○從當(dāng)前貨幣增長(zhǎng)率和銀行信貸增長(zhǎng)率來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)定的復(fù)蘇階段,，2013年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能接近潛在增長(zhǎng)率
○美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正緩慢復(fù)蘇,，對(duì)QE3和QE4的需求不是很大，貨幣政策的真正意圖在于降低失業(yè)率
○2012財(cái)政年度的財(cái)政收入進(jìn)一步增加,，2013年的財(cái)政狀況可能有根本性的改善
2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)率為1.8%,。進(jìn)入2012年以來(lái)，盡管受到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一些乏力的跡象,，但是由于連續(xù)出臺(tái)了QE3和QE4的刺激，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然可能在2.2%上下,，2013年進(jìn)一步回升到2.5%,。
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宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng) |
1、季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素分析
2011年第四季度,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了出人意料的強(qiáng)勁增長(zhǎng),，季調(diào)年化環(huán)比實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到了4.1%。然而,，從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素來(lái)看,，我們發(fā)現(xiàn)受到美國(guó)稅收政策調(diào)整的刺激，國(guó)內(nèi)私人投資,，特別是存貨的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大,，整個(gè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)高達(dá)3.72個(gè)百分點(diǎn)，幾乎成為支撐第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一支柱,。
主要依靠增加存貨來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)顯然是難以持續(xù)的,，因此，到了2012年第一季度,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率又回到了2%的水平,，主要的拖累因素就是投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從3.72個(gè)百分點(diǎn)大幅度下降到0.78個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了較大幅度的下滑,。
2012年第三季度,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得到了多重因素的全面支持，其中政府支出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在過(guò)去8個(gè)季度以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正,，貢獻(xiàn)增加了0.69個(gè)百分點(diǎn),，且投資貢獻(xiàn)也增加了0.76個(gè)百分點(diǎn)，再加上消費(fèi)和出口的推動(dòng),，最終使得第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到了3.1%,。
2、影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素和沖擊
在過(guò)去的一年中，歐債危機(jī)始終是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)外部不確定因素,，歐債危機(jī)的變化影響著金融市場(chǎng)投資者的情緒,，造成資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償維持在高位,。資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)一方面通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響私人消費(fèi),，另一方面也通過(guò)增加未來(lái)復(fù)蘇進(jìn)程的不確定性影響公司的投資決策和私人信貸信心，最終影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程,。
