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央行行長周小川在三亞財(cái)經(jīng)國際論壇上表示,，引進(jìn)外資投資國內(nèi)股市和債市需要逐步放開,，歡迎外資對中國股市債市中長期投資，不歡迎對沖基金進(jìn)來“搞一把”就走,。周小川還指出：外資中長期投資撤出要有序,，不能短時間內(nèi)集體撤出,，否則沖擊太大。在出現(xiàn)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時,，中國應(yīng)保留采取IMF所認(rèn)可特殊手段的權(quán)利,。
近期，隨著歐美債務(wù)懸崖愈演愈烈,，國際機(jī)構(gòu)投資者展開了新一輪去杠桿化,，歐洲銀行從全球撤回投資，短期國際資本大幅從新興市場國家流出,。短期資本波動性強(qiáng),，波動規(guī)模變化大，流轉(zhuǎn)方向易逆轉(zhuǎn),，如應(yīng)對不當(dāng),，對我國的金融市場造成的沖擊是顯著的。
近年來,，我國短期資本流動有如下趨勢特征：短期資本波動幅度明顯擴(kuò)大,，流入流出轉(zhuǎn)換更為頻繁。譬如：去年上半年以流入為主,，三季度開始逆轉(zhuǎn)為流出,，今年則轉(zhuǎn)為明顯流出。從月度上看,，這種流入與流出之間的轉(zhuǎn)換則更快,。短期資本流動呈現(xiàn)順周期性,。從短期資本與GDP比重來看，2010年,、2011年,、2012年前三季與同期GDP之比分別為0.6%、0.04%,、0.03%,，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響越來越小，反映我國承受短期資本流動沖擊的能力不斷增強(qiáng),。
短期資本動向反映了國際資本流動的新趨勢,。近期，發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體利差縮小,、新興市場國家貨幣升值預(yù)期削弱甚至逆轉(zhuǎn),、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預(yù)期下降，都在不斷加劇短期國際資本流出新興市場國家,。作為跨境資金流動中最活躍的一種資本表現(xiàn)形式,，短期資本的流動可增加金融市場的流動性，降低市場主體的交易成本,，提高金融市場的運(yùn)作效率,，但如出現(xiàn)巨量流動可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩。更應(yīng)引起關(guān)注的是,，若一國采取固定或盯住匯率制度,，在大量短期資本快速進(jìn)入時，沒有能力維護(hù)其匯率制度,，短期資本在實(shí)現(xiàn)高額套利后會大規(guī)模逆轉(zhuǎn)流出,，將造成匯率與經(jīng)濟(jì)震蕩。由于結(jié)售匯的大量增加,，資金市場被動性貨幣供給增加,，在短期資本大量迅速增加時，這種貨幣供給數(shù)量將非常大,，央行被動沖銷的難度陡增,。如果匯率由于短期資本的擾動脫離匯率穩(wěn)定目標(biāo)，央行穩(wěn)定匯率干預(yù)將給內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成干擾,。由于資本市場發(fā)育不完全,，短期資本流動風(fēng)險(xiǎn)在我國呈現(xiàn)獨(dú)有的特征，短期資本進(jìn)入不僅會加劇資本市場的矛盾結(jié)構(gòu),，還將導(dǎo)致資源不合理配置,，影響金融市場功能。
以房地產(chǎn)為例，短期資本的非正常流動將推高我國房地產(chǎn)價(jià)格,，并產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng),，從而吸引更多跟風(fēng)投機(jī)資本介入，吹大房地產(chǎn)市場泡沫,，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊,。同時，短期資本的大量流入與流出,，也增加了國際收支調(diào)節(jié)難度,。大量流入可能助長證券資產(chǎn)價(jià)格的泡沫現(xiàn)象；一旦經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn),，具備高流動性及低交易成本特性的國際證券投資將反轉(zhuǎn)流出,，促使經(jīng)濟(jì)泡沫加速破滅,，使銀行等金融機(jī)構(gòu)因流動性不足而發(fā)生危機(jī),。
為有效應(yīng)對短期資本的流動，筆者提出如下政策建議：
首先,，嚴(yán)格監(jiān)管非正規(guī)渠道的短期資本流動,。非正規(guī)渠道流動的短期資本是短期資本中風(fēng)險(xiǎn)最高、隱蔽性最強(qiáng),、最難監(jiān)管的部分,。我國對資本與金融項(xiàng)目仍實(shí)行一定的管理，短期資本通過正常的資本與金融項(xiàng)目進(jìn)出我國的途徑較少,，但我國經(jīng)常項(xiàng)目已完全開放,，大量短期資本摻雜在經(jīng)常項(xiàng)目中流動，或直接通過地下錢莊等非法途徑流動,，外匯管理局要進(jìn)一步加強(qiáng)核查力度,，不僅做好外匯出入的審批，也應(yīng)檢查資本進(jìn)入我國后的實(shí)際使用狀態(tài),，繼續(xù)保持對“熱錢”的高壓態(tài)勢,，控制非法短期資本的流入，減少短期資本流動的金融風(fēng)險(xiǎn),。
其次,，健全和完善短期資本流動的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。逐步構(gòu)建一個符合主體監(jiān)管的資本項(xiàng)目信息系統(tǒng),；強(qiáng)化跨境資金流出入的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測,，加快監(jiān)測的頻率和時效性，尤其是苗頭性和趨勢性的新情況和問題目要及時進(jìn)行跟蹤反饋,。
再次,，資本項(xiàng)目的不完全開放對于保持我國貨幣政策的獨(dú)立性起到了很好的作用。在金融體系不完善的情況下，穩(wěn)健,、有序地開放我國資本賬戶,，這樣會使短期資本更多地以正常的渠道進(jìn)出入我國，可以使監(jiān)管目標(biāo)明確,，隱蔽的短期資本流動風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減少,。
另外，進(jìn)一步深化匯率制度改革,，繼續(xù)放寬人民幣匯率的浮動區(qū)間,，讓匯率更充分地反映市場供給。在人民幣匯率制度安排上可考慮進(jìn)一步完善市場機(jī)制,，包括保持交易日收盤價(jià)格和下一個交易日開盤價(jià)格的連續(xù)性,；減少外匯市場的數(shù)量干預(yù)；明確外匯市場干預(yù)規(guī)則,。此外,，我國也應(yīng)以本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和壯大為基礎(chǔ)，在金融體系完善和開放的過程中,，逐步推進(jìn)人民幣在貿(mào)易和投融資結(jié)算中的跨境使用,。
最后，加快發(fā)展香港離岸人民幣業(yè)務(wù),，完善人民幣資金在岸和離岸市場,。通過設(shè)立香港離岸結(jié)算中心，加強(qiáng)香港人民幣離岸市場的培育擴(kuò)大人民幣結(jié)算范圍,，既可幫助企業(yè)減輕因匯率波動引發(fā)的損失,，同時，借助這一平臺,，境內(nèi)企業(yè)也可通過在香港發(fā)行人民幣債券,，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)在岸市場開放與離岸市場培育相互推動,，進(jìn)一步拓寬人民幣跨境流動渠道,。
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