資者在場外市場發(fā)展中的地位與作用，這是一個很關鍵的問題,，需要有從制度到認識的突破,。
發(fā)展場外市場是中國資本市場真正走向成熟的必要前提之一，其重要性已為越來越多的人們所認識,。而若能實現(xiàn)以上這三大突破,，也許就會看到場外市場大發(fā)展的曙光了,。
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