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最近20年來(lái)日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣,，相應(yīng)地,，刺激一直是其政策主基調(diào)。刺激陣營(yíng)又分為激進(jìn)派和謹(jǐn)慎派,，他們輪流執(zhí)政,，交替地左右著經(jīng)濟(jì)政策的制定。日前正式上臺(tái)的安倍晉三首相屬于激進(jìn)派,，他的上臺(tái)意味著未來(lái)一段時(shí)期,，激進(jìn)將是日本財(cái)政貨幣政策的基本取向。
大規(guī)模擴(kuò)張是安倍經(jīng)濟(jì)政策主要內(nèi)容,。財(cái)政政策方面,，他剛一上臺(tái)就要求內(nèi)閣相應(yīng)部門(mén)制定10萬(wàn)億日元規(guī)模的2012年補(bǔ)充財(cái)政預(yù)算。日本的財(cái)政年度從頭年的4月1日到次年的3月31日,，這一舉動(dòng)說(shuō)明他不滿前任政府的刺激力度,，加碼刺激，一天時(shí)間也不愿意浪費(fèi),。貨幣政策方面,，他的激進(jìn)作風(fēng)更加顯露無(wú)疑。他公開(kāi)宣稱要將通貨膨脹目標(biāo)提高到2%,，為此他要求日本央行實(shí)行無(wú)限量的貨幣供應(yīng),，甚至直接向央行施加壓力，如果央行不配合他的施政,，將謀求修改《日本銀行法》,。眾所周知，很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái),，在發(fā)達(dá)國(guó)家中日本央行的獨(dú)立性屬于最弱之列,。泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹及其破裂促使日本社會(huì)反思央行獨(dú)立性的重要性，1998年通過(guò)法律,，賦予了央行較強(qiáng)的獨(dú)立性,，這也是為數(shù)不多的制度變革之一。安倍公然視日本銀行為自己施政的絆腳石,，可見(jiàn),，其財(cái)經(jīng)政策的激進(jìn)程度為日本20年來(lái)所少見(jiàn)。
那么,，安倍的激進(jìn)政策能否取得預(yù)期效果呢,？筆者認(rèn)為，其最好結(jié)果也只是治標(biāo)不治本,，他的狂野政策只不過(guò)是在重復(fù)日本政府過(guò)去犯過(guò)的錯(cuò)誤,。
1990年起，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂,，股市和地價(jià)急劇下跌,，共毀滅了1500萬(wàn)億日元的財(cái)富,。日本銀行體系、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)史上少見(jiàn)的大破壞,，居民的消費(fèi)信心也受到重創(chuàng),。對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，除非市場(chǎng)原教旨主義者,，否則不應(yīng)該一概地否定,。必要的政策應(yīng)對(duì)通過(guò)創(chuàng)造最終需求、提供流動(dòng)性,，使經(jīng)濟(jì)避免陷入更深的深淵,。但問(wèn)題是，如此長(zhǎng)時(shí)間地實(shí)施財(cái)政擴(kuò)張和貨幣擴(kuò)張,，日本經(jīng)濟(jì)卻始終沒(méi)有從根本上恢復(fù),，這說(shuō)明日本經(jīng)濟(jì)病癥絕對(duì)不是重新拿出老藥方就能治得好的，如此長(zhǎng)時(shí)間地打刺激針,，沒(méi)弄好會(huì)讓肌體徹底癱瘓,。
從財(cái)政政策看，日本公共債務(wù)/GDP的比率一路上升,，現(xiàn)已經(jīng)達(dá)到了210%這樣一個(gè)令人瞠目結(jié)舌的水平,，遠(yuǎn)超過(guò)血雨腥風(fēng)之中的歐洲重債國(guó)，但是政府的支出并沒(méi)有帶動(dòng)民間投資和消費(fèi)的興旺,，大量無(wú)效的投資既浪費(fèi)了國(guó)民財(cái)富,，又壓制了民間消費(fèi)信心。普通日本民眾在長(zhǎng)年累月的新聞報(bào)道中,，已經(jīng)清楚地知道國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān),，也知道這些負(fù)擔(dān)最終將由自己來(lái)承擔(dān)，哪里還有消費(fèi)信心呢,？再加上長(zhǎng)期的零利率,，居民存款沒(méi)有利息可賺，居民為了同樣的消費(fèi)支出,，必須更多地儲(chǔ)蓄,。
