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目前對經(jīng)濟(jì)變化是否周期和長期的問題沒有準(zhǔn)確答案,，政府經(jīng)濟(jì)政策也會有很大的不確定性,，在這種情況下，資產(chǎn)配置的原則只能有一個,，即要做分散配置,。既要配置保守型的固定收益類資產(chǎn),，也要配置在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中表現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，更要配置一些抗通貨膨脹類的資產(chǎn),。
美國經(jīng)濟(jì)到底恢復(fù)的如何,？
去年感恩節(jié)筆者恰好在美國，有幸看到美國人慶祝他們這一傳統(tǒng)的節(jié)日,。紐約第五大道購物的人流還是那么熱鬧,，夜晚的時代廣場仍然是亮如白晝，百老匯各個劇院外到處可見排著長隊(duì)等待入場的人群,，有些地方已經(jīng)開始裝飾起圣誕樹,。“黑色星期五”的感恩節(jié)大降價非常震撼,，紐約最大的百貨商店Macy’s里人群的擁擠程度絕對不亞于春節(jié)期間火車站的擁擠程度,。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資研究機(jī)構(gòu)極其關(guān)注節(jié)日期間的零售銷售情況。根據(jù)美國零售聯(lián)合會（National
Retail
Federation）的統(tǒng)計(jì),，節(jié)日期間的一星期里,，全美零售業(yè)銷售達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的590億美元，網(wǎng)上銷售達(dá)10億美元,，節(jié)日周末到商店購物的人次達(dá)2.39億,，較去年增加了9.2%，平均每個顧客消費(fèi)為423美元,，比去年的398美元增加了6.3%,。對于這些數(shù)據(jù)的解釋，樂觀的人說消費(fèi)的增加說明了個人消費(fèi)的確在改善,，悲觀的人說這是因?yàn)槿藗兤綍r減少消費(fèi)而不得不這時候出來買降價貨,。
當(dāng)然紐約第五大道的景象不能完全反映美國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況，但筆者沿著費(fèi)城,、巴爾的摩,，華盛頓一線走下來，并沒有十分冷清蕭條的感覺,。
其實(shí)對于美國經(jīng)濟(jì)是否在健康的復(fù)蘇一直存在著爭論,，公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)字實(shí)際上也是好壞參半。
毫無疑問,，美國普通民眾這時候的心情是非常復(fù)雜的,。總統(tǒng)奧巴馬未來的政策能否有效,？股票市場未來預(yù)期的回報(bào)會怎樣,？美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能持續(xù)嗎？外部環(huán)境,，包括歐債及新興市場的經(jīng)濟(jì)增長會不會再給美國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的影響,？這些問題目前并沒有答案,。
現(xiàn)實(shí)的情況就是這樣。全球的投資者已在著手今年的資產(chǎn)配置和投資方案,，認(rèn)真檢討以下三個問題對于全球長線及機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置和未來投資具有非常重要的意義,。雖然這些問題目前并沒有公認(rèn)的準(zhǔn)確答案，但對它們的思考和討論有助于我們更好的把握未來的投資機(jī)會,。
第一,，金融危機(jī)之后整體經(jīng)濟(jì)的變化到底是周期性的，還是長期和結(jié)構(gòu)性的,？這是一個最重要的問題,。認(rèn)為目前的變化是長期和結(jié)構(gòu)性的理由是：美國經(jīng)濟(jì)的根本結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，高杠桿率（包括容易獲得的消費(fèi)者信貸,、高債務(wù)）將不能再恢復(fù),；金融機(jī)構(gòu)在新的監(jiān)管條件下，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將會受到限制,；低利率的環(huán)境將被高通貨膨脹所代替,；全球的經(jīng)濟(jì)增長方式也不能再由美國的消費(fèi)來主導(dǎo)，而新興市場國家會更多地引領(lǐng)全球的增長：美元儲備貨幣的地位也會有所變化等等,。而認(rèn)為目前的變化是周期性的理由是：美國高效率的市場作用仍然存在,，美國會繼續(xù)引領(lǐng)全球的增長,；政府債務(wù)替代居民和企業(yè)的債務(wù)使得高杠桿率得以恢復(fù),；金融機(jī)構(gòu)的作用及信貸功能會慢慢恢復(fù)；過剩的流動性會是利率維持在低的水平,；全球范圍看,，新興市場國家尚不足以取代美國；美元貨幣儲備地位有所減弱,，但尚不會被其他貨幣替代等等,。
如果說目前的變化是周期性的，那么投資者原來所有的長期投資策略應(yīng)該依然有效,，股票市場的P/E和債券市場的風(fēng)險(xiǎn)價差均有望恢復(fù)到危機(jī)前的水平,，原有個股的估值方法和數(shù)量分析模型仍然可以繼續(xù)使用。如果說目前的變化是長遠(yuǎn)和結(jié)構(gòu)性的,，那么投資者原來的長期投資策略應(yīng)該做根本的調(diào)整,，股票市場的P/E和債券市場的風(fēng)險(xiǎn)價差將不會恢復(fù)到危機(jī)前的水平，原有個股的估價值方法和數(shù)量分析模型必須做響應(yīng)的調(diào)整,。
第二,，政府會選擇何種經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策和財(cái)政政策）？針對目前經(jīng)濟(jì)情況的變化和問題,，政府會采取何種政策呢,？如果按照對上一個問題的回答接下去討論,，如果經(jīng)濟(jì)的變化和問題是周期性的，那傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策會繼續(xù)有效,，政府需要的是調(diào)整政策的力度和政策實(shí)施的時間,；如果經(jīng)濟(jì)的變化是長期的和結(jié)構(gòu)性的，那傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的效果極有可能是暫時性的和短期的,。長期性的和結(jié)構(gòu)性的問題需要結(jié)構(gòu)性的,、非傳統(tǒng)的政策來解決。如果以傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策來應(yīng)對長期的和結(jié)構(gòu)性的問題,，則政策的正面效果會越來越小,，負(fù)面效果會越來越大。由于很難確定金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)整體情況的變化是否是長期的和結(jié)構(gòu)性的,，政府經(jīng)濟(jì)政策的選擇很可能出現(xiàn)錯誤,，錯誤政策的不斷調(diào)整和轉(zhuǎn)化對金融市場的影響將是非常負(fù)面的，并且這種政策的轉(zhuǎn)換的周期可能越來越短,，對市場波動性的影響可能越來越大,。
第三，在目前的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境下如何配置資產(chǎn),？總體來說,，目前對經(jīng)濟(jì)變化是否周期和長期的問題沒有準(zhǔn)確答案，政府經(jīng)濟(jì)政策也會有很大的不確定性,，在這種情況下,，資產(chǎn)配置的原則只能有一個，即要做分散配置,。既要配置保守型的固定收益類資產(chǎn),，也要配置在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中表現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，更要配置一些抗通貨膨脹類的資產(chǎn),。而全球投資者目前的配置看,，保守型的資產(chǎn)，如固定收益類,，防守型股票（如公共事業(yè)類股,，高股息型股票）的比重過大；價值型股票和抗通貨膨脹型資產(chǎn)配置過小,。過分進(jìn)取的配置,，如過多地配置風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，會增加組合的波動性,。過分保守的配置其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很高,，因?yàn)槟壳懊绹鴩鴤胺朗匦凸善钡墓乐颠^高，不能匹配未來可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
美國歸來,，筆者最大的感受是,，大家要真正看到全球資本市場的春天還要等待更長的時間。全球的投資者在新的一年仍將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),。
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