持續(xù)的高失業(yè)率以及一直在低位徘徊的家庭凈財(cái)富對(duì)收入比例(主要是由于房?jī)r(jià)和股票價(jià)格持續(xù)低迷和進(jìn)一步下跌)是造成美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)無(wú)法反彈,，從而抑制美國(guó)私人消費(fèi)增長(zhǎng)的主要原因。值得注意的是,，盡管金融危機(jī)時(shí)期美國(guó)私人儲(chǔ)蓄率被強(qiáng)制提高,，但是從2011年開(kāi)始，美國(guó)私人儲(chǔ)蓄率又開(kāi)始下降,，但是這主要表現(xiàn)為進(jìn)口需求,，并沒(méi)有全部轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)，因此消費(fèi)乏力就成了拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素,。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，稅收有所上升，同時(shí)危機(jī)時(shí)期的財(cái)政刺激支出也逐漸下降,，但是沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)依然制約了通過(guò)提高政府消費(fèi)和投資來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能,。
3、對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析和2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望
從上面的分析中我們可以看出,，在2011年第三季度到2012年第三季度,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)。但是僅從2012年來(lái)看,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又出現(xiàn)了向長(zhǎng)期潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率收斂的趨勢(shì),。
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率為3%,。從1967-1996年這30年的歷史數(shù)據(jù)看,，美國(guó)年平均實(shí)際增長(zhǎng)率為3.06%。而從新經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰到金融危機(jī)前,，美國(guó)的年平均實(shí)際增長(zhǎng)率降低到2.37%,。經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率在最樂(lè)觀的情況下也將下降到2.4%左右的水平,。
從當(dāng)前美國(guó)的各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo),，特別是貨幣增長(zhǎng)率和銀行信貸增長(zhǎng)率來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)定的復(fù)蘇階段,。但是考慮到美國(guó)主權(quán)債務(wù)威脅和歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的潛在影響,，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)該略低于其長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率,，呈現(xiàn)前低后高的局面,。如果不出現(xiàn)大的意外,，2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)可能略強(qiáng)于2012年，接近潛在增長(zhǎng)率,。
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貨幣政策強(qiáng)調(diào)支持更強(qiáng)勁的復(fù)蘇和改善就業(yè) |
1,、通貨膨脹的變動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策指標(biāo)的變化
從2011年下半年到2012年上半年，美國(guó)標(biāo)題CPI進(jìn)入明顯的下行通道,，從2011年9月3.9%的高點(diǎn)一路下行到2012年7月1.4%的低點(diǎn),，11月又上升到1.8%。這個(gè)走勢(shì)也大致與全球大宗商品價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)一致,，目前處于2000年以來(lái)(除金融危機(jī)時(shí)期之外)的低位水平上,。這個(gè)位置為貨幣政策的寬松提供了空間。
不過(guò),，從美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)更看中的核心CPI變化來(lái)看,，QE3的推出時(shí)機(jī)就不那么合乎情理了。在QE2之后,，核心CPI一路走高,，并且在2012年1月達(dá)到2.3%的高點(diǎn)，并且在此后一直維持在這個(gè)高位水平附近,，只是到了2012年7月才微弱下降到2.1%的水平上,，但是依然處于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行貨幣緊縮的傳統(tǒng)默認(rèn)水平上。因此,，從核心CPI的近期走勢(shì)上我們找不到美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的充分理由,。
長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策依據(jù)的默認(rèn)指標(biāo)始終是以2%的核心CPI為分界,。如果按照這個(gè)思維定式,，且依據(jù)中央銀行的首要職責(zé)在于物價(jià)穩(wěn)定的首要準(zhǔn)則，那么在2012年1月,，當(dāng)美國(guó)的核心CPI已經(jīng)達(dá)到了2.3%的時(shí)候,，不管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是否穩(wěn)定，也不管美國(guó)的失業(yè)率水平如何,，美聯(lián)儲(chǔ)都應(yīng)該收緊貨幣政策了,。
