過去30多年，中國經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)的超高速增長；1982年至2011年,，中國年均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到10.23%。展望未來,，從長期角度看中國經(jīng)濟(jì)超高速增長的基礎(chǔ)已不復(fù)存在。
第一,，F(xiàn)DI和國際貨物訂單向中國轉(zhuǎn)移和集中的高峰期已經(jīng)成為過去,。2001年底中國正式成為WTO成員之后憑借充裕而廉價(jià)的勞動力資源、廣闊的國內(nèi)市場等諸多競爭優(yōu)勢,，深度融入并充分受益于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。這種受益主要表現(xiàn)為FDI和國際貨物訂單同時(shí)流向中國,，給中國工業(yè)體系固定資產(chǎn)投資,、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及居民收入與消費(fèi)的增長提供了強(qiáng)勁而持久的支撐。
目前,，全球中低端產(chǎn)能向中國的轉(zhuǎn)移基本上已到極限,。產(chǎn)業(yè)資本外遷所引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空心化”是目前很多發(fā)達(dá)國家失業(yè)率居高不下，以及稅基萎縮,、財(cái)政困境難以扭轉(zhuǎn)的重要原因之一,。在此背景下，大部分發(fā)達(dá)國家都表現(xiàn)出貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,、希望吸引產(chǎn)業(yè)資本回流等政策傾向,。在本質(zhì)上，這是對經(jīng)濟(jì)全球化的逆向修正,。這種修正過程勢必給中國經(jīng)濟(jì)帶來長久性的減速壓力,。
第二，世界經(jīng)濟(jì)已由過去的“良性循環(huán)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皭盒匝h(huán)”,，目前還看不到重回“良性正反饋”的希望,。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口減少或進(jìn)口增長減慢將會導(dǎo)致中國等亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體增速下降,，而這又會引起各地區(qū)的資源出口國經(jīng)濟(jì)減速；亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體和各地區(qū)資源出口型經(jīng)濟(jì)體增速下降,，又會反過來給發(fā)達(dá)國家的出口和經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響,。
第三，歐盟和美國分別是中國第一和第二大貿(mào)易伙伴,，在歐盟和美國從中國的進(jìn)口的增長速度持續(xù)回升之前,，中國出口增速難以持續(xù)回升。政府財(cái)政危機(jī)和民眾就業(yè)危機(jī)使美國和歐盟的貿(mào)易保護(hù)主義傾向越來越重,，這使得中國出口很難繼續(xù)保持較高增速,。
第四，中低端制造業(yè)“流失”是美國失業(yè)問題難以好轉(zhuǎn)的主要原因,，因此美國正試圖在戰(zhàn)略層面重振其制造業(yè),，并減少從中國的進(jìn)口。如果各種手段并用,，這種戰(zhàn)略逐步被實(shí)現(xiàn)的可能性是存在的,。美國重振制造業(yè)，在本質(zhì)上是一種“進(jìn)口替代”戰(zhàn)略,。該戰(zhàn)略的任何進(jìn)展,，都意味著美國外部（包括中國）的產(chǎn)能過剩問題將更加嚴(yán)重。
第五,，無論是與正在萎縮的外需相比,，還是與本國資源及環(huán)境的支撐能力相比，中國制造業(yè)都需要經(jīng)歷一個“去產(chǎn)能”過程,。廣泛而嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩將給中國固定資產(chǎn)投資帶來長期性的減速壓力,。
第六，中國銀行體系正悄然進(jìn)入盈利下降和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)上升周期,，系統(tǒng)性“債務(wù)泡沫”面臨著破裂的風(fēng)險(xiǎn),，由此引起的信用萎縮將長期壓制經(jīng)濟(jì)增長。
第七,，住宅和汽車作為普通家庭兩項(xiàng)最大的消費(fèi)需求,，在經(jīng)歷了一個較長的高速增長過程之后，增長速度減慢也是必然的,。
第八,，中國特殊的人口結(jié)構(gòu)將要帶來一個勞動力持續(xù)減少過程。根據(jù)我們的測算,，中國18~50歲人口數(shù)量從2013年開始將步入下降周期,，未來5年將累計(jì)減少4000萬人。這將導(dǎo)致勞動成本持續(xù)上升,，也意味著中國制造業(yè)的國際競爭力將進(jìn)入下降過程,，高度依賴廉價(jià)勞動力和外部需求的增長模式難以延續(xù),。
結(jié)合其他國家的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速將不可避免地下移臺階,，而且這種臺階式下降將是永久性而非暫時(shí)性的,。
中國政府將“十二五”期間的年均經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為7%。如以進(jìn)一步深化改革為基礎(chǔ),，這個目標(biāo)是有可能實(shí)現(xiàn)的,。
