至2013年,，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了5年,，但并未走上真正復(fù)蘇的正軌，更為嚴(yán)峻的是,，全球經(jīng)濟(jì)無法避免地被債務(wù)挾持,。債務(wù)危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大隱患,，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、總需求的不足,、財(cái)政政策的受限,，使得各國大都仰仗央行，依靠信貸擴(kuò)張,、釋放流動性來刺激經(jīng)濟(jì),，各國中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性正在受到破壞，“貨幣加杠桿”無助于解決“債務(wù)去杠桿”,。
當(dāng)前,，世界范圍內(nèi)最常見的風(fēng)險(xiǎn)名詞就是“債務(wù)”,，就本質(zhì)而言，債務(wù)其實(shí)就是對信用的一種過度透支,，濫用信用就會造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，并最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。從資產(chǎn)負(fù)債表角度看,，經(jīng)濟(jì)周期波動往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體系杠桿率的調(diào)整過程,。往往會經(jīng)歷三個(gè)階段的去杠桿化過程：早期衰退、私人部門去杠桿化,、經(jīng)濟(jì)回升和公共部門去杠桿化,。
在早期衰退階段，私人部門債務(wù)比率攀升至高點(diǎn),，公共部門負(fù)債開始出現(xiàn)上升趨勢,。這個(gè)階段大概要持續(xù)1-2年時(shí)間；在第二階段,，即私人部門去杠桿化階段,。私人部門現(xiàn)金流增加，經(jīng)濟(jì)回暖,，但由于推行財(cái)政刺激政策,，公共部門負(fù)債率達(dá)到階段高點(diǎn)。這個(gè)階段持續(xù)時(shí)間大概為3-4年時(shí)間,；在第三階段,，公共部門去杠桿化階段。盡管國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)反彈,，全社會負(fù)債率再次上升,，公共部門不得不開始漫長的去杠桿化進(jìn)程。這個(gè)階段大約持續(xù)10年左右,。
目前,，全球發(fā)達(dá)國家正處于第二階段向第三階段過渡的時(shí)期。如果進(jìn)入第三階段則意味著廉價(jià)資本時(shí)代即將遠(yuǎn)去,，投資者和借貸者將面臨借貸成本上升的窘境,。在未來的幾年內(nèi)，信用緊縮,、財(cái)政緊縮和消費(fèi)緊縮三個(gè)層面的疊加效應(yīng)會進(jìn)一步顯現(xiàn),。
從全球角度來看，政府債務(wù)占GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平：全球擁有AAA主權(quán)評級的包括美國在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級,，當(dāng)前在最高主權(quán)評級陣營的發(fā)達(dá)國家為數(shù)寥寥,，發(fā)達(dá)國家尤以“債字當(dāng)頭”。
一是美國政府債務(wù)爆炸式增長,。美國財(cái)政暫緩“墜崖”,，但美國依然面臨中長期財(cái)政整固的難題,，如果美國不下決心重建財(cái)政，未來“墜崖”將變得常態(tài)化,。隨著2012財(cái)年美國財(cái)政赤字連續(xù)5年超過萬億大關(guān),，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16.43萬億美元（已超過16.4萬億的債務(wù)上限）,，而擺在美國面前的財(cái)政懸崖只是冰山一角,。近十年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至16萬億美元,，翻了3倍,。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長，美國政府的債務(wù)總額將會在2015年突破20萬億美元大關(guān),，債務(wù)危機(jī)腳步也越來越近,。
二是歐債危機(jī)未現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。歐洲歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示,，2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬歐元,。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平,，分別為5.5萬歐元,、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國與德國的這類人均債務(wù)雖然比上述三國低,，但也分別高達(dá)4萬歐元和3.9萬歐元,，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平。現(xiàn)在,，歐洲主權(quán)債券市場最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過去,。但歐盟內(nèi)部的政治分歧和坎坷仍多，歐元區(qū)核心區(qū)域和外圍區(qū)的經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)分化,，債務(wù)危機(jī)未現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn),。
三是日本正在債務(wù)之中逐步下沉�,！叭丝诶淆g化,、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”,，這是日本遲遲走不出增長型衰退的真正原因,。經(jīng)常賬戶將出現(xiàn)赤字。日元進(jìn)一步升值,，制造業(yè)將生產(chǎn)向國外轉(zhuǎn)移,，在2010財(cái)年日本制造商海外生產(chǎn)比例為18%，到2020財(cái)年海外生產(chǎn)比率上升到24%,。隨著海外投資者持有日本國債比率的不斷上升,，特別是日本國內(nèi)儲蓄的下降,，意味屆時(shí)日本將不得不向海外投資者借錢，收益率提高,，吸引更多海外投資者,，債務(wù)成本上升，財(cái)政情況更加岌岌可危,。
財(cái)政政策受限,，而全球大規(guī)模貨幣寬松政策也已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。
首先,，一些國家,，比如新興經(jīng)濟(jì)體對貨幣大規(guī)模放松有所顧忌。2008年金融危機(jī)以來美元流動性增長了2.3萬億,，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬億美元左右,，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國央行貨幣政策既要對增長保持敏感性,，也要保持對通脹的警惕,。
其次，貨幣刺激的空間和效力越來越小,。從2007年8月起,，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間,，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%,；歐央行先后8次降低主要再融資操作利率累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)至0.78%；日本央行兩度降息累計(jì)40個(gè)基點(diǎn)至0.1%,；英格蘭央行9次降息累計(jì)525個(gè)基點(diǎn)至歷史最低0.5%水平,。
在資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退情況下，政策刺激只是緩兵之計(jì),，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力,。當(dāng)前危機(jī)使得多數(shù)發(fā)達(dá)國家的利率水平已降至極限，資本回報(bào)率的下降和龐大的政府,、民間債務(wù)負(fù)擔(dān),，使得企業(yè)和居民擴(kuò)張信用的需求顯著下降，歐美發(fā)達(dá)國家在目前利率降至極限的基礎(chǔ)上,，很有可能陷入流動性陷阱,。截至目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元,，其中短期債務(wù)占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%,，這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴。然而，越融資困難越量化寬松,，不斷升高的政策成本和負(fù)面溢出效應(yīng)將是一個(gè)斬不斷的風(fēng)險(xiǎn)鏈條,。
事實(shí)一次次證明，用財(cái)政赤字和釋放貨幣來創(chuàng)造有效需求的方式并不可行,，總量刺激之于全球失衡以及根治各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)多年頑疾幫助十分有限,。解決債務(wù)危機(jī)從來就沒有速效藥，各國需要的不是貨幣的刺激,，而是一場漫長且非常痛苦的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重建,。