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我國資本市場與產(chǎn)業(yè)平臺對接的問題在于工具過于單一,，只有IPO一家獨大,，千軍萬馬過獨木橋勢必造成堵塞。據(jù)此,，加速完善和推介我國的債券市場、新三板市場以及產(chǎn)業(yè)并購市場,，對接800多家擬上市公司的需求,，此時正是絕佳的契機。
堰塞湖是指山崩,、土石流或熔巖堵塞河谷或河床，儲水到一定程度而形成的湖泊,，通常為地震、風災,、火山爆發(fā)等自然原因造成,，但也有人為因素如炸藥擊發(fā),、工程挖掘造就而出。現(xiàn)在,，中國首次公開募股（IPO）市場已形成了一個規(guī)模龐大的堰塞湖,，猶如達摩克利斯之劍高懸A股市場之上,，給各方造成困擾。
有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至12月23日,，在中國證監(jiān)會IPO排隊待審的企業(yè)總數(shù)高達837家。其中,，創(chuàng)業(yè)板為330家,，主板、中小板507家,。IPO堰塞湖何時破解,、如何破解，引起市場各方思考和探討,。
記者認為,，IPO堰塞湖問題，確實給市場造成壓力,，但任何問題的由來并非無緣無故,，相反，如果正視一系列深層次問題,，分步驟建立長期的疏導戰(zhàn)略,，則IPO堰塞湖有望成為后續(xù)一系列改革的基礎和契機。
其一,，IPO堰塞湖問題,，顯示我國龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條對資本市場的渴望,。從過往歷史看，我國IPO最早是額度制,，每個省可分得幾個額度,，主要分配給當?shù)卮笾行蛧衅髽I(yè)；隨后采用通道制,，一家券商有幾個通道,，券商出于利益考慮，傾向于選擇融資額較大的公司,；目前實施的則是核準制,，A股市場向各種類型和規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本開放�,？梢钥吹�,，從最初只服務于國有大中型企業(yè)到目前初步具有現(xiàn)代資本平臺特征，我國A股市場只用了短短10多年時間,，這本身就是很大的進步,。而IPO堰塞湖問題，則是企業(yè)融資需求被徹底打開的必然現(xiàn)象,。
但是,，我國資本市場與產(chǎn)業(yè)平臺對接的問題在于工具過于單一，只有IPO一家獨大,，千軍萬馬過獨木橋勢必造成堵塞,。據(jù)此，加速完善和推介我國的債券市場,、新三板市場以及產(chǎn)業(yè)并購市場,，對接800多家擬上市公司的需求，此時正是絕佳的契機,。
例如,，我國臺灣市場為內(nèi)地新三板市場建設提供了有價值的經(jīng)驗，自2004年起,，我國臺灣要求擬上市公司,，需先在興柜市場登陸運行6個月后才可以著手準備上市，掛牌采取備案制,，登陸時無實質審查,，但要求證券公司在1年前開始輔導，并由證券公司判斷何時進行掛牌申報并承擔后續(xù)輔導責任,。興柜市場的作用,，一在于減少對主板的沖擊；二在于為創(chuàng)新、有潛力的中小企業(yè)提供籌集資金的重要通道,，其對于科技企業(yè)并沒有盈利要求,。
其二,，由于一,、二級市場存在巨大差價以及巨額承銷費的沖動，我國現(xiàn)行IPO體系下,，券商,、擬上市公司、私募股權投資（PE）形成了天然同盟,，其共同利益和目標就是讓企業(yè)高價上市,，且絕大多數(shù)指向A股市場。由于歐美金融危機以及國內(nèi)經(jīng)濟周期性調(diào)整,，部分行業(yè)和公司受到的打擊很大,。那么，為了實現(xiàn)共同目標,，虛報,、做高業(yè)績順利通過發(fā)審會，便成為個別公司的選擇,。這類作假公司傾向于在A股上市而非境外,，很大原因在于境外造假成本太高。
以我國香港地區(qū)為例,，近日,，香港證監(jiān)會提出四大改革內(nèi)容，其中一條為,，若招股文件出現(xiàn)失實陳述,，保薦人將要負刑事責任，最高罰款70萬港元并入獄三年,，預計明年10月1日生效,。在香港上市的洪良國際，因為虛報盈利,，被香港證監(jiān)會勒令停牌和凍結資產(chǎn),。最終，洪良國際將上市籌集的近10億港元資金退給投資者,，保薦人兆豐資本被罰4200萬港元,，并被撤銷保薦人資格。
相比之下,，我國現(xiàn)階段對于A股造假的打擊力度還有待提高�,，F(xiàn)在國內(nèi)投行和PE粗放式、激進的業(yè)務模式，本身就隱含了與企業(yè)合謀的誘因,。假設罰款額不高,、對業(yè)務影響不大，那對相關機構,、企業(yè)和個人是沒有威懾力的,。因此，在制度上借鑒海外經(jīng)驗,，對財務造假行為進行嚴格,、明確處罰，甚至對造假合謀者的處罰上升到刑法,，也是值得考慮的,。在另一個層面，應該尊重經(jīng)濟周期和行業(yè)特點,，在強化信息披露和風險揭示的基礎上,，允許企業(yè)有正常的業(yè)績波動，對創(chuàng)新型企業(yè)的資金需求和資金使用不必強求統(tǒng)一,，以增強市場的彈性和包容力,。
其三，800多家公司云集A股堰塞湖,，存在即是合理,。為何如此熱衷于A股，一定程度上反映出目前市場的弊端：那就是投資者風險判斷能力不足,、新股市盈率偏高,。
從數(shù)據(jù)層面看，證監(jiān)會本次新股發(fā)行改革已獲得很大成功,。2010年,，我國A股的首發(fā)市盈率為59.1倍，2011年為45.95倍,，而2012年A股的發(fā)行市盈率降至30倍左右,。但是，從國際成熟市場看,，美國市場的IPO平均市盈率是15倍左右,，即使考慮我國屬于新興市場，目前A股的新股市盈率也是偏高的,。從近期浙江世寶的上市交易首日數(shù)據(jù)看,，A股股價相當于H股股價近8倍，很大原因在于其A股流通盤很小,，由此帶來投機機會,。
我國A股市場炒新,、炒小、炒ST股和炒重組股,，投機成分大的問題長期揮之不去,。其根本原因，很大程度在于退市制度和做空機制并沒有流暢運作,，只有冰冷的退市才能讓狂熱的投資者吸取教訓,，只有做空機制的建立才能讓對公司價值的懷疑者有發(fā)掘負面信息的驅動。至2011年,，滬深交易所已依法終止了40多家公司股票上市,，但對比我國2400多家上市公司來說比例還是太低,，近期監(jiān)管部門正朝著這一方向推動改革,，是值得肯定的。而在做空機制上,，我國傳統(tǒng)上傾向于敵視做空,，認為這不利于穩(wěn)定。但做空本來就是市場一個不可或缺的平衡環(huán)節(jié),，有利于市場信息的均衡,，短期的不穩(wěn)定反而帶來長期的穩(wěn)定，目前針對單個公司或一攬子公司的A股做空套利模式還有待進一步完善,，這些都是建立一個成熟市場的關鍵環(huán)節(jié),。
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