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20多年來(lái),，宏觀經(jīng)濟(jì)政策始終是影響A股市場(chǎng)的最大因素,。政策不僅直接調(diào)節(jié)股市的供求關(guān)系，還可在一定階段調(diào)整不同行業(yè)不同產(chǎn)業(yè)間的利潤(rùn)分配,。影響股市的政策既有對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響，也有對(duì)股市供求關(guān)系的影響,。影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或穩(wěn)定的是經(jīng)濟(jì)政策,，影響股市供求關(guān)系的則有貨幣政策以及資本市場(chǎng)的內(nèi)部政策,。
政策在經(jīng)濟(jì)層面對(duì)公司業(yè)績(jī)有提升作用，但政策對(duì)供應(yīng)關(guān)系影響更大,。如果政策取向?qū)I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有利，推動(dòng)股票需求,，同時(shí)又限制股票供應(yīng)，則會(huì)推動(dòng)牛市形成,。2005年年中啟動(dòng)的外匯體制改革和股權(quán)分置改革,，在外貿(mào)形勢(shì)繼續(xù)向好、國(guó)際熱錢(qián)因人民幣升值預(yù)期涌入導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升和估值向上,、股權(quán)分置改革將法人股流通延遲兩年的政策鼓舞下,，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股票需求增加共振，催生了2005年年中到2007年年中的大牛市,。
從2001年到2005年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的繁榮推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng),，但股權(quán)分置改革帶來(lái)供應(yīng)的“理論上過(guò)度增加”，市場(chǎng)因?yàn)楹ε路ㄈ斯闪魍ㄊ构⿷?yīng)量激增而產(chǎn)生恐慌情緒,，股市在急速達(dá)至新高后便節(jié)節(jié)下跌,。雖然2001年至2005年期間法人股沒(méi)有入市,，但這種政策不明確的供應(yīng)壓力下的“集體恐懼”，一直壓迫著股市,。
2007年5月推出的印花稅改革以及隨后的升息政策,，預(yù)示國(guó)家財(cái)政和貨幣政策從推動(dòng)股市向上轉(zhuǎn)向擠泡沫,。由于人民幣在繼續(xù)升值，從2007年“五一”到年底,，熱錢(qián)代表的國(guó)際資本的力量暫時(shí)強(qiáng)大于國(guó)家資本通過(guò)政策調(diào)控股市的力量,。但隨著利率調(diào)控力度的持續(xù)增強(qiáng),，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本上升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邊際效益持續(xù)下降,；隨著“次貸危機(jī)”而來(lái)的國(guó)際熱錢(qián)的消退,，隨著法人股進(jìn)入流通期，新股加老法人股供應(yīng)隨之而來(lái)不斷加大,，A股最終在業(yè)績(jī)下降、供求關(guān)系向供大于求轉(zhuǎn)化的過(guò)程中走向熊市,。
為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī),，2008年11月到2009年5月的刺激內(nèi)需政策，有效地對(duì)沖了外貿(mào)斷崖式下降對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊,。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，為了防止惡性通脹,，央行開(kāi)始回籠資金,，這種事實(shí)上的緊縮行為一直持續(xù)到今年11月,，緊縮性貨幣政策預(yù)示了股票總需求的下降,，同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降代表業(yè)績(jī)總水平下降,，恰在此時(shí)推出的創(chuàng)業(yè)板和IPO市場(chǎng)化取向后的股票供應(yīng)的持續(xù)增加,，滬深股市遂持續(xù)下行,。
2012年秋天以來(lái),，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在向好,，預(yù)示業(yè)績(jī)總水平有望上升。2012年下半年特別是11月以來(lái),，因?yàn)樨?cái)政吃緊,，歐,、美,、日持續(xù)推行量化寬松政策,，國(guó)際貨幣泛濫,，放寬QIFF政策意味著放松國(guó)際資本政策,，加上有關(guān)部門(mén)加大對(duì)國(guó)際資本的“路演”,，海外長(zhǎng)線資本有望持續(xù)進(jìn)入A股,；對(duì)保險(xiǎn),、養(yǎng)老,、社會(huì)保障資金入市條件限制放松,，貨幣政策開(kāi)始有所松動(dòng),，代表股票的有效需求隨之增長(zhǎng),。此時(shí),，如何通過(guò)改革分流股票供給，有效疏通800多家IPO候選企業(yè)集體形成的“堰塞湖”,，成了急迫課題,。
我以為，2005年成功解決“股權(quán)分置”難題的經(jīng)歷,，為破解IPO“堰塞湖”難題提供了可借鑒的前例,。當(dāng)然,，需要留心的是內(nèi)外環(huán)境已有很大不同。2005年解決“股權(quán)分置”難題的政策創(chuàng)新,，加上市場(chǎng)環(huán)境的配合,，公司業(yè)績(jī)上升，貨幣供應(yīng)充足,，法人股供應(yīng)延遲幾個(gè)利好在兩年內(nèi)聚集,，促成了A股歷史上的一波最大牛市。現(xiàn)在,，經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)形勢(shì)逐步確立,，上市公司業(yè)績(jī)總水平有望上升，但2005年處于國(guó)際化紅利最大化時(shí)期,，眼下卻處于世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)復(fù)蘇時(shí)期,；2005年至2007年處于防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓縮過(guò)度投資的政策調(diào)控時(shí)期，而從現(xiàn)在起的兩年內(nèi)則處于保增長(zhǎng)期，是通過(guò)城鎮(zhèn)化推動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的時(shí)期,；2005年至2007年是熱錢(qián)大規(guī)模進(jìn)入時(shí)期,，2012年底雖然有熱錢(qián)進(jìn)入，但歐美經(jīng)濟(jì)還被吊在財(cái)政懸崖上,，復(fù)蘇還不穩(wěn)定,，不太可能如當(dāng)年那般大規(guī)模進(jìn)入；2005年至2007年是貨幣政策收縮期,，而從現(xiàn)在起的兩年內(nèi)有可能處于貨幣政策適當(dāng)放松的時(shí)期,；2005年至2007年由于股權(quán)分置改革，巨量法人股被鎖定,，如今,，雖然股票供應(yīng)有所緩解,，但股權(quán)市場(chǎng),、債券市場(chǎng)仍然分流資金。
綜合上述情況,，我估計(jì)未來(lái)兩年A股有可能在政策創(chuàng)新,、IPO供應(yīng)量有所限制的條件下出現(xiàn)估值回升行情。不過(guò),，由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與供求關(guān)系的不確定,，無(wú)法復(fù)制2005年那樣全面上升的行情，但出現(xiàn)符合城鎮(zhèn)化政策導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)性行情還是很有可能的,。
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