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踏入新年,，全球資產(chǎn)市場進入了空腹飲酒的醉態(tài)，這主要是基于元旦美國國會通過了解決所謂“財政懸崖”的議案,，盡管這只是兩黨政客的政治游戲，并沒解決實質(zhì)問題,，只是將皮球踢了下去,。
在全球范圍內(nèi),，“財政懸崖”已成這個歲末年初的關(guān)鍵詞，圍繞這一問題爭執(zhí)的實質(zhì),，在于是否需要整固美國財政,。世界領頭羊的地位,，決定了美國的選擇具有全球效應,。按經(jīng)濟學邏輯,，開放經(jīng)濟體的巨額財政赤字居高不下，將導致國債發(fā)行額增加，利率上升,，本幣匯率升值,，進口增加出口減少,。就美國已存在“雙赤字”的情況看,，財政赤字擴大了貿(mào)易赤字，將引起凈資本流入增加,。這也就是斯蒂格利茨的“雙赤字理論”。
然而,，經(jīng)濟學邏輯畢竟不是現(xiàn)實,。在此,，邏輯與現(xiàn)實的脫離,，就在于作用鏈條中的利率與匯率并不一定是理論厘定的上升,。過去幾年和眼下的現(xiàn)實恰恰是,，盡管美國財政赤字連續(xù)增加,，但美元利率和對外匯率仍處于歷史最低水平,。這使得財政赤字對貿(mào)易赤字的影響,，并沒有出現(xiàn)理論上預示的擴張效應，甚至兩者變動方向相反,。
原因是,，上述邏輯沒有考慮到美國政府操縱的貨幣政策：短短幾年內(nèi)多次大幅度量化寬松貨幣政策,，極大壓低了美元利率與匯率,。然而，這損傷了其他經(jīng)濟體,。握住世界金融操控權(quán)的美國,，總使其負外部性轉(zhuǎn)移給了他國承擔,。
如美國不能通過應有程度的增收減支來整固財政，則將球拋向了貨幣政策,，并將后者砸到了墻角而失去了靈活的彈性,。其結(jié)果是可預期的：美聯(lián)儲只能再一次實施量化寬松政策。極端情形,，就不僅是Q4,，而是Qn。通過一再發(fā)行貨幣放飛美元,，來消除財政赤字高漲對利率和匯率的助推,，從而消解對貿(mào)易赤字的壓力,。何況，奧巴馬政府在第一個任期內(nèi)推出“出口倍增計劃”,，假如財政整固停滯不前,，奧巴馬在第二任期內(nèi)勢必更加依賴貨幣超發(fā)強行壓住利率與匯率,，以此斬斷財政赤字與貿(mào)易赤字膠著上升的邏輯鏈條。但這無異于飲鴆止渴,。如果美國這套政策組合循環(huán)下去,，不僅價格型貨幣政策工具沒了啟用余地,，就是整個貨幣政策也將失去主動性，更要命的是,，通脹壓力上升和失業(yè)率居高不下共存的“滯脹”局面將不可避免,。
對全球來講，美元肆意泛濫將帶來兩個結(jié)果：一是全球大宗商品和資產(chǎn)市場的虛漲,，但這只是一種投機性上漲,。如果說，過去十年全球大宗商品價格上升由“中國需求”這一實在因素支撐,，接下來的上漲則主要是美元泛濫助推的結(jié)果,，其中的投機性更張狂，這對仍處于深受金融危機拖累的全球經(jīng)濟無異雪上加霜,。不幸,，美國國會通過的議案，恰恰沒有真正去整固財政,，對此,，國會預算委員會當即就表示，這個議案將使美國財政赤字在未來10年再增4萬億美元,。正是基于這一點,，資產(chǎn)市場才會呈現(xiàn)虛漲的醉態(tài)。
另一個結(jié)果是,，很多經(jīng)濟體,，特別是金磚國家，將深受輸入型通脹的侵擾,，各主要外儲經(jīng)濟體儲備資產(chǎn)的收益會受到直接威脅,，但對外儲幣種結(jié)構(gòu)影響不大，這主要是因為美元儲備主體性在可預期的將來所受影響不大,。
正因如此,，美國“財政懸崖”已成決定2013年世界經(jīng)濟形勢的重要因素,。問題是，公共財政本來就是個典型的政治選擇,，而不僅僅是經(jīng)濟問題,。增稅減支就更是令政府十分頭痛的政治問題了。迄今,，對整固財政,，美國兩黨還未顯示出足夠的政治智慧。但要想避免上述美國以及全球可能面臨的困擾,，美國必須整固財政,。不容否認，這在短期內(nèi)對美國人是痛苦的,。無論增稅,，還是減支，都會極大地影響到相當一部分人的利益,。
不管多難,，若美國兩黨最終還具備政治智慧處理好財政問題，財政赤字和國債限額至少不會再繼續(xù)增加,，這減輕了聯(lián)邦財政對利率進而貨幣政策的壓力,，即使美聯(lián)儲不再大量發(fā)行貨幣，美國也能保持較低的利率與匯率,，從而在不增加通脹壓力的同時,，改善對外貿(mào)易，繼續(xù)向奧巴馬政府的“出口倍增”目標行進,。最好的結(jié)果,，可能會帶來財政赤字與貿(mào)易赤字的雙減。財政赤字減少對美國經(jīng)濟的緊縮效應,，會被貿(mào)易赤字減少對美國經(jīng)濟的擴張效應所消解,，當后者的擴張效應超過前者的緊縮效應時，將使開放的美國經(jīng)濟步上良性發(fā)展的軌道,，通脹壓力較小的增長得以恢復,。
美元幣值的穩(wěn)定，對于當前全球貨幣格局至關(guān)重要,，不僅可確保主要外匯儲備經(jīng)濟體貨幣儲備資產(chǎn)的收益避免再行貶損,，還可使全球范圍內(nèi)繼續(xù)享受美國提供的這一準公共品的正外部效用，而不必深受負外部性的困擾,。因此,，無論從美國還是全球角度看，美國整固財政都是積極的。只不過對美國而言,，這一積極性是逐步顯現(xiàn)的，著眼中長期的利益,；對全球則有著立竿見影的效果,。
美國財政政策的不同選擇，意味著不同的貨幣,、大宗商品,、金融市場形勢，也意味著實體經(jīng)濟的不同走勢,。作為過去一個多世紀全球經(jīng)濟火車頭的美國,，其政客會否再次令世界失望，世人且拭目以待,。
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