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我國(guó)資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)平臺(tái)對(duì)接的問(wèn)題在于工具過(guò)于單一，只有IPO一家獨(dú)大,，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋勢(shì)必造成堵塞,。據(jù)此，加速完善和推介我國(guó)的債券市場(chǎng),、新三板市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)市場(chǎng),，對(duì)接800多家擬上市公司的需求，此時(shí)正是絕佳的契機(jī),。
堰塞湖是指山崩,、土石流或熔巖堵塞河谷或河床，儲(chǔ)水到一定程度而形成的湖泊,，通常為地震,、風(fēng)災(zāi)、火山爆發(fā)等自然原因造成,，但也有人為因素如炸藥擊發(fā),、工程挖掘造就而出。現(xiàn)在,，中國(guó)首次公開(kāi)募股（IPO）市場(chǎng)已形成了一個(gè)規(guī)模龐大的堰塞湖,，猶如達(dá)摩克利斯之劍高懸A股市場(chǎng)之上，給各方造成困擾,。
有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至12月23日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO排隊(duì)待審的企業(yè)總數(shù)高達(dá)837家,。其中,，創(chuàng)業(yè)板為330家，主板,、中小板507家,。IPO堰塞湖何時(shí)破解、如何破解,，引起市場(chǎng)各方思考和探討,。
記者認(rèn)為，IPO堰塞湖問(wèn)題,，確實(shí)給市場(chǎng)造成壓力,，但任何問(wèn)題的由來(lái)并非無(wú)緣無(wú)故，相反,，如果正視一系列深層次問(wèn)題,，分步驟建立長(zhǎng)期的疏導(dǎo)戰(zhàn)略，則IPO堰塞湖有望成為后續(xù)一系列改革的基礎(chǔ)和契機(jī),。
其一,，IPO堰塞湖問(wèn)題,，顯示我國(guó)龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條對(duì)資本市場(chǎng)的渴望。從過(guò)往歷史看,，我國(guó)IPO最早是額度制,，每個(gè)省可分得幾個(gè)額度，主要分配給當(dāng)?shù)卮笾行蛧?guó)有企業(yè),；隨后采用通道制,，一家券商有幾個(gè)通道，券商出于利益考慮,，傾向于選擇融資額較大的公司,；目前實(shí)施的則是核準(zhǔn)制，A股市場(chǎng)向各種類型和規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)放,�,？梢钥吹剑瑥淖畛踔环⻊�(wù)于國(guó)有大中型企業(yè)到目前初步具有現(xiàn)代資本平臺(tái)特征,，我國(guó)A股市場(chǎng)只用了短短10多年時(shí)間,，這本身就是很大的進(jìn)步。而IPO堰塞湖問(wèn)題,，則是企業(yè)融資需求被徹底打開(kāi)的必然現(xiàn)象,。
但是，我國(guó)資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)平臺(tái)對(duì)接的問(wèn)題在于工具過(guò)于單一,，只有IPO一家獨(dú)大,，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋勢(shì)必造成堵塞。據(jù)此,，加速完善和推介我國(guó)的債券市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)市場(chǎng),，對(duì)接800多家擬上市公司的需求,，此時(shí)正是絕佳的契機(jī)。
例如,，我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)為內(nèi)地新三板市場(chǎng)建設(shè)提供了有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn),，自2004年起，我國(guó)臺(tái)灣要求擬上市公司,，需先在興柜市場(chǎng)登陸運(yùn)行6個(gè)月后才可以著手準(zhǔn)備上市,，掛牌采取備案制，登陸時(shí)無(wú)實(shí)質(zhì)審查,，但要求證券公司在1年前開(kāi)始輔導(dǎo),，并由證券公司判斷何時(shí)進(jìn)行掛牌申報(bào)并承擔(dān)后續(xù)輔導(dǎo)責(zé)任。興柜市場(chǎng)的作用,，一在于減少對(duì)主板的沖擊,；二在于為創(chuàng)新,、有潛力的中小企業(yè)提供籌集資金的重要通道，其對(duì)于科技企業(yè)并沒(méi)有盈利要求,。
