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中央經(jīng)濟工作會議釋放出的一些信號及未來的政策導向上看,，“寬財政”及“穩(wěn)貨幣”將成為2013年政策的主要組合。在財政政策上,，新型城鎮(zhèn)化進程的推進以及自三季度末以來的以鐵路為主的基建工程的展開,，使得積極財政政策在未來成為必然，2013年財政政策在經(jīng)濟增長中所扮演的角色將明顯大于2012年,。
而實際上,，自2012年以來，隨著經(jīng)濟增速的放緩,，政策目標也在不斷地發(fā)生調(diào)整,。1-3季度以來的“內(nèi)外交困”的經(jīng)濟疲弱勢頭雖然在四季度有所改善，但其他內(nèi)生經(jīng)濟增長動力如消費等依然疲弱,。從增速上看,，GDP增速在明年難以僅僅依靠基建投資而實現(xiàn)大幅度的反彈,。但另一方面，政策目標同樣也從“保八”向“保七”過渡,。目標預(yù)期的調(diào)整顯示宏觀調(diào)控政策也在發(fā)生相應(yīng)的變化,。這表明隨著國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)及增長方式的結(jié)構(gòu)性變化，政策制定者已經(jīng)默認了長期經(jīng)濟潛在增長率下行不可避免,，經(jīng)濟增長動力逐步從外向型,、投資主導型逐步向內(nèi)生性增長方式轉(zhuǎn)變。在1-3季度的這輪經(jīng)濟下行中,，類似09年的那種政府主導型的大投資取向政策已經(jīng)趨于減弱,，取而代之的，是一些旨在促進消費增長的諸如“稅收改革”以及“居民收入倍增計劃”等政策,，在調(diào)控力度及方向上,，也更顯謹慎及穩(wěn)健。
即便經(jīng)濟增長方式的改革已經(jīng)提上日程,，但這并不意味著政府主導型投資將徹底退出歷史舞臺,。經(jīng)濟“保七”這一底線依然還將延續(xù)，7%以上的經(jīng)濟增速依然是“保就業(yè)”的前提,，從這一方面看,，基建投資依然是作為防止經(jīng)濟“硬著陸”的重要手段。較為明顯的例子就是三季度經(jīng)濟最低潮時,，以鐵路為主的基建投資明顯發(fā)力,，進而帶動了上游鋼鐵、設(shè)備制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)進入補庫存進程,。我們判斷,，2013年的經(jīng)濟政策目標也將延續(xù)這一框架，在以內(nèi)生性需求增長為錨的宏觀目標的基礎(chǔ)上,，也積極利用政策抹平短周期經(jīng)濟的波動,。
經(jīng)濟反彈，“曇花一現(xiàn)”還是“細水長流”,？自2000年以來的這波經(jīng)濟高速增長的黃金期創(chuàng)下了連續(xù)十二年的高增速高發(fā)展的“奇跡”,。但在長期經(jīng)濟潛在增長率開始放緩的情況下,，三駕馬車的此消彼長也逐步改變經(jīng)濟的增長方式,。在時隔10年后，自2010年開始,，消費在GDP中的貢獻率再度超過投資,，成為三駕馬車中的主要貢獻力量，這與當前的經(jīng)濟調(diào)控目標基本一致,。但從推動本輪經(jīng)濟回升的邊際動力來看,，基建投資發(fā)揮的效用更大,，我們判斷，明年上半年經(jīng)濟的邊際回升力量依然來源于政府主導的基建投資,。
我們維持當前的經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇的觀點,，但其未來的增長幅度可能將低于市場的預(yù)期。特別是這波經(jīng)濟反彈的動力,，能否再次證明自上而下的基建工程投資永遠是經(jīng)濟疲軟時期的“萬能藥”,？其可持續(xù)性及對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動力度，是否真如市場那么樂觀,？我們認為依然存疑,，而隨著外貿(mào)季節(jié)性因素的消退，外貿(mào)需求能否保持強勁,，也存在較大的未知數(shù),。但就短期而言，這波基建投資所帶來的工業(yè)生產(chǎn)的反彈至少在短時間內(nèi)不會消退,，也將對上游行業(yè)的生產(chǎn)及消費終端的需求復(fù)蘇產(chǎn)生一定的推動作用,。
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