多種跡象都在預(yù)兆,，2013年的外匯市場(chǎng)風(fēng)急浪高,，玄機(jī)莫測(cè)，我們務(wù)必對(duì)外匯市場(chǎng)的投機(jī)狂潮保持高度警覺,。
2012年10月下旬至12月,，大量資金涌入我國(guó)香港特區(qū)，推高港元幣值,，香港聯(lián)系匯率制度承受巨大壓力,。香港特區(qū)金管局先后20次入市,，賣出港元買入美元,，以維持港元幣值穩(wěn)定。現(xiàn)在看來(lái),，香港的外匯投機(jī)潮僅是前奏,。2013年全球外匯市場(chǎng)上更大規(guī)模的投機(jī)，很可能是年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的主要因素之一,。投機(jī)操縱匯率,，這對(duì)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程是非常不利的，也大大增加進(jìn)出口貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn),。
美國(guó)和全球量化寬松貨幣政策是這次港元升值的直接原因,。去年9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)宣布開啟新一輪量化寬松政策，10月香港首當(dāng)其沖呈現(xiàn)較大規(guī)模的資本流入態(tài)勢(shì),。樓市,、匯市大幅波動(dòng)，匯市大有突破聯(lián)系匯率之勢(shì),。雖然聯(lián)系匯率的歷史角色與1997年相比早已大變,，但若聯(lián)系匯率無(wú)序解體，則后果仍是香港無(wú)法承受的,。眼見熱錢推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格快速上升然后套利離場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)驚心動(dòng)魄,，香港特區(qū)政府不得不當(dāng)機(jī)立斷強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，以防因房地產(chǎn)泡沫化引發(fā)危機(jī),。
外匯市場(chǎng)的大規(guī)模投機(jī)行為是推動(dòng)港元升值挑戰(zhàn)聯(lián)系匯率的主要力量,。香港數(shù)十年一直采取與美元掛鉤的固定匯率，貨幣市場(chǎng)和股市活力都是以聯(lián)系匯率為前提的,。這種聯(lián)系匯率是建立在與美國(guó)比較穩(wěn)定的雙邊貿(mào)易和比較堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的,。香港聯(lián)系匯率遭遇兩次大的挑戰(zhàn)，都與貨幣市場(chǎng)的投機(jī)有關(guān),。
索羅斯老虎基金1997年挾巨額資金,，聲東擊西,，一邊在貨幣市場(chǎng)上賣出港元買入美元推高銀行間利率，同時(shí)在股市上賣空期指,。如果沒有美元接手港元,，聯(lián)系匯率就全線崩潰；如果高利率融資困難不能支持指數(shù),，一天以后期指平倉(cāng),，指數(shù)必定大跌，賣空方將實(shí)現(xiàn)巨額套利,。如果不是特區(qū)政府出手干預(yù),，聯(lián)系匯率真有可能壽終正寢。
與1998年港元貶值的情況一樣,，近期港元升值顯然也是外匯交易市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)所致,，與貿(mào)易支付需求、經(jīng)濟(jì)基本面全然無(wú)關(guān),。港元升,、貶值由資金量決定，由精心策劃的投機(jī)行為決定,，說(shuō)匯率被操縱應(yīng)該更準(zhǔn)確,。自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)無(wú)節(jié)制的貨幣寬松,，全球外匯市場(chǎng)日交易量達(dá)到4萬(wàn)億美元,，全年達(dá)到800萬(wàn)乃至1000萬(wàn)億美元，是全球GDP的12至13倍,，外匯市場(chǎng)充斥了投機(jī),，不斷帶來(lái)全球的金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定。全球新興市場(chǎng)國(guó)家2011年10月不約而同干預(yù)匯率行動(dòng),，就是因?yàn)樨泿磐稒C(jī)匯率已超過(guò)各國(guó)可承受的程度,。投機(jī)行為造成本幣的不穩(wěn)定，對(duì)人民幣國(guó)際化絕對(duì)是個(gè)“負(fù)能量”,。近期人民幣貶值對(duì)人民幣結(jié)算意愿就存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系,。
有鑒于此，金融危機(jī)以來(lái),，新興市場(chǎng)國(guó)特別是中國(guó)熱切希望尋求推動(dòng)新的全球治理架構(gòu)的建設(shè),。建立這個(gè)新治理架構(gòu)需要達(dá)成一些共識(shí)。筆者今天僅就匯率問題做些討論,。
建設(shè)合理的匯率機(jī)制必須首先回答的問題是,，投機(jī)活動(dòng)決定匯率對(duì)嗎？筆者的回答是否定的,。
