千呼萬喚“新三板”終于落地，沒有在深圳開設(shè),，而是落戶北京,。
新三板尚有三大問題未解。第一個問題是市場規(guī)則,。北京證券交易所需要大力度培育市場,，尤其是培育市場需求。經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，任何大力度的培育,，都會伴隨著各式各樣的底線被破以及對違規(guī)的容忍。比如300萬元開戶資金的要求,，恐怕就是第一個被破掉的市場規(guī)則,。
第二個問題是理念。盡管“新三板”上市公司絕大部分都是中小民營公司,，但那只是表面,。其公司背景實(shí)際如何？很難說,。我們擔(dān)心的是,，許多公司侵害投資者權(quán)益的事情再次被“扶持科技企業(yè)”的旗號掩蓋。當(dāng)然,，如果這個市場的投資者大都是機(jī)構(gòu)投資者也就無所謂了,，因?yàn)樗鼈儗ι鲜泄镜陌芽啬芰Ω哂谥行⊥顿Y者。不過,，從“新三板”更加嚴(yán)苛的信息披露要求看,，這個市場還是希望更多的中小投資者參與。
第三個問題是交易制度�,，F(xiàn)在所采用的交易制度依然是“按照時間優(yōu)先,、價格優(yōu)先，自由報價,、自動撮合”的,、最簡單,、最傳統(tǒng)的交易方式。早在創(chuàng)業(yè)板還在討論階段的時候,，我們就反復(fù)重申一個極其重要但卻往往被忽視的問題,，傳統(tǒng)交易制度根本不支持小市值公司的市場交易。用這樣的交易制度,，只會導(dǎo)致股價大起大落,，根本談不上資本定價的有效性，無助于創(chuàng)業(yè)投資者退出,。不能成為創(chuàng)業(yè)投資者投資的有效參照系,，將意味著市場建設(shè)的失敗。
為什么會出現(xiàn)這樣的問題,？因?yàn)樾∈兄倒竟煞葸^少,，持有者人數(shù)也少，買賣雙方在市場中每時每刻,、每一個價位都能達(dá)成交易的概率就會很低,。于是，市場就會經(jīng)常出現(xiàn)在一個價格上,，有賣家卻找不到買家,，有買家找不到賣家的情況。于是股價就會因很少的買盤而大幅上漲,，因很少的賣盤而大幅下跌。仔細(xì)觀察創(chuàng)業(yè)板市場就會發(fā)現(xiàn),，原本一分錢一個價位的股價,，結(jié)果中間會出現(xiàn)大量空價位(一些價格上沒有報價)。這從理論上說,，嚴(yán)重違背了交易連續(xù)性原則,。市場定價原理認(rèn)為，市場交易越連續(xù),，單一價位交易越充分,，定價越準(zhǔn)確。
它的另一個危害是,，個別大戶投資者的買賣行為,，嚴(yán)重干擾股價預(yù)期，侵害其它投資者利益,。比如,，一個大戶拋售，會把股價壓得過低,，其它投資者利益受損,。
解決這個問題的方式是“競爭性做市商交易制度”,，這是納斯達(dá)克成功的重要基礎(chǔ)。我們也說要搞“做市商交易制度”,，但單一做市商毫無意義,，因?yàn)樗膱髢r必然帶有嚴(yán)重的“利己傾向”，抑制與自己看法不一致的交易行為,。比如,，當(dāng)做市機(jī)構(gòu)認(rèn)為股價低估，而自己又沒有很多能力吞下其它投資者所拋出的股票時,，它勢必采用說服其它客戶接盤,，或阻止賣出的行為，這有違市場公平,。
比如紐約交易所,，其場內(nèi)有一種專家經(jīng)紀(jì)人，他們其實(shí)就在執(zhí)行做市商交易職能,。但當(dāng)股市活躍的時候,，他們也沒有能力滿足客戶意愿，從而使每天都會出現(xiàn)大量無法完成的交易,，而這部分交易不得不在每天收盤后,，轉(zhuǎn)移到納斯達(dá)克完成。通常,，這部分在紐交所無法完成的交易,，到了納斯達(dá)克，幾分鐘就完成了,。
為什么會有如此之大的差異,？就是因?yàn)榧~交所交易制度的先進(jìn)性不夠，只有競爭性交易制度,，才可能為市場提供巨大的流動性,。尤其對于小市值公司，競爭性做市商交易制度所提供的競爭性報價,，才是保護(hù)持股人利益,，保障市場交易順利進(jìn)行的基本要素。所以,，我們一直強(qiáng)調(diào)把競爭性做市商交易制度附之于創(chuàng)業(yè)板和“新三板”,。自動撮合交易和單一做市商制度，都不適合小市值公司的股份交易,。