引起我們注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在2012年1月25日議息會(huì)后發(fā)表的聲明中指出：“我們認(rèn)為以個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)年度變動(dòng)2%作為通貨膨脹目標(biāo)與聯(lián)邦儲(chǔ)備法定管理的長(zhǎng)期實(shí)踐是最一致的,�,！�
在CPI作為世界各國(guó)衡量通貨膨脹的指標(biāo)已經(jīng)成為慣例的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布改弦更張必然有其背后的原因,。我們發(fā)現(xiàn),，不論是在標(biāo)題水平上還是核心水平上，PCE的波動(dòng)幅度總是小于CPI的波動(dòng)幅度。而在2012年1月CPI處于相對(duì)高點(diǎn)的位置時(shí),，當(dāng)核心CPI為2.3%的時(shí)候,，核心PCE就只有1.9%，處于美聯(lián)儲(chǔ)自己認(rèn)定的警戒線以下,。
從這個(gè)背景看,，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明頗有一些通過(guò)改變通貨膨脹測(cè)量尺度和貨幣政策規(guī)則來(lái)為繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策尋找依據(jù)的味道了。
2,、美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正緩慢復(fù)蘇,，對(duì)QE3和QE4的需求不是很大
我們?cè)谇懊鎸?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)分析中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2012年以來(lái),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯示出一種在波動(dòng)中走穩(wěn),，并且逐漸向長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率收斂的趨勢(shì)。事實(shí)上,，在金融危機(jī)發(fā)生之后的4年中,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸呈現(xiàn)出自主復(fù)蘇的勢(shì)頭。
第一次量化寬松以后,，那時(shí)公司和居民由于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不看好,，對(duì)銀行的貸款開(kāi)始持謹(jǐn)慎態(tài)度。但是從2010年年中開(kāi)始,，M1出現(xiàn)了比較明顯的增長(zhǎng),，而M2也表現(xiàn)出了增長(zhǎng)的趨勢(shì)，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了自主復(fù)蘇的苗頭,。從這個(gè)角度看,，2010年底出臺(tái)的QE2本身就已經(jīng)顯得不是那么必須了。值得注意的是,，在2012年初當(dāng)QE2逐漸退出以后,，M1和M2的增長(zhǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下滑，而大體維持在原有的水平上,，商業(yè)銀行體系在美聯(lián)儲(chǔ)的超額儲(chǔ)備又出現(xiàn)了下降,，暗示著此時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的自主性已經(jīng)有了明顯的提高。
如果我們換一個(gè)角度,，把商業(yè)銀行的貸款作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一個(gè)先導(dǎo)指標(biāo),，則我們也可以發(fā)現(xiàn)，銀行貸款的狀況已經(jīng)得到了很大的改善,。從這一點(diǎn)看,，QE3以及隨后的QE4的確有些多余。
3,、失業(yè)率高企量化寬松將持續(xù)
事實(shí)上,，美國(guó)的貨幣政策決策在實(shí)踐中逐漸偏離通貨膨脹目標(biāo)而逐漸表現(xiàn)出向失業(yè)率盯住目標(biāo)制的演變趨勢(shì)已經(jīng)有所時(shí)日,，只是近來(lái)表現(xiàn)得更加明顯了。在美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)多次的公告中,，改善就業(yè)一直是與物價(jià)穩(wěn)定并列的目標(biāo),，而且排位在物價(jià)穩(wěn)定之前。
從1970年代以后,，特別是1990年代以來(lái)，美國(guó)貨幣政策決策與失業(yè)率的關(guān)系變得逐漸緊密起來(lái),。每當(dāng)失業(yè)率開(kāi)始上升的時(shí)候,，標(biāo)志美國(guó)貨幣政策走向變化的聯(lián)邦基金利率水平幾乎立即在同期出現(xiàn)下降，而只有當(dāng)失業(yè)率下降一段時(shí)間以后,，聯(lián)邦基金利率才會(huì)出現(xiàn)緩慢的上升,。也就是說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象的時(shí)候,，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決策不僅對(duì)失業(yè)率的變化趨勢(shì)判斷很準(zhǔn),，而且反應(yīng)很快，很靈敏,。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇以后,，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決策又變得非常謹(jǐn)慎。
