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臨近年底,，對中國股市2012年的總結(jié)充滿了糾結(jié)。一方面,，改革措施頻出,，提振信心的喊話不斷；另一方面,，即使最近兩周指數(shù)有所回升,，但全年仍可用傷痕累累四個字來形容。與此同時,，美歐股市在其經(jīng)濟社會問題成堆的情況下節(jié)節(jié)上升,，對我國股市內(nèi)在治理矛盾提出巨大挑戰(zhàn),。
近日，中國證監(jiān)會投資者保護局對投資者提出的市場熱點問題進行回應,，提出三個“不匹配”,，即投資者的信心與我國經(jīng)濟基本面的發(fā)展形勢不匹配，投資者的結(jié)構(gòu)與市場穩(wěn)定運行的內(nèi)在要求不匹配,，投資者的預期與市場改革的時效進展不匹配,。筆者認為，這三個“不匹配”是近期市場不穩(wěn)定,、行情低迷的一部分原因,；同時，對于這三個“不匹配”,，也有必要進行討論,。
“投資者的信心與我國經(jīng)濟基本面的發(fā)展形勢不匹配”只是一個表象，不足以揭示中國股市長期低迷的原因,。因為,，如果大的投資者不發(fā)揮主導作用，散戶是無能為力的,。這一輪長時間低迷的行情,，始作俑者是機構(gòu)投資者，恰恰是他們沒有發(fā)揮引領價值投資和發(fā)現(xiàn)的職能,，沒有發(fā)揮校正經(jīng)濟基本面跟價值投資匹配的作用,。機構(gòu)投資者人云亦云,，隨波逐流，這一嚴重問題值得認真思考,。
所謂“投資者的結(jié)構(gòu)與市場穩(wěn)定運行的內(nèi)在要求不匹配”,，可能指的是中國市場中散戶比較多，不利于市場穩(wěn)定運行,；如果機構(gòu)投資者比例很大的話,，市場就穩(wěn)定了。對這一觀點,，筆者認為需要認真地加以討論。
一般認為,，國外成熟市場的機構(gòu)投資者占70%甚至以上,，這樣市場就穩(wěn)定；而我國證券市場上的機構(gòu)投資者比重還比較低。初看這個邏輯不錯,，但也有盲目對比之嫌,。到今年9月底,，各類機構(gòu)投資者持有的市值是42%多一點,。在筆者看來，這個市值比例也已不小了,。如果從流通市值來看,，自然人只占26.5%，其他都是各類機構(gòu)投資者,，包括企業(yè)法人,。機構(gòu)的占比也不算小。
當然,，還有一個問題是,，雖然我國證券市場中機構(gòu)投資者持有的市值占比已不小，但是散戶在二級市場交易的比重比較大,。這是一個突出矛盾,。不過，問題也不這么簡單,，有些交易表面看是散戶,，但背后是小的機構(gòu)借散戶名義從事交易，而不是真正的自然人交易,。因此,，決定價格走勢的不是散戶，而是機構(gòu),。市場持續(xù)低迷的原因,，主要還是大的投資機構(gòu)沒有發(fā)揮好引領價值投資的作用。
談到改革和投資者的預期的不匹配,，我們也應該檢討一下改革的安排,，看看在次序上，在重點擇取上是不是也有一些問題,，而不能過多的對投資者進行指責,，特別是對普通的投資者。
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