美聯(lián)儲于本月12日結(jié)束了本年度最后一次議息會議,。會議決定,，在今年年底扭轉(zhuǎn)操作到期之后,，將擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃,，并明確了低利率政策退出的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。國內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此稱為QE4,。筆者認(rèn)為,，它只是QE3的延續(xù)，但此次會議透露出的信息值得重視：一是美聯(lián)儲將堅(jiān)守量化寬松政策,；二是美聯(lián)儲將進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表,；三是為了引導(dǎo)預(yù)期，提高貨幣政策的透明度和有效性,，美聯(lián)儲為其低利率政策的退出設(shè)置了“閥值”,。
QE3再擴(kuò)容
具體講，此次美聯(lián)儲議息會議主要包括兩方面的內(nèi)容：一是在今年12月底扭轉(zhuǎn)操作到期之后,，每月增加450億美元購買長期國債以代替扭轉(zhuǎn)操作,，同時(shí)，繼續(xù)執(zhí)行今年9月份推出的QE3計(jì)劃,，即每月購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）,，到明年元月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買規(guī)模將增至每月850億美元,。二是繼續(xù)維持目前0—0．25％的聯(lián)邦基金利率不變,，未來只要失業(yè)率仍高于6．5％,、預(yù)期通脹率低于2．5％，美聯(lián)儲的低利率政策就不會退出,。
與前兩輪量化寬松政策相比,，QE3具有“無上限、無期限”特征,。作為不設(shè)期限的資產(chǎn)購買計(jì)劃,，美聯(lián)儲將每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，直到美國就業(yè)市場恢復(fù),。由于QE3的開放性和連續(xù)性,，此次擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃只是QE3的延續(xù)而非QE4。
資產(chǎn)負(fù)債表再擴(kuò)大
目前美聯(lián)儲的量化寬松政策有三部分組成,，即低利率政策、扭轉(zhuǎn)操作和QE3,。今年年底扭轉(zhuǎn)操作到期,，明年元月，美聯(lián)儲將用購買長期國債的方式代替扭轉(zhuǎn)操作,，這樣美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將進(jìn)一步擴(kuò)大,。其基本原理如下：
扭轉(zhuǎn)操作情況。扭轉(zhuǎn)操作指的是中央銀行在公開市場上“賣短買長”的行為,，扭轉(zhuǎn)操作能夠在不擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的情況下,，通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)來壓低長期利率，刺激企業(yè)和居民借貸,。2011年6月,，美聯(lián)儲決定進(jìn)行扭轉(zhuǎn)操作，即在2012年6月底之前購買4000億美元6年期至30年期國債,，并將在同期出售相同規(guī)模的3年期或更短期的國債,。2012年6月，美聯(lián)儲決定延長扭轉(zhuǎn)操作到2012年年底,，即繼續(xù)出售或贖回剩余期限為3年及以下的短期國債,，同時(shí)購買相同數(shù)量剩余期限為6年至30年的中長期國債。從今年6月底到12月底,，美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模約為每月450億美元,，共計(jì)2670億美元。
資產(chǎn)負(fù)債表變動情況,。今年9月底到12月底,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買規(guī)模為850億美元，其中,，包括450億美元的扭轉(zhuǎn)操作和400億美元的QE3,。由于扭轉(zhuǎn)操作具有“賣短買長”特點(diǎn),，因此，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將每月擴(kuò)大400億美元,。從明年元月份起,，美聯(lián)儲每月增加450億美元購買長期國債以代替扭轉(zhuǎn)操作，再加上400億美元的QE3,，資產(chǎn)購買仍為850億美元,，但由于用購買長期國債代替了扭轉(zhuǎn)操作，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將因此而每月擴(kuò)大850億美元,。
對此,，美聯(lián)儲主席伯南克表示，“非常規(guī)的貨幣政策將使決策環(huán)境變得更加復(fù)雜,，資產(chǎn)負(fù)債表的不斷擴(kuò)大可能帶來意想不到的成本,。美聯(lián)儲必須在貨幣政策潛在收益與成本之間尋求平衡�,！彼�強(qiáng)調(diào),，美聯(lián)儲將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)和金融動態(tài)，以對資產(chǎn)購買計(jì)劃進(jìn)行定期評估,，如果未來有證據(jù)顯示資產(chǎn)購買計(jì)劃的有效性下降,，或者資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的潛在風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲將對其進(jìn)行調(diào)整,。
設(shè)立利率閥值
近期以來,，市場一直關(guān)注量化寬松政策的退出問題。為了引導(dǎo)公眾預(yù)期,，美聯(lián)儲決定設(shè)立利率
“閥值”（threshold）,，用以明確低利率政策的退出時(shí)間，即只要失業(yè)率仍超過6．5％,、預(yù)期通脹率低于2．5％,，就將繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率在目前0—0．25％的水平上。
利率“閥值”由失業(yè)率和通脹率兩個(gè)指標(biāo)組成,，但由于美聯(lián)儲近年來一直堅(jiān)持
“美國的短期通脹率低于預(yù)期,、長期通脹率保持穩(wěn)定”，實(shí)際上,，利率“閥值”只與失業(yè)率掛鉤,。美聯(lián)儲認(rèn)為，設(shè)定利率“閥值”有利于增加貨幣政策透明度,，充分發(fā)揮預(yù)期的引導(dǎo)作用,，促使市場能夠在貨幣政策調(diào)整之前先行做出反應(yīng)。
將利率政策直接與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，在美國歷史上尚屬首次,。有國外媒體表示,，美聯(lián)儲關(guān)于QE3的擴(kuò)容決定尚在市場預(yù)期之內(nèi)；將利率政策與失業(yè)率掛鉤則超出了市場預(yù)期,。
近年來,，由于美聯(lián)儲提出要改善中央銀行與公眾的溝通方式，通過提高貨幣政策透明度來引導(dǎo)預(yù)期,，因此,，從2012年1月開始，美聯(lián)儲在發(fā)布季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測的同時(shí),，還發(fā)布了對未來利率水平的預(yù)測,，包括對首次加息時(shí)間的預(yù)測、對加息幅度的預(yù)測以及對長期利率水平的預(yù)測,。不過,，此前美聯(lián)儲一直拒絕公布長期失業(yè)率目標(biāo)。他們表示,，在影響就業(yè)市場的諸多因素中,，很多超出了他們的控制范圍。