自2011年二季度以來,，中國經(jīng)濟處于持續(xù)下行狀態(tài),，經(jīng)濟增速已連續(xù)6個季度下滑。這一輪經(jīng)濟下行是短期周期性調(diào)整和中長期趨勢性減速疊加的結(jié)果,。從短期調(diào)整看,，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資明顯減速，加上外需銳減,，加劇了經(jīng)濟周期性波動,。從中長期趨勢看，中國經(jīng)濟已步入7%~9%的中速增長期,，十八大報告提出的翻番目標只需年均增速7.2%就能實現(xiàn),，如果按2012年經(jīng)濟增長7.8%，則后續(xù)只要年均增長6%就能達到目標,。
在“穩(wěn)增長”政策作用下,，2012年四季度主要經(jīng)濟指標逐月改善,。由于結(jié)構(gòu)調(diào)整非短期能完成，總體上2013年中國經(jīng)濟處于當前“L”形的底部區(qū)域徘徊,。我們認為,，2012年三季度經(jīng)濟增長7.4%將是這輪短周期的底部，2013年經(jīng)濟呈溫和回升格局,，經(jīng)濟增長8%左右,，略高于2012年全年7.8%左右的增速,。房價,、就業(yè)和通脹將是2013年經(jīng)濟觀察的關(guān)鍵變量。
投資仍是拉動中國經(jīng)濟增長的主導力量,。首先,，由于房價遠未回到政府和民眾合意狀態(tài),，且近期反彈力量還有所增強，本輪房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù),。此外,，由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，制造業(yè)投資仍相對低迷,，隨著需求持續(xù)好轉(zhuǎn),、去庫存結(jié)束，下半年制造業(yè)投資才有望改善,。明年基建投資將有力提升投資對經(jīng)濟的貢獻度。2012年下半年以來,，國家發(fā)改委審批核準了一系列基建項目,，總投資超萬億元�,！笆濉逼陂g本來安排的2萬億農(nóng)田水利治理也已實施并有望提前,，一些“十二五”工程也已進入建設(shè)高峰期。我們預計,，2013年中央預算將加大在保障房和基礎(chǔ)設(shè)施,、三農(nóng)、節(jié)能減排和生態(tài)環(huán)保,、自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整等領(lǐng)域支出,。預計2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資將強勁增長。此外,，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)需要大量基建投入,，是短期內(nèi)經(jīng)濟保持增長動力的重要著力點。
2012年消費持續(xù)放緩,，投資最終都要轉(zhuǎn)換為供給,，需要消費支撐,，因此消費對經(jīng)濟增長貢獻持續(xù)擴大是經(jīng)濟從“出口型”過渡到“內(nèi)銷型”的最終抓手。2013年,，隨著國民收入分配格局調(diào)整系統(tǒng)推進以及社會保障,、住房等民生投入增加，尤其是多渠道增加農(nóng)民收入,，居民實際購買力和預期將顯著改善,，居民消費能力將有所提高；此外,，支持小微型企業(yè)發(fā)展的各項財稅政策也將有利于增強企業(yè)消費能力,。我們預計2013年國內(nèi)消費對經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用進一步加強，消費實際增速與2012年相當,。
外貿(mào)方面,，2013年有利因素逐漸增多，世界經(jīng)濟總體增長率將好于2012年,。首先,，美國財政懸崖已得到初步解決，為穩(wěn)固復蘇打開前景,；美國房地產(chǎn)市場景氣度持續(xù)回升,、失業(yè)率持續(xù)走低表明經(jīng)濟復蘇效應(yīng)正在累積。此外,，第三輪量化寬松（QE3）也有助于提升短期經(jīng)濟增長活力,。其次，雖然解決歐債危機需要一個長期而痛苦的過程,，但各國救援方案和減赤計劃基本就位,，我們預計歐債危機短期有望緩解，至少不會再惡化,。第三,，2013年為了“穩(wěn)定和擴大國際市場份額”，將繼續(xù)推出穩(wěn)定出口措施,，加上低基數(shù)效應(yīng),，我們預計出口增速將略高于2012年，同時將保持小幅順差,。
我們預計,，2013年3月份政府可能將經(jīng)濟增長“底線”目標定在7.5%左右�,？紤]到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中的增長水分,，這或許是當前政府的心理底線。
在經(jīng)濟保持適度增速下,，積極的財政政策將服務(wù)和促進于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,。財政政策方面的“積極性”將更多地體現(xiàn)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵性作用,，同時財政政策自身也面臨結(jié)構(gòu)性改革，嚴格控制政府一般性支出,，將加大“三農(nóng)”,、低收入群眾保障、技術(shù)創(chuàng)新等支出,，加大補貼和結(jié)構(gòu)性減稅的力度,，以支持小微企業(yè)、戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè),、國內(nèi)消費及服務(wù)經(jīng)濟的發(fā)展,。在能保證就業(yè)目標的前提下，財政政策方面將不會有大的刺激政策出臺,。
相對寬松的巨量貨幣對貨幣政策形成一定制約,。據(jù)我們測算，2012年底廣義貨幣（M2）余額超95萬億,，是2001年的6.02倍,，而此期間GDP總量只增加4.64倍。加上新一輪豬肉價格周期啟動,、國際大宗商品價格走高,，以及利用價格低位窗口進行國內(nèi)資源品價格改革都將對2013年產(chǎn)生一定的通脹壓力，我們預計2013年物價將在3%~3.5%區(qū)間,。
由于房價對利息非常敏感,，同時決策層也盡量不會出現(xiàn)負利率加深居民財富損失，我們認為,，2013年降息可能性不大,。為配合投資對資金的需要，我們預計存款準備金率將調(diào)低1~1.5個百分點,，以滿足適度增加信貸規(guī)模和社會融資總量的需要。2013年信貸規(guī)模適度擴大到8.5~9萬億區(qū)間,，直接融資規(guī)模（尤其債券融資）將快速發(fā)展,。
為了配合財政政策、有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和解決周期性矛盾,，總體上“穩(wěn)健”的貨幣政策將傾向于“適度偏緊”的狀態(tài),。繼續(xù)運用公開市場和存款準備金率等數(shù)量化政策操作仍將是2013年貨幣政策的主要手段。人民幣匯率將在基本穩(wěn)定的大前提下保持適度彈性,，以便緩解輸入型通脹和滿足國內(nèi)經(jīng)濟需要,。