其二,，由于一、二級(jí)市場(chǎng)存在巨大差價(jià)以及巨額承銷費(fèi)的沖動(dòng),，我國(guó)現(xiàn)行IPO體系下,，券商、擬上市公司,、私募股權(quán)投資（PE）形成了天然同盟,，其共同利益和目標(biāo)就是讓企業(yè)高價(jià)上市，且絕大多數(shù)指向A股市場(chǎng),。由于歐美金融危機(jī)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整,，部分行業(yè)和公司受到的打擊很大。那么,，為了實(shí)現(xiàn)共同目標(biāo),，虛報(bào)、做高業(yè)績(jī)順利通過(guò)發(fā)審會(huì),，便成為個(gè)別公司的選擇,。這類作假公司傾向于在A股上市而非境外，很大原因在于境外造假成本太高,。
以我國(guó)香港地區(qū)為例,，近日，香港證監(jiān)會(huì)提出四大改革內(nèi)容,，其中一條為,，若招股文件出現(xiàn)失實(shí)陳述，保薦人將要負(fù)刑事責(zé)任,，最高罰款70萬(wàn)港元并入獄三年,，預(yù)計(jì)明年10月1日生效。在香港上市的洪良國(guó)際,，因?yàn)樘搱?bào)盈利,，被香港證監(jiān)會(huì)勒令停牌和凍結(jié)資產(chǎn)。最終,，洪良國(guó)際將上市籌集的近10億港元資金退給投資者,，保薦人兆豐資本被罰4200萬(wàn)港元，并被撤銷保薦人資格,。
相比之下,，我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)于A股造假的打擊力度還有待提高。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)投行和PE粗放式,、激進(jìn)的業(yè)務(wù)模式,，本身就隱含了與企業(yè)合謀的誘因,。假設(shè)罰款額不高、對(duì)業(yè)務(wù)影響不大,，那對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu),、企業(yè)和個(gè)人是沒(méi)有威懾力的。因此,，在制度上借鑒海外經(jīng)驗(yàn),，對(duì)財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行嚴(yán)格、明確處罰,，甚至對(duì)造假合謀者的處罰上升到刑法,，也是值得考慮的。在另一個(gè)層面,，應(yīng)該尊重經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)特點(diǎn),，在強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示的基礎(chǔ)上，允許企業(yè)有正常的業(yè)績(jī)波動(dòng),，對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的資金需求和資金使用不必強(qiáng)求統(tǒng)一,，以增強(qiáng)市場(chǎng)的彈性和包容力。
其三,，800多家公司云集A股堰塞湖,，存在即是合理。為何如此熱衷于A股,，一定程度上反映出目前市場(chǎng)的弊端：那就是投資者風(fēng)險(xiǎn)判斷能力不足,、新股市盈率偏高。
從數(shù)據(jù)層面看,，證監(jiān)會(huì)本次新股發(fā)行改革已獲得很大成功,。2010年，我國(guó)A股的首發(fā)市盈率為59.1倍,，2011年為45.95倍,，而2012年A股的發(fā)行市盈率降至30倍左右。但是,，從國(guó)際成熟市場(chǎng)看,，美國(guó)市場(chǎng)的IPO平均市盈率是15倍左右,，即使考慮我國(guó)屬于新興市場(chǎng),，目前A股的新股市盈率也是偏高的。從近期浙江世寶的上市交易首日數(shù)據(jù)看,，A股股價(jià)相當(dāng)于H股股價(jià)近8倍,，很大原因在于其A股流通盤(pán)很小，由此帶來(lái)投機(jī)機(jī)會(huì),。
我國(guó)A股市場(chǎng)炒新,、炒小,、炒ST股和炒重組股，投機(jī)成分大的問(wèn)題長(zhǎng)期揮之不去,。其根本原因,，很大程度在于退市制度和做空機(jī)制并沒(méi)有流暢運(yùn)作，只有冰冷的退市才能讓狂熱的投資者吸取教訓(xùn),，只有做空機(jī)制的建立才能讓對(duì)公司價(jià)值的懷疑者有發(fā)掘負(fù)面信息的驅(qū)動(dòng),。至2011年，滬深交易所已依法終止了40多家公司股票上市,，但對(duì)比我國(guó)2400多家上市公司來(lái)說(shuō)比例還是太低,，近期監(jiān)管部門正朝著這一方向推動(dòng)改革，是值得肯定的,。而在做空機(jī)制上,，我國(guó)傳統(tǒng)上傾向于敵視做空，認(rèn)為這不利于穩(wěn)定,。但做空本來(lái)就是市場(chǎng)一個(gè)不可或缺的平衡環(huán)節(jié),，有利于市場(chǎng)信息的均衡，短期的不穩(wěn)定反而帶來(lái)長(zhǎng)期的穩(wěn)定,，目前針對(duì)單個(gè)公司或一攬子公司的A股做空套利模式還有待進(jìn)一步完善,，這些都是建立一個(gè)成熟市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
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