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倪開祿,、倪娜父女分別擔任超日太陽能董事長、董事,，分別持有超日太陽能37.38%和6.51%的股份,，而他們目前仍處于質(zhì)押狀態(tài)的股份分別是37.35%和6.51%，也即幾乎質(zhì)押了全部股份,。目前倪開祿離境,，被媒體疑為“外逃式減持”，筆者認為,，目前大股東股票質(zhì)押缺乏有效規(guī)范,，是產(chǎn)生上述問題的一個主要原因，需盡快堵上其中漏洞,。
大股東持有上市公司大比例股份,，這些持股可能仍處于限售期，但大股東有時也急需資金,，而市場有些機構(gòu)或投資者擁有資金卻苦無合適投資標的,，面對雙方存在的這個市場需求，信托公司為雙方搭建了對接橋梁,。一般資金供給方與信托公司簽訂信托合同,，將資金委托給信托公司，并且約定收益率,，同時限售大股東與信托公司簽訂融資合同和股票質(zhì)押合同,，獲得信托融資，信托計劃結(jié)束時大股東再贖回這些質(zhì)押股權(quán)的收益權(quán),。
哪些股票可以用來質(zhì)押融資呢,？按《物權(quán)法》第223條，債務(wù)人或第三人有權(quán)處分的股權(quán)可以出質(zhì),。所謂處分權(quán),，是指財產(chǎn)所有人對其財產(chǎn)有權(quán)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)最終處理的權(quán)利，它應(yīng)當是權(quán)利人能獨立行使的權(quán)利,，并且該處分權(quán)的行使不存在任何法律上的限制或禁止,。按這個規(guī)定,，還沒有解禁的限售股,，由于沒有法律意義上的完整處分權(quán),，理應(yīng)沒有資格用于質(zhì)押融資,。
而按《擔保法》第75條,，“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份,、股票權(quán)利可以質(zhì)押”,。哪些是“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份”呢,，對此《最高人民法院關(guān)于適用<擔保法>若干問題的解釋》第一百零三條解釋：“以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用《公司法》有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定”,；這主要涉及《公司法》第142條規(guī)定,，“公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,；公司董事,、監(jiān)事、經(jīng)理任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有的本公司股份總數(shù)的25%,，并且離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份”,。按此，公司上市不到一年,，發(fā)起人等股東不得用其股份出質(zhì),；公司董事、監(jiān)事,、經(jīng)理每年用于出質(zhì)的股份不得超過其所持公司股份的25%,，并且在離職后半年內(nèi)不得用持股出質(zhì)。
也就是說,，《擔保法》規(guī)定只要不是《公司法》限制轉(zhuǎn)讓的股票,，都可用于質(zhì)押融資，這比《物權(quán)法》更為寬松,。比如,，按《上交所股票上市規(guī)則》，控股股東和實際控制人應(yīng)當承諾,，自發(fā)行人股票上市之日起三十六個月內(nèi),，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行股份，這也是“大限”的由來（深交所也有類似規(guī)定）,。但“大限”只是交易所要求大股東需作出的一種承諾,，而非《公司法》強制規(guī)定，因此,，按《擔保法》,，“大限”在公司上市一年后可以用于質(zhì)押融資；但按《物權(quán)法》“大限”理應(yīng)經(jīng)過三年禁售期才可質(zhì)押,。
在實際操作中，對限售股用于質(zhì)押融資,，恐怕連“《擔保法》要求大限股東在上市一年后”才可行的最低要求也未達到,。事實上，一些限售股在公司上市之后不久就用于質(zhì)押融資,，早就破了底線,。比如超日太陽能在2010年11月17日上市,，倪開祿在2011年3月29日就進行了第一筆質(zhì)押融資，離上市間隔不足5個月,。
《物權(quán)法》明確規(guī)定“《擔保法》與本法的規(guī)定不一致的,，適用本法”；《物權(quán)法》對股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定最為嚴格,，也最為合理,，現(xiàn)實中讓處于限售期的大股東持股也用來質(zhì)押融資，或違背了《物權(quán)法》有關(guān)精神,，需要予以糾正,。而且，大股東把所持股票傾囊而出,、進行高質(zhì)押率（質(zhì)押率為融資與股票市值的比率）的股票質(zhì)押,，或許根本不想贖回、就是奔著變相套現(xiàn)去的,，從而產(chǎn)生其他更為嚴重的問題,。為此筆者建議：
首先，所有限售股和非流通股都不應(yīng)允許用作質(zhì)押融資,。要嚴格貫徹落實《物權(quán)法》有關(guān)精神,，不管是大小非還是大小限，只要處于限售鎖定期,，就不允許用來質(zhì)押融資,。
其次，2004年出臺《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》,，其適用對象只是證券公司,。目前上市公司大股東股票質(zhì)押融資處于缺乏監(jiān)管的灰色區(qū)域，需盡快制訂專門制度來予以規(guī)范,。
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