2012年的結(jié)束，恰逢安倍時代再一次的開始,；安倍時代再一次的開始,，又趕上經(jīng)濟衰退再一次的發(fā)生,；經(jīng)濟衰退再一次的發(fā)生，又恰逢2013年的開始,。時空輪轉(zhuǎn)之間,，2013年日本經(jīng)濟將走向何方？這取決于現(xiàn)在的起點,，更取決于未來的道路,。
起點就起點而言，現(xiàn)狀堪憂。
2012年,，日本經(jīng)濟遭遇了2008年金融危機爆發(fā)以來的第三次經(jīng)濟衰退：2012年二季度和三季度,，日本名義GDP季環(huán)比年增長率分別為-1.8%和-3.6%，日本實際GDP季環(huán)比年增長率則分別為-0.1%和-3.5%,，繼2010年四季度至2011年二季度,、2008年二季度至2009年一季度之后，第三次滿足短期衰退的技術條件,；如果將視野拉長,，2008~2012年的五年時間里，日本經(jīng)濟整體依舊處于衰退狀態(tài),，其間日本名義GDP季環(huán)比年增長率和實際GDP季環(huán)比年增長率的均值分別為-1.44%和-0.12%,。
安倍晉三上任后，高調(diào)施壓日本央行,，任命前首相麻生太郎擔任財政大臣，引致外匯市場日元大貶的“安倍效應”,。在安倍晉三的強力引導和直接干預下,，日本經(jīng)濟政策選擇了“三松”道路，即財政政策,、貨幣政策和匯率政策同步趨向大幅寬松,。其中，寬松財政政策方面,，編制中的新財政刺激方案可能將不受債務上限約束,；寬松貨幣政策方面，日本央行將被迫提高貨幣政策的通脹目標,，并將繼續(xù)擴大量化寬松政策規(guī)模,；寬松匯率政策方面，日本政府則將通過口頭施壓,、匯率干預等渠道推動日元進一步貶值,。
那么，2013年,，“三松”政策能否將日本經(jīng)濟帶出短期衰退和長期衰退共存的困境呢,？
筆者以為，可能性不大,。結(jié)合日本經(jīng)濟的歷史軌跡,、結(jié)構(gòu)特征、細節(jié)數(shù)據(jù)和事件演化,，原因有五個方面：
其一,，“三松”政策難以通過通脹效應有效刺激經(jīng)濟增長。和上世紀30年代美國大蕭條類似，日本經(jīng)濟長期低迷的核心問題是通貨緊縮,。自1994年以來,，日本GDP平減指數(shù)從110.96的階段高點持續(xù)下滑，2012年降至91.4,，據(jù)IMF預測,，2013年還將繼續(xù)降至90.53；2000~2011年的12年里,，有9個年份日本CPI年度增幅為負,。
長期通縮導致債務負擔加重、生產(chǎn)經(jīng)營收縮,、居民收入增長放緩,、消費投資持續(xù)乏力。盡管2013年日本央行在安倍威壓下恐將加大貨幣投放力度,，但長期通縮本身就有慣性,，通脹目標從1%上升至2%沒有太多實質(zhì)意義。
更重要的是,，日本產(chǎn)出缺口長期存在,，1980、1990,、2000年以來,，分別僅有8個、6個和1個年份的產(chǎn)出缺口不為負,，2008年危機以來每一年的產(chǎn)出缺口均為負,，表明產(chǎn)能持續(xù)過剩，實際增長長期低于潛在水平,，寬松政策將更多表現(xiàn)為產(chǎn)能啟動效應,，而非長期通脹效應。
其二,，“三松”政策難以通過利率效應有效刺激經(jīng)濟增長,。寬松政策特別是貨幣政策，作用于實體經(jīng)濟的重要途徑是壓低中長期利率,，進而給經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造良好的經(jīng)濟環(huán)境,。但在長期通縮背景下，流動性陷阱業(yè)已形成,，寬松政策進一步壓低中長期利率水平的邊際效應本就很小,。
更值得注意的是，日本“三松”政策最重要的一環(huán)是“財政赤字貨幣化”,，表面上這是推升長期通脹預期的強大推手,，實際上卻可能變成日本債務風險引爆的導火索,。日本是全球最危險的赤字國和負債國之一，1994年,，日本赤字率就突破了3%的國際警戒線,，2012年預估值飆升至10.03%，據(jù)IMF預測,，2013年也還將居于9.05%的高位,；1983年，日本負債率就超過了60%的國際警戒線,，2013年則可能超過240%,，是IMF有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的180多個國家中負債率最高的國家。一旦債務風險被引爆,、日本國債被拋售,，收益率恐將上升而非下降。
