需要引起高度警惕的是,,經(jīng)濟(jì),、債務(wù)和金融相互影響、相互作用,,稍有不慎就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言,,短期內(nèi)亟須管控可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,;而從長(zhǎng)期看,,通過(guò)大刀闊斧的改革來(lái)抵消原有優(yōu)勢(shì)的流失,,加快調(diào)整失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已刻不容緩。
在財(cái)政失衡和債務(wù)危機(jī)已成西方發(fā)達(dá)國(guó)家乃至全球最大風(fēng)險(xiǎn)的情形下,,“去債務(wù)化,、去杠桿化、去福利化”的大趨勢(shì)銳不可當(dāng),,這意味著發(fā)達(dá)國(guó)家不得不緊縮財(cái)政,,修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表,將公共債務(wù)降到可持續(xù)水平,,而這個(gè)漫長(zhǎng)的債務(wù)周期過(guò)程對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊也必然是持續(xù)性和長(zhǎng)期性的,。如何避免成為危機(jī)的下一站,在轉(zhuǎn)型中獲得重生,,是2013年新興經(jīng)濟(jì)體政府面臨的重大課題,。
相關(guān)主權(quán)債務(wù)研究表明,從1824年到2004年,,世界各國(guó)共出現(xiàn)過(guò)257次主權(quán)債務(wù)危機(jī)或違約,,但是以往主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)源地大部均為發(fā)展中國(guó)家而非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,其中,,20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī),、1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)和2001年的阿根廷債務(wù)危機(jī)是20世紀(jì)下半葉最為嚴(yán)重的三次債務(wù)危機(jī),而當(dāng)下的主權(quán)債務(wù)危機(jī)策源地則是西方發(fā)達(dá)國(guó)家,。
2008年金融危機(jī)以來(lái),,西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府試圖通過(guò)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表、向金融,、居民與企業(yè)部門(mén)提供刺激來(lái)減輕財(cái)富縮水的沖擊,,進(jìn)而控制去杠桿化的速度,私人部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門(mén),。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù),,從2007年次貸危機(jī)爆發(fā)至2010年,全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn),,全球公共債務(wù)增加了約15.3萬(wàn)億美元,,幾乎三倍于此前五年的年均債務(wù)增加量,負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%-20%,,進(jìn)而使使各國(guó)政府債券占比上升至35%左右,。截至2012年三季度,全球主權(quán)債務(wù)達(dá)到了7.6萬(wàn)億美元,,嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟(jì),,威脅新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)。
從增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)上看,,2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高位回落,,三年多來(lái)首次年度增長(zhǎng)“破8”,。此外,從GDP季度累計(jì)同比增長(zhǎng)看,,本輪經(jīng)濟(jì)回調(diào)到去年三季度已持續(xù)了10個(gè)季度,,盡管四季度回升至7.9%,但這是中國(guó)自1992年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回調(diào)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次,,并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯偏離了2002年至2011年10.6%的季度平均水平,。
南美最大經(jīng)濟(jì)體的巴西2012年三季度GDP同比增長(zhǎng)0.9%,環(huán)比僅增0.6%,,創(chuàng)下近年來(lái)的最低點(diǎn),,其中三季度固定資產(chǎn)投資環(huán)比下滑2%,國(guó)內(nèi)家庭消費(fèi)環(huán)比僅增長(zhǎng)0.9%,在外需低迷的情況下,,內(nèi)需增長(zhǎng)也出現(xiàn)疲態(tài),。印度2012年第三季度GDP增速?gòu)亩径鹊?.5%下滑至5.3%;俄羅斯同期GDP同比增幅僅為2.9%,,遠(yuǎn)低于上一個(gè)季度的4%,,預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將為十年來(lái)最低水平。
由于由發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)再平衡正在改變?cè)械娜蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu),,因而新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)同步放緩,更多的是結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性的,�,?傮w看,大部分新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展模式可以概括為在“
