美聯(lián)儲1月3日發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會議紀要顯示,，美聯(lián)儲很可能將在2013年終止QE3,，原因是其對金融穩(wěn)定性或美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模感到擔心。美聯(lián)儲能深刻認識到這一點難能可貴,，早就該是考慮QE政策對全球以及對自身經(jīng)濟造成的負面影響了,，而且要視情況盡快實施退出。不過,，以目前美國的經(jīng)濟而論,，退出政策或?qū)⒁徊ㄈ邸?BR> 在將基準利率下調(diào)至接近于零的四年以后，美聯(lián)儲已在去年12月的貨幣政策制定會議上,，決定擴大其QE3計劃亦稱為QE4,，內(nèi)容是以每個月400億美元的速度購買更多的機構(gòu)抵押貸款支持債券。同時決定,，在“扭曲操作”計劃于2012年底到期后仍將繼續(xù)購買長期美國國債,，初步定為每個月購買價值450
億美元。美聯(lián)儲當時表示,，在失業(yè)率維持在6.5%上方、通脹率在未來一兩年時間里較美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的2%長期目標高出不超過0.5個百分點、以及長期通脹預(yù)期仍十分穩(wěn)定的條件下,，將繼續(xù)維持當前極低水平的聯(lián)邦基金利率,。同時承諾，只要美國就業(yè)市場前景未見重大改善,，那么FOMC將繼續(xù)實施其購買美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持債券的計劃,，希望借此提振經(jīng)濟增長和壓低失業(yè)率。這可謂是美聯(lián)儲首次進行政策退出預(yù)期管理,。不過,，在經(jīng)歷了兩輪QE后，美聯(lián)儲已購買了總額2.3萬億美元的債券,。但截至目前,，美國經(jīng)濟復(fù)蘇乃至就業(yè)情況仍未達到預(yù)期。
美聯(lián)儲在12月貨幣政策制定會議上下調(diào)了對未來三年美國經(jīng)濟的預(yù)期,，2012年GDP增長率的中間趨勢由上年的1.7%到2.0%下調(diào)為1.7%到1.8%,，美聯(lián)儲認為，即便到了2015年,，GDP增速也只有3.0%到3.7%,。另據(jù)1月4日美國勞工部(DOL)公布的數(shù)據(jù)，美國2012年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所增加,，但增幅不及11月,。12月失業(yè)率為7.8%，但這個就業(yè)增長趨勢或?qū)⑹菚簳r性的,。因為不久前颶風(fēng)“桑迪”引發(fā)的災(zāi)后重建工作只能短暫增加就業(yè),。而因“財政懸崖”新法案的增稅措施將帶來負面影響，未來幾個月內(nèi)美國企業(yè)的招聘活勢必受阻,，且國會兩黨新一輪關(guān)于增稅和削減開支政策的論戰(zhàn)也將拖累就業(yè)市場,。
美聯(lián)儲的QE政策，不但對自身負面影響不小,，更會波及全球經(jīng)濟金融,，為未來全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。更重要的是,，再繼續(xù)推行QE3或QE4,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表或?qū)⒀杆倥蛎洝８鶕?jù)QE4安排,，2013年每個月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會增加850億美元,，其中400億美元是MBS，450億美元是10至30年期美國國債,，或每月會自然供應(yīng)財政部發(fā)行的較長期國債,。因此,，美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化。目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表高于2.8萬億美元,，到2013年12月底會增加到4萬億美元,！
也許美聯(lián)儲會對近幾年來每年向財政部上繳的盈利津津樂道。據(jù)美聯(lián)儲及地方聯(lián)儲發(fā)布的數(shù)據(jù),，2011年美聯(lián)儲盈利774億美元,，創(chuàng)下歷史第二高水平，低于2010年的817億美元,。這一盈利規(guī)模使得美聯(lián)儲有能力向財政部上繳754億美元,，這也是有史以來第二高的收入轉(zhuǎn)移規(guī)模。這些利潤主要包括聯(lián)儲通過公開市場采購的證券資產(chǎn)的836億美元利息收入,，這些證券資產(chǎn)包括了美國國債,、聯(lián)邦機構(gòu)債和政府擔保企業(yè)抵押貸款擔保證券以及其他政府擔保企業(yè)債券�,？梢哉f,，由于美聯(lián)儲買入這些證券所使用的資金實際上是通過“印錢”方式得來的緣故，因而所謂的QE政策具備極高的盈利能力,。以2012年美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴張之勢,，估計這一年向財政上繳利潤情況也一定很可觀。伯南克及其他理事曾表示,，他們將在美國經(jīng)濟狀況足夠強大時停止實施QE計劃,。
不過，2013年美國經(jīng)濟復(fù)蘇究竟能否達到其認為的經(jīng)濟狀況足夠強大的情形,，能否符合美聯(lián)儲規(guī)定的目標失業(yè)率6.5%,、通脹率2.5%的退出條件，疑問不小,。鑒于當前美國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,、美國“后財政懸崖”談判仍存在不確定性、美聯(lián)儲仍將在較長時間內(nèi)維持龐大的資產(chǎn)負債表規(guī)模以刺激經(jīng)濟,�,？蓡栴}在于，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模越大,，退出政策就會越棘手,，所需時間也會越長。如果直接拋出這些債券,，利率就會飆升,，并損害美國經(jīng)濟復(fù)蘇。
如此看來,，美聯(lián)儲的退出政策以至于讓貨幣政策正�,；倪M程很可能會分步實施,。第一步，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇接近退出條件時,，停止對美聯(lián)儲所持證券到期收益的再投資,，并在貨幣政策制定中去掉“在更長一段時間”維持低利率政策的表述；第二步,，在經(jīng)濟環(huán)境達標的情況下開始加息，并使加息成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段,；第三步,，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn)，并根據(jù)經(jīng)濟和金融環(huán)境的實質(zhì)性變化做出調(diào)整,。足見美聯(lián)儲退出QE政策過程將充滿變數(shù),，充滿曲折。