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央行的貨幣政策及其動(dòng)向一直是經(jīng)濟(jì)界密切關(guān)注的重點(diǎn),，關(guān)于央行利率或貨幣供應(yīng)量等貨幣政策中間目標(biāo)如何確定，未來(lái)調(diào)整方向的預(yù)測(cè)也頗為吸人眼球,。然而，根據(jù)貨幣金融學(xué)原理,，數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)和價(jià)格型貨幣政策中介目標(biāo)兩者只能取其一,，不可兼得。選擇數(shù)量指標(biāo),，就意味著放棄對(duì)價(jià)格指標(biāo)的控制,，如央行設(shè)置準(zhǔn)備金指標(biāo)，對(duì)準(zhǔn)備金需求的變化將使得利率發(fā)生波動(dòng),，追求數(shù)量指標(biāo)只能意味著利率的波動(dòng),。同樣的，央行實(shí)施利率指標(biāo),，會(huì)導(dǎo)致準(zhǔn)備金和貨幣供給規(guī)模的波動(dòng),。所以，數(shù)量目標(biāo)和價(jià)格目標(biāo)兩者不能兼顧,。
但是在中國(guó),，央行貨幣政策的中間目標(biāo)既有數(shù)量型也有價(jià)格型，而學(xué)者也習(xí)慣于預(yù)測(cè)央行的這兩種目標(biāo)將如何確定,，這種奇特的現(xiàn)象之所以能長(zhǎng)期存在,，根本原因在于中國(guó)央行公布的官方利率并不是市場(chǎng)利率，與數(shù)量目標(biāo)調(diào)控下形成的市場(chǎng)利率有一些脫節(jié),。
近年來(lái),，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和金融產(chǎn)品的日益豐富，由資金供求決定的市場(chǎng)利率已能在一定程度上得到反映,，如SHIBOR利率,、民間借貸利率、理財(cái)產(chǎn)品收益率等,。以反映民間資金供求情況的一個(gè)指標(biāo)——溫州民間貸款利率為例,。據(jù)溫州民間借貸登記服務(wù)中心的數(shù)據(jù)，今年上半年溫州民間借貸綜合利率平均水平為21.58%,，而據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),，同期大型銀行加權(quán)平均貸款利率為7%,，兩者差距明顯。當(dāng)央行實(shí)施或緊或松的貨幣政策,，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,、公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，在貨幣需求不變的情況下,，市場(chǎng)利率必隨之改變,，在市場(chǎng)反映為資金利率或產(chǎn)品收益率的變動(dòng)。而央行卻仍可保持官方利率不變甚至反向調(diào)節(jié),。從這個(gè)意義上講,，央行設(shè)定的利率目標(biāo)并非是對(duì)資金供求松緊狀態(tài)的反映。事實(shí)上,，由于當(dāng)前能獲得貸款的多為國(guó)有大中型企業(yè)和政府融資平臺(tái),，較低的融資成本對(duì)這些貸款方是一種隱性補(bǔ)貼，如果央行放開(kāi)存貸款利率,，貸款利率可能大幅上升,，以國(guó)有企業(yè)為主的借貸方的財(cái)務(wù)成本必然大幅上升，央行公布的存貸款基準(zhǔn)利率更類似于用來(lái)調(diào)節(jié)以國(guó)有企業(yè)為主的貸款主體融資成本的財(cái)務(wù)手段,。因而,，中國(guó)的貨幣政策中間目標(biāo)，筆者以為明確的應(yīng)當(dāng)是數(shù)量型目標(biāo),，而不能同時(shí)有價(jià)格目標(biāo),。
實(shí)質(zhì)上的數(shù)量型中間目標(biāo)與形式上的利率中間目標(biāo)并存，結(jié)果就是央行設(shè)定的基準(zhǔn)利率和商業(yè)銀行在此基礎(chǔ)上制定的資金價(jià)格信號(hào)的扭曲,，在銀行配置社會(huì)資金達(dá)90%的情況下,，社會(huì)金融資源無(wú)法得到最有效的利用。普遍情況是,，官定利率低于市場(chǎng)利率,，存在強(qiáng)烈的信貸需求，因此有限的資金只能通過(guò)各種暗道流向有尋租能力的部門(mén),，致使資金運(yùn)用效率降低,，而一些效率高的企業(yè)和項(xiàng)目被擠出。這顯然不利于創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,。
因此,，筆者認(rèn)為，如果央行在數(shù)量和價(jià)格目標(biāo)兩者之間選其一,，在當(dāng)前已確定了數(shù)量目標(biāo)為中間目標(biāo)的情況下,，放棄對(duì)價(jià)格目標(biāo)的調(diào)控，應(yīng)能有利于使風(fēng)險(xiǎn)管理能力更強(qiáng)的商業(yè)銀行能通過(guò)提供更高的定價(jià)獲得存款資源,，并投向收益率更高的項(xiàng)目和企業(yè),。放開(kāi)存款利率上限管制,，并不必然出現(xiàn)市場(chǎng)利率飆升乃至失控的極端情況。美聯(lián)儲(chǔ)確定基準(zhǔn)利率,，各家銀行參照此自主制定存貸款利率,，理論上可無(wú)限上調(diào)存款利率并無(wú)限下調(diào)貸款利率，但在實(shí)際運(yùn)作中,，商業(yè)銀行的存款利率不會(huì)高于聯(lián)邦基金利率,，否則商業(yè)銀行就難以從市場(chǎng)上吸收資金，而商業(yè)銀行的貸款利率也不會(huì)低于該利率,，否則可以直接向同業(yè)發(fā)放貸款,。可見(jiàn),，只要央行能保證在必要時(shí)通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)吸收或投放貨幣,，就可防止在放松利率管制的情況下銀行利率定價(jià)過(guò)偏，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況,。
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