在本次經(jīng)濟(jì)衰退達(dá)到最高失業(yè)率以后,，截至2012年8月,，低利率(零利率)持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)34個(gè)月，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了過(guò)去的持續(xù)時(shí)間,。但是從升息時(shí)的失業(yè)率水平看,，在過(guò)去4次案例中是不斷下降的，且距離目前的失業(yè)率水平還有很大的差距,。在2012年12月12日美聯(lián)儲(chǔ)明確在失業(yè)率高于6.5%的情況下不會(huì)停止量化寬松,。因此我們可以斷定，量化寬松還將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,。事實(shí)上,，美聯(lián)儲(chǔ)在2012年9月也宣布將維持零利率水平到2015年年中。
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2013財(cái)政狀況可能有根本性改善但仍面臨挑戰(zhàn) |
1,、2011財(cái)政年度的狀況繼續(xù)緩慢好轉(zhuǎn)
盡管在2011年8月發(fā)生了政府債務(wù)上限危機(jī),，但是從2011財(cái)政年度的決算情況看，相比2010年有了進(jìn)一步的改善,，財(cái)政赤字占GDP的比例從9%下降到8.7%,。這個(gè)降幅雖然不能與2010年和2009年從10.1%到9%的降幅相比，從財(cái)政收支的結(jié)構(gòu)上看卻已經(jīng)出現(xiàn)了重大的變化,，即在財(cái)政支出大體保持不變的情況下財(cái)政收入實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng),。2011財(cái)政年度中財(cái)政赤字占GDP比例的下降全部是由財(cái)政收入增加貢獻(xiàn)的,，體現(xiàn)了伴隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國(guó)財(cái)政的自身修復(fù)功能,。
從現(xiàn)在的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)看,，2012財(cái)政年度的財(cái)政收入進(jìn)一步增加，相當(dāng)于GDP的比例也上升到15.8%,。同時(shí),，由于預(yù)期多項(xiàng)減稅政策和刺激政策即將到期，2013年的財(cái)政狀況可能有根本性的改善,。財(cái)政支出增加到相當(dāng)于GDP的24.3%,，比2011年預(yù)計(jì)上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)。因此,，最終財(cái)政赤字對(duì)GDP的占比進(jìn)一步下降到8.5%,。
2、財(cái)政懸崖之后的挑戰(zhàn)
在2011年8月美國(guó)政府與國(guó)會(huì)的債務(wù)上限危機(jī)中,，雖然最終達(dá)成了協(xié)議,，但是兩黨未能就今后十年的減赤方案達(dá)成一致，因此國(guó)會(huì)設(shè)定了自動(dòng)觸發(fā)機(jī)制,，規(guī)定如果不能在2013年之前達(dá)成共識(shí),，自動(dòng)減赤機(jī)制將于2013年1月啟動(dòng)，其中就包括此前的多項(xiàng)減稅政策到期以后不再延續(xù),，從而使美國(guó)財(cái)政赤字水平呈現(xiàn)斷崖式下跌,。按照美國(guó)政府預(yù)算管理辦公室的預(yù)測(cè)，2013年美國(guó)財(cái)政收入對(duì)GDP的占比將從2012年的15.8%大幅度上升到17.8%,，而財(cái)政支出對(duì)GDP的占比也將從2012年的24.3%下降到23.3%,。收入的上升和支出的下降將使美國(guó)2013年的財(cái)政赤字對(duì)GDP的占比從2012年的8.5%大幅度下降到5.5%。這種急劇的變化可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩,，甚至是陷入二次衰退,。因此美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2012年2月底的國(guó)會(huì)證詞中首先使用財(cái)政懸崖一詞來(lái)說(shuō)明美國(guó)應(yīng)該處理好在削減長(zhǎng)期財(cái)政赤字和不傷及短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。
2013年1月1日,，美國(guó)參眾兩院先后通過(guò)了避免財(cái)政懸崖的方案,，民主黨和共和黨彼此做出了妥協(xié)，主要是對(duì)富人提高了稅率,，但是也沒(méi)有2001年之前高,，從而事實(shí)上將減稅方案長(zhǎng)期化，同時(shí)自動(dòng)減赤機(jī)制推遲2個(gè)月,。
盡管財(cái)政懸崖暫時(shí)避免了,，但是美國(guó)財(cái)政的巨額債務(wù)問(wèn)題依然是威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的因素。因此,，盡管目前債務(wù)上限問(wèn)題在技術(shù)層面上得到了暫時(shí)的拖延,，但是到2月底3月初有可能演變?yōu)檎c國(guó)會(huì)之間的危機(jī),，甚至因此使得美國(guó)國(guó)債再次降級(jí)。而與此同時(shí),，重新啟動(dòng)的自動(dòng)減赤談判也會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨新的變數(shù),。
3、長(zhǎng)期問(wèn)題的影響和對(duì)策