人均GDP很低、城市化率不高,、地區(qū)間發(fā)展不均衡等因素為中國經(jīng)濟(jì)留下了較大的增長空間,。中國人均GDP為5400美元，不到美日德的15%,，也明顯低于巴西和墨西哥的1萬美元,。2011年中國城市化率剛剛達(dá)到50%，而美日德等發(fā)達(dá)國家以及巴西,、墨西哥,、馬來西亞等新興經(jīng)濟(jì)體均在70%以上。從地區(qū)差距方面看,，江蘇,、浙江等東部沿海城市已超過9000美元，而很多中西部城市不到4000美元,。
上述經(jīng)濟(jì)增長空間要轉(zhuǎn)化為未來真正的增長動力,，需要中國政府大力推進(jìn)居民收入再分配，完善社會保障體系,，進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革（包括利率市場化）,，并在合理壓縮政府行政支出和固定資產(chǎn)投資的基礎(chǔ)上降低企業(yè)稅負(fù)。我們認(rèn)為上述改革的深化是未來中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較高增速的必要條件,。
從很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，2012年第四季度中國經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)入反彈過程的跡象,，但對其強(qiáng)度及可持續(xù)性不宜抱有過高期望,。從多個角度看，2013年中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨較為明顯的減速壓力,。
首先,，2013年中國出口增幅上升的可能性很低。
其次,，固定資產(chǎn)投資增長將面臨多重因素壓制,。一是盡管地方政府投資沖動很強(qiáng)烈，但土地出讓金減少已導(dǎo)致其財(cái)政能力顯著下降,。二是受諸多行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升的影響,，銀行放貸普遍趨于謹(jǐn)慎,。第三，制造業(yè)投資增幅下降一般滯后于企業(yè)盈利下滑,；未來幾年隨著制造業(yè)產(chǎn)能過剩進(jìn)一步顯露,，該領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資將不可避免地受到抑制。
第四,，住宅市場的待售住宅處于高位,，很可能對房地產(chǎn)開發(fā)投資產(chǎn)生下行壓力。由于未來幾年政府保障房建設(shè)規(guī)模將明顯下降,，難以給房地產(chǎn)開發(fā)投資貢獻(xiàn)增量,。但應(yīng)認(rèn)識到的是，2013年中國經(jīng)濟(jì)在面臨減速壓力的同時(shí),，貨幣政策逆向應(yīng)對仍然有較大空間,。一是中國貸款利率仍然比歷史最低位高出近100個基點(diǎn)。二是存款準(zhǔn)備金率仍然高達(dá)20%,，比歷史最低位高14個百分點(diǎn),。
綜合來看，我們傾向于認(rèn)為,，與2012年相比,，2013年中國經(jīng)濟(jì)幾乎不可能顯著“升溫”，也不大可能大幅度“降溫”,，各季度GDP增速很可能在7.5%左右波動,。
2013年中國的財(cái)政政策與貨幣政策，尤其是后者,，將靈活地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢變化,，不大可能出現(xiàn)過度擴(kuò)張或過度緊縮等極端情形。
由于經(jīng)濟(jì)減速壓力依然存在,，2013年中國財(cái)政政策與貨幣政策的基調(diào)不大可能是緊縮性的,。但由于伊朗與以色列/美國之間存在爆發(fā)戰(zhàn)爭，以及全球氣候進(jìn)一步惡化等風(fēng)險(xiǎn),，我們不能排除油價(jià),、糧價(jià)上漲導(dǎo)致通脹壓力階段性上升，進(jìn)而迫使央行貨幣政策階段性地轉(zhuǎn)向溫和緊縮的可能性,。
2013年的通脹壓力目前難以預(yù)測,。我們傾向于認(rèn)為，2013年全球和中國經(jīng)濟(jì)的基本面不會產(chǎn)生通脹率上升的壓力,。通脹壓力的大小主要取決于中東局勢和全球氣候是否惡化,。如果中東局勢惡化導(dǎo)致油價(jià)大幅度上漲，或全球氣候繼續(xù)惡化導(dǎo)致糧價(jià)大幅度上漲，通脹率將是上升的,；否則,，通脹率很可能下降或基本不變。
如果上述原因?qū)е峦浡噬仙�,，那么其上升過程或許只有幾個月,，而不太可能更長。在這種情況下,，中國政府可能會以嚴(yán)格的價(jià)格管制措施和較溫和的貨幣緊縮來應(yīng)對,，而不是采取高強(qiáng)度貨幣緊縮。
如果通脹率預(yù)期基本不變,，中國央行很有可能繼續(xù)降低貸款利率和存款準(zhǔn)備金率,。
由于中國第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩仍在加重，地方政府財(cái)政能力顯著下降,，信用風(fēng)險(xiǎn)顯示出蔓延和上升的勢頭,，而且住宅價(jià)格和房價(jià)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)很高，中國政府再度實(shí)行和2009年類似的極度刺激政策的可能性很低,。
應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到的是,，目前財(cái)政與貨幣政策的基本目的正在轉(zhuǎn)變?yōu)橐种平?jīng)濟(jì)增速大幅度下降，而不是推動經(jīng)濟(jì)再度回到“高溫”區(qū)間,。
在房價(jià)回落到普通家庭能夠承受或政府認(rèn)為合理的水平之前,，中央政府很可能繼續(xù)實(shí)行抑制房價(jià)的政策。如果房價(jià)保持強(qiáng)勢(我們認(rèn)為2013年這種可能性不大),，央行在降息和降準(zhǔn)方面都將會很謹(jǐn)慎,。