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12月19日,，在美國(guó)上市的中國(guó)廣告公司分眾傳媒宣布,，將接受幾家私募基金的收購(gòu)要約，從美國(guó)納斯達(dá)克退市,，轉(zhuǎn)為私有化公司,。一時(shí)間，關(guān)于海外中國(guó)概念股的處境問(wèn)題再度引起熱議,。此前,，在中美跨境監(jiān)管合作進(jìn)展緩慢的背景下，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)包括“四大”在內(nèi)的五家會(huì)計(jì)師事務(wù)所中國(guó)分支機(jī)構(gòu)提起訴訟,，指控這些事務(wù)所拒絕提供在美上市中國(guó)公司的相關(guān)審計(jì)資料,。分眾傳媒退市與在華會(huì)計(jì)師事務(wù)所被訴訟，乍看起來(lái)是相互獨(dú)立的行為,，但背后均指向同一個(gè)問(wèn)題,，即中國(guó)概念股目前的運(yùn)營(yíng)和被監(jiān)管模式是否可持續(xù)？
要回答這個(gè)問(wèn)題首先要厘清另外兩個(gè)問(wèn)題,，一是中國(guó)公司為何要舍近求遠(yuǎn)到海外上市,，二是中國(guó)監(jiān)管部門為何對(duì)美方的跨境監(jiān)管合作請(qǐng)求愛(ài)莫能助？第一個(gè)問(wèn)題與中國(guó)的IPO制度有關(guān),。在現(xiàn)行審批制下,，擬上市公司需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的仔細(xì)審查，合格后方能獲得上市資格,，由于等候?qū)徟墓据^多,，一些亟需融資的公司便將目光轉(zhuǎn)向海外交易所。當(dāng)然,，業(yè)務(wù)發(fā)展需要,、中外資本市場(chǎng)成熟程度差異等也是一些公司選擇海外上市的考慮因素。
第二個(gè)問(wèn)題亦與中國(guó)的監(jiān)管規(guī)定有關(guān),。境內(nèi)企業(yè)境外上市前需向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)批準(zhǔn),，上市過(guò)程及上市后均需在證監(jiān)會(huì)的管轄范圍內(nèi)。該程序可能在實(shí)踐中存在操作困難,，迄今為止,，幾乎所有在海外上市的中國(guó)概念股均采用“可變利益實(shí)體”的模式,，從而繞開了證監(jiān)會(huì)的審核。簡(jiǎn)而言之,，通常是在境外成立一家公司,，與境內(nèi)公司簽訂一系列協(xié)議，實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)主體公司的實(shí)際控制,，然后境外公司申請(qǐng)?jiān)诰惩馍鲜�,，從而回避�?guó)內(nèi)監(jiān)管部門的審批，同時(shí)還能獲得境外監(jiān)管規(guī)定下的一些稅收優(yōu)惠,。但是在該模式下,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)并未掌握赴海外上市的境內(nèi)公司的相關(guān)資料。當(dāng)美國(guó)證券交易委員會(huì)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)索取這些中國(guó)概念股的相關(guān)資料時(shí),，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自然無(wú)可奉告,。并且，美國(guó)監(jiān)管體系的漏洞由中國(guó)監(jiān)管部門來(lái)買單,，道理無(wú)從談起,。幾年來(lái)，由于涉及主權(quán)和法律因素,，中美關(guān)于跨境監(jiān)管合作的磋商進(jìn)展緩慢,，美國(guó)證券交易委員會(huì)又急于消除金融危機(jī)之后關(guān)于監(jiān)管不力的詬病，重塑嚴(yán)厲監(jiān)管的形象,，故轉(zhuǎn)而起訴夾在中間的在華會(huì)計(jì)師事務(wù)所,，這一舉動(dòng)無(wú)疑對(duì)中國(guó)概念股群體形成廣泛沖擊。
中國(guó)概念股是中國(guó)企業(yè)走出去的一部分,，理應(yīng)得到中國(guó)政策部門的支持,。但是在支持的同時(shí)，也應(yīng)反思國(guó)內(nèi)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)定,，切實(shí)形成有利于中國(guó)公司發(fā)展的對(duì)內(nèi)對(duì)外政策體系,。我們認(rèn)為,，解圍中國(guó)概念股需要以下從三方面進(jìn)行考慮,。
第一，繼續(xù)推動(dòng)中美跨境監(jiān)管合作,。中國(guó)公司海外上市地點(diǎn)除了美國(guó)外,，還有新加坡、倫敦,、東京和法蘭克福等,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與這些交易所及相應(yīng)國(guó)家均有一定的監(jiān)管合作經(jīng)驗(yàn)，可以進(jìn)行創(chuàng)造性的借鑒,�,？晒┛紤]的方案是中美就審查對(duì)方公司簽訂協(xié)議,，今后國(guó)際板推出后，中方亦可以同樣方式審查在華掛牌的美國(guó)公司,。
第二,，調(diào)整境內(nèi)公司境外上市的監(jiān)管規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后于1997和2004年出臺(tái)境內(nèi)公司境外上市的具體規(guī)定,，12月20日發(fā)布的“證監(jiān)會(huì)公告45號(hào)”中,，財(cái)務(wù)指標(biāo)不再作為境內(nèi)公司申請(qǐng)境外上市的限制因素，是對(duì)之前規(guī)定的一種放松,。這有利于降低境內(nèi)公司對(duì)“可變利益實(shí)體”模式的依賴,，提高向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)的積極性，從而使證監(jiān)會(huì)掌握后續(xù)上市公司的相關(guān)資料,，當(dāng)公司在境外遇到困難時(shí),，證監(jiān)會(huì)可提供一定協(xié)助。當(dāng)然,，若證監(jiān)會(huì)希望掌握境內(nèi)公司境外上市的具體資料,，以備未來(lái)跨境監(jiān)管合作，需對(duì)提出申請(qǐng)的公司做出一定的服務(wù)承諾,，否則將無(wú)法扭轉(zhuǎn)境內(nèi)公司對(duì)“可變利益實(shí)體”模式的依賴,。
第三，完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系,，培育良好市場(chǎng)氛圍,。對(duì)于上市公司的關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕信息,、財(cái)務(wù)欺詐等問(wèn)題,，需嚴(yán)格查處，提高違規(guī)成本,，需加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,，提高審計(jì)可信度，打造公平有序的市場(chǎng)氛圍,。同時(shí),，IPO審批制應(yīng)做適當(dāng)調(diào)整，提高公司的上市效率,，并嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn),，讓市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。如此以來(lái),，國(guó)內(nèi)公司將不再舍近求遠(yuǎn),，赴海外上市，一些經(jīng)歷海外資本市場(chǎng)洗禮的中國(guó)公司，比如分眾傳媒,，或?qū)⒃诤Ｍ馔耸泻筢j釀回歸中國(guó)資本市場(chǎng),。（第一作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所公司治理研究中心主任）
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