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維持2012年的經(jīng)濟(jì)增速需要多大的信貸支持力度,？2013年貨幣政策的尺度會(huì)寬松到什么程度,？這是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
央行昨天公布的2012年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示,，2012年末,，本外幣貸款余額67.29萬億元,，同比增長15.6%；人民幣貸款余額62.99萬億元,，同比增長15.0%,，分別比11月末和上年末低0.7個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加8.20萬億元,，同比多增7320億元,。12月人民幣貸款增加4543億元，同比少增1863億元,。
經(jīng)歷了2012年初需求萎縮,、年中反彈的波浪形信貸需求曲線后，中國各商業(yè)銀行在2012年末的信貸額度早早用盡,。由于信貸資源緊張,，銀行貸款利率上漲。某股份制銀行人士透露,，2012年四季度,，一般企業(yè)貸款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮10%至15%，中小企業(yè)貸款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮30%左右,，相比前三個(gè)季度大幅上升,。
可能有人會(huì)說，現(xiàn)在衡量融資環(huán)境要考慮的是社會(huì)融資總規(guī)模,。的確,，央行已將社會(huì)融資規(guī)模來作為貨幣政策的中間目標(biāo)。央行統(tǒng)計(jì)顯示,，2012年中國的社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬億,，而人民幣新增信貸在社會(huì)融資中仍具有重要地位，其變化直接影響社會(huì)融資規(guī)模,，其他融資結(jié)構(gòu)的變化暫時(shí)還代替不了人民幣信貸的作用,。
雖然2012年全年信貸規(guī)模和12月信貸規(guī)模均低于市場(chǎng)預(yù)期水平，但很顯然,，銀行信貸投放的節(jié)奏變化，與決策層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷有著密切關(guān)聯(lián),。目前,，中國經(jīng)濟(jì)增長逐漸回穩(wěn)。2012年12月官方PMI為50.6,，略低于路透此前的調(diào)查預(yù)估值51.0,，但已連續(xù)第三個(gè)月位于榮枯線上方,，顯示制造業(yè)回暖趨勢(shì)基本確立。同月官方非制造業(yè)PMI升至56.1,，環(huán)比上升0.5,，也是連續(xù)三個(gè)月走高，進(jìn)一步確認(rèn)了中國經(jīng)濟(jì)的反彈,，并可能提振市場(chǎng)對(duì)中國未來的信心,。正是中國經(jīng)濟(jì)階段性的企穩(wěn)在扭轉(zhuǎn)央行的預(yù)期。早幾天的央行貨幣政策委員會(huì)2012年第四季度例會(huì)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷積極了許多,，其措辭較之前有了明顯緩和,。基于這種政策判斷思路的變化,，市場(chǎng)對(duì)2013年的貨幣政策走向高度關(guān)注,。
目前，中國面臨國際國內(nèi)兩大不確定性,，盡管中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,，但回升力度仍然偏弱，因此對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長仍不宜盲目樂觀,；但就中國的現(xiàn)實(shí)來考慮,，當(dāng)中國對(duì)經(jīng)濟(jì)增長已有信心之時(shí)，顯著放松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的幾率顯然不太可能,。在決策層的考慮中,，一個(gè)重要思路是：只要經(jīng)濟(jì)增長保持在一定速度上，就將堅(jiān)定不移推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整,。一位接近央行的權(quán)威人士也透露,，2013年央行的工作重點(diǎn)，會(huì)集中在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和降低社會(huì)融資成本這兩個(gè)方面,。決策層明確提出,，在2013年實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，要注意把握好度,，增強(qiáng)操作的靈活性,。要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加,，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定,。同時(shí)提出要切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。
在筆者看來,，2013年的信貸投放規(guī)模要取決于宏觀政策的基調(diào),、經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭、未來中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。市場(chǎng)現(xiàn)在普遍預(yù)期,，2013年中國的社會(huì)融資規(guī)模同比增速將達(dá)到16%或17%,，新增信貸規(guī)模或在9萬億至9.2萬億左右,，對(duì)應(yīng)廣義貨幣M2增速則是13%至13.5%,，兩個(gè)數(shù)字皆以上限為宜。雖然這需要政策部門仔細(xì)斟酌和平衡,，考慮到政府換屆后的投資增長效應(yīng),，略為放松的信貸規(guī)模，似乎符合市場(chǎng)預(yù)期,。
筆者認(rèn)為,，在投放策略上，決策部門對(duì)2013年的銀行信貸不會(huì)一味寬松,，將延續(xù)2012年靈活的信貸調(diào)控路子,，根據(jù)通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)隨時(shí)調(diào)整。農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)信息網(wǎng)監(jiān)測(cè)顯示,，2013年第一周,，28種蔬菜中27種價(jià)格上漲，周均價(jià)每公斤為4.17元,，環(huán)比漲4.5%,，為連續(xù)第十周上漲，累計(jì)漲幅達(dá)55%,。顯然,，通脹依然會(huì)是央行行事的重要考量。
在政策思路上,，靈活調(diào)整政策可能會(huì)取代此前沿襲多年的“3∶3∶2∶2”的季度信貸投放計(jì)劃,。央行調(diào)統(tǒng)司副司長徐諾金說過，貨幣政策調(diào)控過分微觀化和行政化會(huì)造成低效,。以往按季度甚至月度層層分解信貸額度和指標(biāo),，其實(shí)并不符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)需求，看似達(dá)到了貨幣政策總量控制的目的,，但容易造成一控就死,、一放就亂的后果，也會(huì)倒逼銀行經(jīng)營行為變異,，形成表內(nèi)萎縮,、表外膨脹的扭曲局面。因此,，靈活調(diào)整政策可能是2013年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長的選擇,。
在信貸投向上,，由于新一輪城鎮(zhèn)化的強(qiáng)力推動(dòng),，銀行信貸投向重心或重新偏向基建,。此外，信貸投放將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化,，更加側(cè)重于小微企業(yè)貸款,，以滿足中央對(duì)于小微企業(yè)貸款增速和增量的要求，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,。
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