首先,，由貨幣市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)決定匯率,，決定石油和大宗商品價(jià)格，破壞了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,，是真正意義上的市場(chǎng)“失靈”的表現(xiàn),，原因在于市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制中缺失了效用最大化投機(jī)性約束這一重要條件。投機(jī)是為了賺錢,，而賺錢的欲望是無(wú)窮大的,，投機(jī)性市場(chǎng)沒有約束最大滿足度的條件。所以投機(jī)需求在價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)下一定放大利好推動(dòng)價(jià)格不斷上漲,，在價(jià)格下降態(tài)勢(shì)下,，一定放大利空把價(jià)格推至更低，交易價(jià)格與供求完全沒有關(guān)系,。換句話說(shuō),，一旦外匯市場(chǎng)成為以投資為主體的市場(chǎng)，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的基本條件被破壞,，不可能形成合理的均衡匯率,。因此,，投機(jī)性市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的失靈,。
其次，蓄意推動(dòng)價(jià)格預(yù)期,，調(diào)動(dòng)大量資金向同一方向運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生羊群效應(yīng)是典型的市場(chǎng)操縱行為,。不過(guò)因?yàn)橘Y金泛濫，這種羊群效應(yīng)被放大到更廣范圍和更大規(guī)模,，甚至到了法不責(zé)眾,，各國(guó)匯率和其他大宗商品價(jià)格只能任投機(jī)行為宰割的程度。
第三,，最嚴(yán)重的是投機(jī)操縱匯率行為被冠以“市場(chǎng)”行為任意橫行,，市場(chǎng)不受任何監(jiān)督和管制，政府干預(yù)居然遭到譴責(zé),。上世紀(jì)90年代中期,，美國(guó)、歐洲和日本等主要主權(quán)貨幣的寬松貨幣政策,，導(dǎo)致投機(jī)資本的膨脹和投機(jī)活動(dòng)規(guī)模大增,，投機(jī)資本遂從遵循“一價(jià)原理”下的平衡貿(mào)易價(jià)格的小規(guī)模套利行為，演變成決定價(jià)格,、操縱價(jià)格的主要力量,。但全世界對(duì)越來(lái)越明目張膽的投機(jī)貨幣，集體操縱匯率和其他商品價(jià)格的破壞真正市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的行為,，卻“鮮”有指責(zé),，如此嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈,，反而被黑白顛倒為正常的市場(chǎng)行為。
經(jīng)濟(jì)學(xué)研究證明,，市場(chǎng)失靈以后沒有外力不可能恢復(fù)正常的市場(chǎng)秩序,。所以，此時(shí)政府非得扮演外力平衡角色采取相應(yīng)干預(yù)政策不可,，以恢復(fù)市場(chǎng)的正常秩序,。而大規(guī)模貨幣投機(jī)和金融資本的自有流動(dòng)是否系合理合法的“市場(chǎng)”行為，能否增加全市場(chǎng)和全社會(huì)福利在理論上是沒有被證明的,，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家卻是實(shí)實(shí)在在的無(wú)妄之災(zāi),，如果不加以遏制，全球金融市場(chǎng)將陷于動(dòng)蕩,、風(fēng)險(xiǎn),、危機(jī)的循環(huán)中，永無(wú)寧日,。
筆者由此認(rèn)為,，新興市場(chǎng)國(guó)家包括中國(guó)對(duì)此需要達(dá)成幾點(diǎn)基本共識(shí)。
其一,，沒有任何理論以及實(shí)踐證明浮動(dòng)匯率機(jī)制是最優(yōu)的,。
其二，F(xiàn)DI被理論和實(shí)踐證明為能提升流進(jìn)國(guó)和流出國(guó)的福利,，但金融資本大規(guī)模流入會(huì)造成通脹,，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫；而大規(guī)模流出就是金融危機(jī),。所以,，一國(guó)貨幣匯率在資本項(xiàng)目下的完全開放并非理所當(dāng)然。金融資本理應(yīng)受到監(jiān)管,，不能自由流進(jìn)流出,，金融資本的投機(jī)活動(dòng)不能成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。
其三,，對(duì)政府職能的認(rèn)識(shí)要保持足夠的清醒,，隨時(shí)準(zhǔn)備干預(yù)“失靈”。
其四,，國(guó)際貨幣體系由主權(quán)貨幣一意孤行橫行全球的局面一定要改變,。
其五，人民幣國(guó)際化絕非增加一個(gè)投機(jī)貨幣,，否則會(huì)增加新的不穩(wěn)定因素,。