從貨幣政策看，日本是零利率和量化寬松的始作俑者,。1999年實(shí)行零利率,，2001年開(kāi)始第一輪量化寬松，除了2006年受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng),，中斷過(guò)一段時(shí)間外,，日本央行可以說(shuō)是一直在執(zhí)行這種非常規(guī)的貨幣政策。2012年10月,，日本央行又宣布加大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模,，至今日本一共已經(jīng)推出了十一輪量化寬松（QE11）,。最近10年,，日本已經(jīng)向金融機(jī)構(gòu)注入了近40萬(wàn)億日元的資金,，銀行儲(chǔ)備增加了6-7倍，但這些資金絕大部分沉淀在金融系統(tǒng)之中,，或以息差交易的形式流出了日本,，流入實(shí)體部門(mén)的微乎其微，同期日本M2僅增加了35%左右,，年增幅僅2%-3%,。過(guò)去10年如此，目前環(huán)境沒(méi)有根本改變,，即使央行順從安倍無(wú)限量放水,，結(jié)果也不可能發(fā)生根本改變。
由于高度依賴外需,，歷屆日本政府都把壓低日元匯率作為重要目標(biāo)之一,。此前，他們頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng),，但效果極其短暫,，也極微弱，日元總體上呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),。不僅如此,，頻繁的干預(yù)還引發(fā)美日之間的政治沖突。這一次,，安倍準(zhǔn)備將重點(diǎn)從市場(chǎng)干預(yù)轉(zhuǎn)移到貨幣發(fā)行競(jìng)賽上來(lái),，試圖通過(guò)比美國(guó)、歐洲更加狂野的貨幣放水來(lái)壓低日元匯率,。此前,，大量資金以息差交易方式流出日本，對(duì)壓低匯率起到了聊勝于無(wú)的作用,，而今天遍眼望過(guò)去,，都是零利率或低利率國(guó)家，不獨(dú)日本一國(guó),，貨幣競(jìng)賽很難對(duì)日元匯率起到什么太大作用了,。
有一種觀點(diǎn)（如野村證券的辜朝明）認(rèn)為，泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后日本企業(yè)所遭受的損失比表面上看到的還要大,，從1990年到2005年企業(yè)一直在用經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)填補(bǔ)這些或明或暗的窟窿,，極其便宜的資金不但沒(méi)有刺激它們的借貸意愿，相反,，它們還在不斷地還債,。這從一定程度上解釋了為何央行大量放水,，資金卻始終無(wú)法進(jìn)入實(shí)體的原因。但這種理論無(wú)法解釋為何2005年至今企業(yè)投資意愿仍然極其低落,。
圍繞醫(yī)治日本經(jīng)濟(jì)病,，在長(zhǎng)期爭(zhēng)論中形成了三大派別：貨幣派、財(cái)政派和結(jié)構(gòu)派,。那種堅(jiān)信只要將貨幣放到無(wú)限大就能治好日本病的理論已經(jīng)破產(chǎn)了,，而財(cái)政派認(rèn)為政府投資避免了經(jīng)濟(jì)更可怕的收縮，雖然揭示了部分事實(shí),，但史無(wú)前例的公共債務(wù)已成為日本未來(lái)最大威脅之一,。雖然日本不像美國(guó)那樣依賴外資流入，但其債務(wù)高山之所以直到今天仍未崩盤(pán),，主要是因?yàn)榱憷�,。一旦零利率終結(jié)，其債務(wù)原子彈就會(huì)爆炸,。在財(cái)政派看來(lái),，債務(wù)多高都不必恐懼，因?yàn)閭鶆?wù)會(huì)讓經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),，但問(wèn)題是,，如果經(jīng)濟(jì)確實(shí)好轉(zhuǎn)，零利率就要終結(jié),。若按財(cái)政派思路,，日本只有兩個(gè)選擇：要么債務(wù)繼續(xù)上升，要么經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)引爆債務(wù)原子彈,。兩個(gè)選擇都是死局,。
日本的錯(cuò)誤在于把本應(yīng)該是短期性的財(cái)政、貨幣政策長(zhǎng)期化了,，把非常規(guī)政策常規(guī)化了。日本的長(zhǎng)期問(wèn)題和根本性問(wèn)題還是結(jié)構(gòu)性的,。人口老化,、內(nèi)外需不平衡、市場(chǎng)封閉性,、勞動(dòng)力市場(chǎng)彈性缺乏,、文化封閉性、在新的全球創(chuàng)新競(jìng)賽中的不佳表現(xiàn),、過(guò)時(shí)的產(chǎn)業(yè)政策,，在這些問(wèn)題得到徹底解決之前，日本的潛在增長(zhǎng)率將繼續(xù)保持在低得可憐的水平上。需求管理政策在過(guò)去20年來(lái)已證明是不成功的,，安倍政府試圖把這些政策再狂野化,，最好的結(jié)果是讓市場(chǎng)興奮一下，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，它會(huì)加大解決根本問(wèn)題的難度,。
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