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正當(dāng)市場(chǎng)翹首以盼降準(zhǔn)之際,，央行上周五（1月18日）宣布將把已經(jīng)實(shí)施一段時(shí)間的回購(gòu)交易操作常態(tài)化,，從即日起啟用“短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具”（Short-term
Liquidity Operations,
SLO）。根據(jù)央行安排,，首批有資格使用這一交易工具的銀行共有12家。
根據(jù)計(jì)劃,，這一工具“原則上在公開市場(chǎng)常規(guī)操作的間歇期使用”,。也就是說，在現(xiàn)有每周二和周四的公開市場(chǎng)操作之外，只要市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng),，央行都可以通過這一窗口向市場(chǎng)釋放或者回收流動(dòng)性,。央行的目標(biāo)也很明確，即“進(jìn)一步完善公開市場(chǎng)操作機(jī)制,，提高公開市場(chǎng)操作的靈活性和主動(dòng)性,，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”。
此舉一出,，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈,。很多市場(chǎng)人士認(rèn)為央行此舉意味著未來降準(zhǔn)的可能性將逐漸降低，而逆回購(gòu)將成為央行向市場(chǎng)輸送流動(dòng)性的主要渠道,。更有甚者,，還有很多不明就里的分析人士喊出了“中國(guó)版QE”的口號(hào)，認(rèn)為央行定向注入流動(dòng)性的工具從此再添新丁,。
筆者以為,，市場(chǎng)的這些擔(dān)憂略有混淆之嫌。從種類上講,，央行新引入的這一工具仍然屬于公開市場(chǎng)操作的范疇,，屬于數(shù)量微調(diào)工具。另外,，回購(gòu)交易既包含正回購(gòu),，也包含逆回購(gòu)。也就是說這個(gè)工具既可以收縮流動(dòng)性,，也能夠釋放流動(dòng)性,。僅從這一點(diǎn)講，央行的新工具就沒有明確的指向性可言,。唯一拓寬了的,，就是央行本身的操作彈性。
央行為何選擇在這一時(shí)刻拓寬自身的操作彈性,？其中原因難以知悉,。但是如果仔細(xì)翻閱過往三年央行公布的年度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，或許能帶來一絲啟發(fā),。
根據(jù)央行統(tǒng)計(jì),，2010年廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)19.7%，狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)21.2%,，流通中的現(xiàn)金（M0）同比增長(zhǎng)16.7%,。到了2011年，M2的同比增幅回落至13.6%,，較上年降低6.1個(gè)百分點(diǎn),；M1的回落則更為明顯,，同比僅增7.9%，較2010年降低13.3個(gè)百分點(diǎn),；M0的同比增幅亦回落至13.6%,，較2010年降低3.1個(gè)百分點(diǎn)。
而剛剛過去的2012年,，除了M2的同比增幅從此前一年的13.6%回升至13.8%之外,，無論是M1抑或是M0均仍有較大幅度的下降。其中M1同比僅增6.5%,，比此前一年還下降了1.4個(gè)百分點(diǎn),；M0同比僅增7.7%，更是大幅下降了5.9個(gè)百分點(diǎn),。
假如央行將M2視為貨幣供應(yīng)量的主要指標(biāo),，那么2012年乃至現(xiàn)在，其向市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性并沒有減少,，反而略有增加,。但是，以企業(yè)活期存款為主的M1卻依然出現(xiàn)下降勢(shì)頭,，以現(xiàn)金統(tǒng)計(jì)為主的M0降幅則更為明顯,。這顯然說明，在貨幣供應(yīng)總量增加的同時(shí),，整個(gè)社會(huì)的資金傳導(dǎo)體系出了問題,，導(dǎo)致央行已經(jīng)寬松的貨幣政策效果打了很大折扣。
如果這個(gè)判斷能夠成立,，那么央行此刻的做法就顯得有理有據(jù),。首先，貨幣供應(yīng)總量沒有出現(xiàn)大的不足或者過量,，只是M1和M0仍然呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì),，這是結(jié)構(gòu)性問題；其次,，結(jié)構(gòu)性問題的根本,，在于金融體系融資效率的降低，解決辦法亦宜從這一方面入手,，著力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過現(xiàn)有金融體系獲得融資的難度,；第三，解決問題需要時(shí)間,，拓寬短期貨幣供應(yīng)彈性的方式,，能夠更有效降低市場(chǎng)波動(dòng)。
再將目光拉回至中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”的要求赫然在列,。而盤點(diǎn)有關(guān)部委近期的具體措施,，相關(guān)精神的貫徹軌跡也非常清晰——四部委的第一刀,，砍向了借由信托等維持現(xiàn)金流的地方融資平臺(tái),；銀監(jiān)會(huì)剛剛結(jié)束的2013年監(jiān)管工作會(huì)議，亦再度強(qiáng)調(diào)信貸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的重要性,。重點(diǎn)何在,？都是在解決和疏通整個(gè)社會(huì)的資金傳導(dǎo)體系，讓資金更有效地流向有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè),。
真是這樣的話,，市場(chǎng)的主流判斷其實(shí)也沒有錯(cuò)——未來降準(zhǔn)的可能性確實(shí)會(huì)逐漸下降。在房?jī)r(jià)和資產(chǎn)市場(chǎng)仍然存在反彈壓力的情況下,，再度采用“普遍灌溉”的做法,，效果可能適得其反。
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