后發(fā)效益”
的基礎(chǔ)上,,以豐裕資源或要素作為比較優(yōu)勢(shì)參與全球分工,,以出口驅(qū)動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為許多新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了長(zhǎng)達(dá)十多年的高速增長(zhǎng),,但也隱藏了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和對(duì)外依賴(lài)趨勢(shì)的加重兩大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn),,特別是疊加了日益上升的生產(chǎn)成本,原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在加速流失,。當(dāng)前,,發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)危機(jī)通過(guò)出口收縮和信貸緊縮,使一些新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家
“高出口,、高投資,、高舉債”的對(duì)外依附型增長(zhǎng)模式受到重大打擊。
部分新興經(jīng)濟(jì)體同樣受困于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升,。據(jù)匯豐銀行的調(diào)查,,由于發(fā)達(dá)國(guó)家需求疲軟令制造業(yè)產(chǎn)出下滑,被調(diào)查的18個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有11個(gè)新訂單減少,,整體采購(gòu)活動(dòng)在近四年來(lái)也首次下降,,這直接導(dǎo)致貿(mào)易收支狀況惡化,。查經(jīng)常賬戶(hù)和財(cái)政余額占GDP比重這兩項(xiàng)指標(biāo),眼下“金磚國(guó)家”中有印度,、南非,、巴西三個(gè)國(guó)家處于“雙赤字”中,其中尤以印度的情況最為嚴(yán)峻,。2012年印度財(cái)政赤字占GDP比重預(yù)計(jì)達(dá)到5.3%,,國(guó)際收支不斷惡化,截至去年10月,,出口連續(xù)第六個(gè)月呈下降趨勢(shì),,并出現(xiàn)了一年來(lái)最大的逆差額。
“雙赤字”會(huì)加劇國(guó)家的償付風(fēng)險(xiǎn),。數(shù)據(jù)顯示,,2011年和2012年各級(jí)政府赤字率預(yù)計(jì)為8%和7.3%,債務(wù)負(fù)擔(dān)率將分別達(dá)到73.9%和74.1%,。巴西為66.2%,,僅各級(jí)負(fù)債所產(chǎn)生的利息費(fèi)用就占到GDP的5.72%。由于財(cái)政赤字高企,,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,,標(biāo)普先后將南非和印度的主權(quán)評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”,并將印度的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)至BBB-級(jí),。此外,,越南、菲律賓,、土耳其,、羅馬尼亞、烏克蘭等新興市場(chǎng)國(guó)家也飽受“雙赤字”困擾,。因此,,不排除個(gè)別新興國(guó)家由于外部沖擊觸發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,,負(fù)債比重升高波及金融和銀行體系,,新興經(jīng)濟(jì)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題也開(kāi)始逐步暴露。發(fā)達(dá)國(guó)家普遍推行量化寬松,,新興經(jīng)濟(jì)體在對(duì)沖外部流動(dòng)性時(shí),,看似緊縮力度加大,但主要仍依靠量化措施,,而且前期救市釋放的大量資金遠(yuǎn)未消化,。由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和直接融資市場(chǎng)的有限體量,新興經(jīng)濟(jì)體多數(shù)存在經(jīng)濟(jì)“過(guò)度銀行化”特征,特別是儲(chǔ)蓄率較高的亞洲表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹,、信貸占GDP比率較高等,。新一輪全球流動(dòng)性將進(jìn)一步做大或做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫,擾亂其信貸循環(huán),,加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險(xiǎn),。事實(shí)上,去年二季度,,印度央行對(duì)100家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示,,銀行壞賬已對(duì)印度金融系統(tǒng)構(gòu)成了最大風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)濟(jì),、債務(wù)和金融相互影響,、相互作用,稍有不慎就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言,,短期內(nèi)亟須嚴(yán)格管控可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),全力避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),;而長(zhǎng)期看,,通過(guò)大刀闊斧的改革,加快調(diào)整失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),,轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式來(lái)抵消原有優(yōu)勢(shì)的流失已刻不容緩,。不然,危機(jī)的下一站很可能就將是新興經(jīng)濟(jì)體,。