貨幣擴(kuò)張是過去十年支撐中國經(jīng)濟(jì)高速成長的核心元素,。每輪宏觀調(diào)控之際，貨幣政策都扮演了主要角色。比照十年前后,，我們發(fā)現(xiàn),，這段時期變化最激烈的恰是貨幣金融領(lǐng)域。
不久前,，央行發(fā)布的2012年社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告,，進(jìn)一步夯實(shí)了中國貨幣金融環(huán)境已發(fā)生變化的論點(diǎn)——金融脫媒大勢已定，直接融資漸成氣候,，市場化在倒逼金融改革,。
十年前，我國的金融體系高度依賴銀行系統(tǒng),。2002年人民幣貸款占據(jù)社會融資總量的91%,，社會經(jīng)濟(jì)幾乎悉數(shù)被銀行信貸控制。但從2010年開始,，這一比例已跌破了60%,，隨之繼續(xù)下降到2011年的58%和2012年的52%。這也就是說,，股票,、證券、信托理財(cái),、私募基金,、民間借貸正成為資金供求雙方的主戰(zhàn)場，它們完全能通過資金的銀行體外循環(huán),，實(shí)現(xiàn)更高效率的資金對接,。這是金融學(xué)典型意義上的“金融脫媒”現(xiàn)象。
金融脫媒在這十年間的加速演變,，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境密切相關(guān),。一來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷,，很多領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫膨脹,，投機(jī)性資金需求旺盛，為快速獲得所需資金,，不惜承擔(dān)高昂的借貸成本,，而滿足這類需求顯然非銀行部門更加得心應(yīng)手。二來,，在國企越來越強(qiáng)勢的格局下,，國有部門和地方政府成為銀行信貸大戶，民企貸款艱難,。中國融資系統(tǒng)于是分化為兩極：既得利益階層把銀行當(dāng)“取款機(jī)”,，民間階層只能訴諸直接融資,。三來，央行在利率市場化改革方面的舉措可圈可點(diǎn),，資本市場擴(kuò)容成就斐然,。多重力量的合力，終于撬開了過往鐵板一塊的銀行式金融體系的堅(jiān)冰,。
不過,，中國式金融脫媒帶有典型的“倒逼”特征，主動的金融改革痕跡并不明顯,。比如,，在成熟經(jīng)濟(jì)體占據(jù)主導(dǎo)的股票和債券融資，在社會融資總規(guī)模中的比例依然不高,。層層的制度障礙和行政烙印,，導(dǎo)致資本市場發(fā)展緩慢，結(jié)構(gòu)性矛盾沉疴遍地,。
以公司債為例,，這本是中小企業(yè)融資的上佳途徑，但相對于國債和金融債,，企業(yè)債發(fā)展十分緩慢,。2004年《中國投融資體制改革的決定》發(fā)布至今6年，雖然金融高官,、專家學(xué)者不斷呼吁加快公司債等市場的發(fā)展,，但停留在口頭上的局面一直沒有大的改變。
公司債市場不僅受到強(qiáng)力的行政管制,，發(fā)改委獨(dú)掌審批權(quán),，而且在體制上始終難以推進(jìn)，至今仍無明確的地位認(rèn)定,。正如中國社科院副院長李揚(yáng)直言,，“中國公司債市場的問題，主要是體制問題,，不是技術(shù)問題,。”公司債是用市場手段規(guī)避市場風(fēng)險的得力工具,，可讓人難以理解的是,，用行政管理手段控制風(fēng)險，卻成了有關(guān)部門長期不愿拋棄的工作思路,。
最近兩年,，發(fā)展最為兇猛的則是高風(fēng)險系數(shù)的信托市場。截至去年底,，信托市場總規(guī)模已突破7萬億,，超過了國內(nèi)第二大金融機(jī)構(gòu)保險業(yè)6.9萬億元的規(guī)模,�,？囱胄泄嫉臄�(shù)據(jù),，去年信托貸款增幅最猛，從2011年的占比1.6%躥升至8.2%,，全年新增額為2011年的近六倍,。可以料見,，信托融資是近兩年金融脫媒加速的重要力量,。信托業(yè)從來就是利益縱橫交錯、三角債,、多角債最為集中的行當(dāng),，如此高速的爆發(fā)，儼然開始為中國式金融脫媒拉響警鐘,。
超常規(guī)的金融脫媒速度,，也加劇了銀行的信貸擴(kuò)張速度。隨著人民幣貸款占比下降,，銀行系統(tǒng)只能在總量上大做文章,。表面上看，有了非銀部門的擴(kuò)張,，近幾年銀行信貸屢屢創(chuàng)出天量,，可與非銀行融資系統(tǒng)的擴(kuò)張相比，似乎并不值得大驚小怪,。但2008年之后的信貸擴(kuò)張確實(shí)超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常需求,，由此產(chǎn)生了對不良資產(chǎn)卷土重來的深深擔(dān)憂。遠(yuǎn)超警戒線的信貸GDP比,、近百萬億廣義貨幣M2,，都在高度警示：銀行信貸切不可與非銀行部門的擴(kuò)張“競賽”。
所以,，金融脫媒趨勢固然可喜,，但隱藏的風(fēng)險巨大；萬不可因非銀行融資高速擴(kuò)張，就以為天量信貸十分合理,。穩(wěn)固金融脫媒趨勢,，首要在于控制信托等市場的野蠻生長，規(guī)范民間借貸市場,，同時掃清債市和股市的制度障礙，大比例提高股票,、債券在社會融資總額的占比,。
發(fā)達(dá)國家銀行的發(fā)展史證明,，真正的金融脫媒，必以損失銀行利益為前提,。自20世紀(jì)80年代以來,，隨著金融全球化和工程化趨勢的高速推進(jìn)，各種新金融產(chǎn)品洶涌而出,，證券市場成為歐美經(jīng)濟(jì)的主血脈,，銀行的媒介作用日趨萎縮，失去了融資的主導(dǎo)地位,，因?yàn)槔钍杖雱p,，銀行依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已難以維持生存。
而當(dāng)下中國銀行業(yè)的主要盈利仍然依賴存貸差,，非利息收入僅占收入總額的19%左右,，而國外銀行的非利息收入比例達(dá)到35%以上。在中國銀行業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,，信貸資產(chǎn)一般占85%左右,，利差收入在總收入結(jié)構(gòu)中占90%以上。很顯然,，以我國當(dāng)下的金融格局,，并不足以支撐健康的金融脫媒，這也是如今中國式金融脫媒矛盾四伏,、問題重重的原因,。
在仍要確保銀行利益的大前提下，中國式金融脫媒注定了將要經(jīng)歷更為艱辛,、更為曲折的過程,。