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中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放出的一些信號及未來的政策導(dǎo)向上看,，“寬財政”及“穩(wěn)貨幣”將成為2013年政策的主要組合。在財政政策上,，新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)以及自三季度末以來的以鐵路為主的基建工程的展開，使得積極財政政策在未來成為必然,，2013年財政政策在經(jīng)濟(jì)增長中所扮演的角色將明顯大于2012年,。
而實際上,，自2012年以來，隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩,，政策目標(biāo)也在不斷地發(fā)生調(diào)整,。1-3季度以來的“內(nèi)外交困”的經(jīng)濟(jì)疲弱勢頭雖然在四季度有所改善，但其他內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動力如消費等依然疲弱,。從增速上看,，GDP增速在明年難以僅僅依靠基建投資而實現(xiàn)大幅度的反彈。但另一方面,，政策目標(biāo)同樣也從“保八”向“保七”過渡,。目標(biāo)預(yù)期的調(diào)整顯示宏觀調(diào)控政策也在發(fā)生相應(yīng)的變化。這表明隨著國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)及增長方式的結(jié)構(gòu)性變化,，政策制定者已經(jīng)默認(rèn)了長期經(jīng)濟(jì)潛在增長率下行不可避免,，經(jīng)濟(jì)增長動力逐步從外向型、投資主導(dǎo)型逐步向內(nèi)生性增長方式轉(zhuǎn)變,。在1-3季度的這輪經(jīng)濟(jì)下行中,，類似09年的那種政府主導(dǎo)型的大投資取向政策已經(jīng)趨于減弱，取而代之的,，是一些旨在促進(jìn)消費增長的諸如“稅收改革”以及“居民收入倍增計劃”等政策,，在調(diào)控力度及方向上，也更顯謹(jǐn)慎及穩(wěn)健,。
即便經(jīng)濟(jì)增長方式的改革已經(jīng)提上日程,，但這并不意味著政府主導(dǎo)型投資將徹底退出歷史舞臺。經(jīng)濟(jì)“保七”這一底線依然還將延續(xù),，7%以上的經(jīng)濟(jì)增速依然是“保就業(yè)”的前提,，從這一方面看，基建投資依然是作為防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的重要手段,。較為明顯的例子就是三季度經(jīng)濟(jì)最低潮時,，以鐵路為主的基建投資明顯發(fā)力，進(jìn)而帶動了上游鋼鐵,、設(shè)備制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存進(jìn)程,。我們判斷，2013年的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)也將延續(xù)這一框架,，在以內(nèi)生性需求增長為錨的宏觀目標(biāo)的基礎(chǔ)上,，也積極利用政策抹平短周期經(jīng)濟(jì)的波動。
經(jīng)濟(jì)反彈,，“曇花一現(xiàn)”還是“細(xì)水長流”,？自2000年以來的這波經(jīng)濟(jì)高速增長的黃金期創(chuàng)下了連續(xù)十二年的高增速高發(fā)展的“奇跡”。但在長期經(jīng)濟(jì)潛在增長率開始放緩的情況下，三駕馬車的此消彼長也逐步改變經(jīng)濟(jì)的增長方式,。在時隔10年后,，自2010年開始，消費在GDP中的貢獻(xiàn)率再度超過投資,，成為三駕馬車中的主要貢獻(xiàn)力量,，這與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)基本一致。但從推動本輪經(jīng)濟(jì)回升的邊際動力來看,，基建投資發(fā)揮的效用更大,，我們判斷，明年上半年經(jīng)濟(jì)的邊際回升力量依然來源于政府主導(dǎo)的基建投資,。
我們維持當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)弱勢復(fù)蘇的觀點,，但其未來的增長幅度可能將低于市場的預(yù)期。特別是這波經(jīng)濟(jì)反彈的動力,，能否再次證明自上而下的基建工程投資永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)疲軟時期的“萬能藥”,？其可持續(xù)性及對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動力度，是否真如市場那么樂觀,？我們認(rèn)為依然存疑,，而隨著外貿(mào)季節(jié)性因素的消退，外貿(mào)需求能否保持強(qiáng)勁,，也存在較大的未知數(shù),。但就短期而言，這波基建投資所帶來的工業(yè)生產(chǎn)的反彈至少在短時間內(nèi)不會消退,，也將對上游行業(yè)的生產(chǎn)及消費終端的需求復(fù)蘇產(chǎn)生一定的推動作用,。
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