從長(zhǎng)期角度看,，美國(guó)財(cái)政面臨的最大挑戰(zhàn)就是人口老齡化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)給政策決策帶來(lái)的壓力,。人口老齡化給美國(guó)財(cái)政帶來(lái)的直接壓力就是用于社會(huì)保障和醫(yī)療的開(kāi)支增加。按照美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的估計(jì),，醫(yī)療開(kāi)支占GDP的比重將從2012年的5%上升到2037年的10%,，相當(dāng)于在今天增加8500億美元的財(cái)政支出，也就是2012年美國(guó)財(cái)政支出的22.4%,。可想而知,，這是一個(gè)何等困難的任務(wù),！
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美國(guó)的行業(yè)復(fù)蘇狀況與就業(yè)壓力 |
1、公司融資狀況好轉(zhuǎn),，但是盈利增長(zhǎng)進(jìn)入平臺(tái)波動(dòng)
相比艱難復(fù)蘇,，并且不斷出現(xiàn)波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)而言，美國(guó)公司部門(mén)的銷(xiāo)售和盈利不斷好轉(zhuǎn),。到2011年第二季度,，制造業(yè)的銷(xiāo)售基本達(dá)到了危機(jī)前的水平，而不論是稅前利潤(rùn)還是稅后利潤(rùn)都創(chuàng)出新高,，相當(dāng)于危機(jī)前的150%,，顯示出非常強(qiáng)的調(diào)整能力。
但是,，從2011年第三季度開(kāi)始,，美國(guó)制造業(yè)部門(mén)的銷(xiāo)售和利潤(rùn)都出現(xiàn)了一定程度的下降和波動(dòng)，盡管在2012年第二季度又出現(xiàn)了微弱的上升,，但是在過(guò)去一年中總體上看進(jìn)入了平臺(tái)區(qū),。而美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和相關(guān)金融市場(chǎng)依然低迷。
2,、就業(yè)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn),，但形勢(shì)依然嚴(yán)峻
伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定復(fù)蘇，美國(guó)的就業(yè)狀況在過(guò)去一年中出現(xiàn)了逐漸好轉(zhuǎn)的跡象,。但是,，不論在學(xué)界還是在市場(chǎng)分析中都有觀點(diǎn)認(rèn)為失業(yè)率這個(gè)指標(biāo)本身是有偏差的，因?yàn)樽鳛槭I(yè)率分母的勞動(dòng)人口中不包括自愿失業(yè)者,。在本輪金融危機(jī)爆發(fā)以前的2007年1月,，美國(guó)的勞動(dòng)參與率為66.4%,，而到了2012年8月僅為63.5%。
我們認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)的失業(yè)問(wèn)題表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征,。美國(guó)當(dāng)前的復(fù)蘇屬于無(wú)就業(yè)的復(fù)蘇,，而按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期理論，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一定會(huì)帶來(lái)就業(yè)的增長(zhǎng),。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年底反彈到高點(diǎn)以后已經(jīng)維持了將近三年的正增長(zhǎng),，但是失業(yè)率一直維持高位，說(shuō)明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)變化,，原來(lái)的勞動(dòng)力已經(jīng)不能滿足新的要求,，才造成了有復(fù)蘇無(wú)就業(yè)的局面。大量失業(yè)與崗位空缺同時(shí)并存明確說(shuō)明當(dāng)前勞動(dòng)力供給與需求在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)的錯(cuò)配,。另外,，長(zhǎng)期失業(yè)本身與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無(wú)關(guān)，而恰恰說(shuō)明正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型造成的復(fù)蘇,，長(zhǎng)期失業(yè)才越來(lái)越嚴(yán)重,。
我們的基本判斷是，經(jīng)過(guò)LTRO和OMT兩輪穩(wěn)定措施,，加之歐元區(qū)國(guó)家大選逐漸落定,，歐洲的債務(wù)危機(jī)盡管肯定還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，但是給世界經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊會(huì)逐漸下降,。而在奧巴馬當(dāng)選總統(tǒng)以后,，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策都會(huì)從競(jìng)選時(shí)的極端傾向走向現(xiàn)實(shí)，加之QE3和QE4的推出,，財(cái)政懸崖最終造成嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的可能性也不大,。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年將會(huì)持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì),。