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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,，明年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,，充分發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)和推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。筆者認(rèn)為,，綜合來看2013年貨幣政策空間要小于財(cái)政政策,。
筆者認(rèn)為，積極的財(cái)政政策在2013年具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是“要結(jié)合稅制改革完善結(jié)構(gòu)性減稅政策”,。從發(fā)展中小企業(yè),、第三產(chǎn)業(yè)和刺激民間投資的角度,，將進(jìn)一步推行增值稅和營業(yè)稅改革，減少間接稅,，增加科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的財(cái)政退稅和補(bǔ)貼,。從促進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)易的角度，進(jìn)一步減少進(jìn)口關(guān)稅,，增加出口退稅,，穩(wěn)定出口信用。二是體現(xiàn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“同時(shí)在打基礎(chǔ),、利長遠(yuǎn),、惠民生、又不會(huì)造成重復(fù)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域加大公共投資力度”,。這是因?yàn)�,，首先，穩(wěn)增長的調(diào)控要求給地方投資沖動(dòng)釋放提供了政策空間,；其次,，地方政府的債務(wù)和資金鏈條只有在不斷運(yùn)營的過程中才能有所緩和，如果繼續(xù)控制地方投資,，資金無從滾動(dòng),，在沉重的流動(dòng)性壓力面前債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性反而會(huì)上升；第三,，換屆結(jié)束后,，地方政策趨于穩(wěn)定，有利于投資沖動(dòng)的釋放,；第四,，2013年是“十二五”規(guī)劃的第三年，從改革開放后的歷史來看,，五年規(guī)劃的第三年（比如1988年,、1993年、1998年,、2003年,、2008年），其投資的開工速度和完工進(jìn)度都將較前兩年有所加快,，具體表現(xiàn)就是全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速較快增長,。
從穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)看，2013年貨幣政策空間要小于財(cái)政政策,。2013年貨幣政策總體思路與2012年大體相近,，即突出穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。中國人民銀行在《2012年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中強(qiáng)調(diào),，下一階段的貨幣政策將“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定,，為市場經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和穩(wěn)定機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件�,！�
回顧2012年,，貨幣政策基本圍繞“穩(wěn)中求進(jìn)，預(yù)調(diào)微調(diào)”的原則,。2013年也將延續(xù)總量穩(wěn)健,、結(jié)構(gòu)積極的調(diào)控基調(diào)，總量上與今年大體相近,，同時(shí)貨幣政策會(huì)更為關(guān)注流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)問題,。
其一，正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署,，“要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模,，保持貸款適度增加”。我們預(yù)測2013年的信貸增速為14.3%左右,，信貸規(guī)模為9萬億元,。信貸投放節(jié)奏前高后低，從不同時(shí)期新增貸款占全年貸款的比重來看,，信貸投放節(jié)奏仍會(huì)延續(xù)3：3：2：2的格局,。信貸增速相比2012年的15.0%而言偏低一些。預(yù)計(jì)明年M2同比增長14%,，與2012年貨幣供給增速目標(biāo)一致,。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要高度重視財(cái)政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患,，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”,，這一政策目標(biāo)也要求整體貨幣環(huán)境不能過度收緊。
其二,，貨幣政策工具更加倚重公開市場操作,，即合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度,，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當(dāng)水平,，合理引導(dǎo)貨幣市場利率。2012年下半年央行主要通過調(diào)控逆回購的期限結(jié)構(gòu)來引導(dǎo)銀行間的流動(dòng)性,，同時(shí)影響短期資金利率水平,。2013年央行預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)這一操作思路。
其三,，適時(shí)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率,。我們認(rèn)為存準(zhǔn)率在2013年可能下調(diào)1-2次。央行當(dāng)前不下調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是出于以下顧慮：一方面,，2012年前三季度的銀行超額準(zhǔn)備金率在季末的水平均超過2%,，處于高位,，表明銀行的存款資金量較為寬裕。另一方面,，從今年4月份匯率改革以來,，央行已經(jīng)連續(xù)半年較少干預(yù)外匯市場，金融機(jī)構(gòu)外匯占款的增加和減少均不改變基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量,。央行不參與外匯市場,，而市場參與者又容易形成一致預(yù)期。當(dāng)前人民幣匯率持續(xù)升值的原因之一,，在于商業(yè)銀行整體購入外匯的意愿較低,，外匯市場成交規(guī)模大幅萎縮，外匯價(jià)格失效,，因此央行陷入尷尬的境地,。我們認(rèn)為未來央行不得不重新干預(yù)外匯市場。央行通過逆回購的公開市場操作投放的資金受到限制,，不利于商業(yè)銀行資金頭寸的管理以及長期投資,。
四是，基準(zhǔn)利率調(diào)整的概率較低,。預(yù)計(jì)2012年第四季度的CPI小幅上漲至2.3%,，2013年通脹會(huì)進(jìn)一步上升至3.1%，通脹壓力仍在,，這限制了利率工具的調(diào)整空間,。同時(shí)，利率調(diào)整對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的刺激作用較為明顯,。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇階段,，各類資產(chǎn)價(jià)格敏感度增加，同樣限制利率調(diào)整的空間,。
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