其三,，“三松”政策難以通過出口效應有效刺激經(jīng)濟增長,。作為外向型經(jīng)濟體，日本經(jīng)濟增長長期依賴國際貿(mào)易,，1980~2011年,，日本進出口貿(mào)易總值占GDP的比重最高達35%，年均占比為23%,，2011年為31%。從傳導路徑分析,，首先,，“三松”政策長期推動日元大幅貶值的難度較大，盡管短期內(nèi)外匯市場的日元空頭不斷趨強,，但在美國,、歐元區(qū)和新興市場國家相繼推出寬松貨幣政策的背景下，日本寬松政策的比較優(yōu)勢并不明顯,。而且,，在國際利差收窄背景下，國際套利交易的反交易將不利于日元長期貶值,。其次,，日元貶值對日本出口的刺激效應可能也將弱于市場預期。原因在于,，1985年廣場協(xié)議以來日元的長期升值已經(jīng)挫傷了日本出口引擎,；2013年全球經(jīng)濟的低速運行導致外需增長乏力；日本出口產(chǎn)品競爭力也已悄然下降,。截至2012年11月,，日本出口金額連續(xù)6個月同比負增長,，日本貿(mào)易差額則連續(xù)14個月為負�,！�
其四,，“三松”政策難以通過提振信心有效刺激經(jīng)濟增長。盡管安倍晉三在“三松”政策宣講方面十分強勢,，但從本質(zhì)上,，“三松”政策的政策工具和政策目標之間存在深層矛盾，三種政策同步實現(xiàn)激進式寬松并不具有現(xiàn)實性,。一方面,，寬松貨幣政策和寬松匯率政策如果同時大幅發(fā)力，那么短期內(nèi)日元將面臨“內(nèi)貶和外貶”的雙重壓力,，國債發(fā)行恐將面臨困難,，日本推行寬松財政政策將受到約束。另一方面,，寬松貨幣政策和寬松財政政策如果同時大幅發(fā)力,，那么赤字融資傾向和央行獨立性喪失可能將引發(fā)外匯市場的較大恐慌，進而給日元帶來極大的波動性風險,。此外,，不僅政策本身具有內(nèi)在矛盾，日本跛行的政治結(jié)構(gòu)可能也將導致政策力度弱于預期,，進而削弱市場信心,。
其五，“三松”政策短期發(fā)力難解日本長期頑疾,。本質(zhì)上看,，“三松”政策是凱恩斯主義的需求擴張政策，但實際上,，日本經(jīng)濟長期羸弱很大程度上要歸因于供給層次和結(jié)構(gòu)方面,。首先，日本制造業(yè)積弱不振,。其次,，日本全要素生產(chǎn)率增長放緩，隨著蘋果,、三星等公司的崛起,，具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的日本家電和電子產(chǎn)品正逐漸失去競爭力，夏普,、松下和索尼等日本家電企業(yè)面臨著日趨嚴峻的生存壓力,。此外，日本老齡化趨勢的增長掣肘效應不斷顯現(xiàn),，截至2012年6月,，日本65歲及以上人口占全部人口的比重已從2007年的21%上升至24%,，日本勞動參與率則從1965年的65.9%降至59.3%。老齡化一方面抑制了消費的快速增長,，另一方面則帶來了更大的社保壓力,，而日本養(yǎng)老保險基金作為日本國債的最大持有者之一，為應對資金壓力不斷拋售國債,，也限制了國債收益率的下降,。
綜上所述，盡管安倍晉三上臺后高調(diào)推廣“三松”政策,，但從政策傳導路徑,、日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征和政策本質(zhì)精神等方面分析，“三松”政策對日本經(jīng)濟的刺激效應恐將弱于預期,。如此長周期的經(jīng)濟停滯,，僅靠“三松”政策難以擺脫，唯有輔之以深層次的產(chǎn)業(yè)革命和結(jié)構(gòu)調(diào)整,，日本經(jīng)濟才有望緩慢走出陰霾,。在極端情形下，日本甚至有爆發(fā)經(jīng)濟危機,、貨幣危機,、債務危機并存的復合性危機的可能�,？傊�,，2013年日本經(jīng)濟依舊具有高度不確定性，其前景不容樂觀,。