1999年以來,，隨著城鎮(zhèn)化的加速和工業(yè)化進入中后期階段,，我國重化工業(yè)化趨勢明顯。但近年來,，在外需萎縮與內需收縮相互交織的大環(huán)境下,，我國重化工業(yè)產能過剩的壓力日益凸顯，鋼鐵,、汽車,、建材、化工等重化工業(yè)企業(yè)利潤大幅下滑,。我們對A股上市公司中的816家重化工業(yè)企業(yè)的財務數據分析表明,，從資產負債率、利潤率、現金流等指標來看,，我國重化工業(yè)企業(yè)的財務風險正在加大,。由于未來一段時間，重化行業(yè)將面臨較大的去產能化的壓力,，因此,，要對重化工業(yè)企業(yè)的財務風險提高警惕，及早采取措施防范重化工業(yè)企業(yè)可能出現的破產潮,，防止出現所謂“工業(yè)廢墟”的現象,。
近期，一些大型重化工業(yè)企業(yè)相繼曝出利潤大幅下降或巨額虧損問題,。納入我們分析的816家上市的重化工業(yè)企業(yè)的近期財務數據也表明,，大部分公司經營現金流大幅下降，應收賬款急劇上升,，而且利潤率快速下降,。我們認為，由于自1999年開始的我國重化工業(yè)加速發(fā)展周期已經進入波谷,，而且未來一段時間世界經濟呈現高度不確定性,，國內經濟下行壓力仍然較大，我國重化工業(yè)企業(yè)潛在的財務風險問題不容忽視,，需各方面高度重視,，及早采取全面、迅速的防控措施,。
我們選取了鋼鐵,、汽車、建材等七類行業(yè)816家重化工業(yè)上市公司作為研究對象,，對其2012年中報進行了分析,。數據表明，作為重化工業(yè)企業(yè)中經營相對比較優(yōu)秀,、融資相對比較便利的上市公司,，其財務狀況也出現了明顯惡化：
一是資產負債率過高，且上升趨勢明顯,。2012年6月,，816家上市公司整體的資產負債率為55．75％，較2011年年底上升了0．69個百分點,；2012年6月,，重化工業(yè)上市公司負債總額為4．33萬億元，同比增長16．56％,。鋼鐵,、有色,、機械、建材行業(yè)上市公司2012年6月資產負債率分別為64．60％,、57．82％,、55．18％和56．41％。
二是經營績效滑坡,，利潤率下降過快,。2012年上半年，重化工業(yè)816家上市公司共創(chuàng)造營業(yè)收入4．29萬億元,，同比增長6．43％,。然而，利潤率比去年同期的7．71％下降了1．5個百分點,，僅為5．21％,。鋼鐵行業(yè)從2011年下半年開始進入全行業(yè)整體虧損狀態(tài),，2012年上半年虧損幅度進一步加大,，虧損額達到44．1億元。有色,、化工,、煤炭行業(yè)利潤率同比均明顯下降，降幅均超過50％,。
三是現金流大幅減少,，償債能力大幅下降。816家重化工業(yè)上市公司現金流凈額總量為1557萬億元,，與去年同期相比減少了10．03％,，償債能力系數（現金流凈額／總負債，下同）由0．043下降到了0．034,。自2005年以來,，各個行業(yè)償債能力均不斷減弱，尤其在近兩年各行業(yè)的整體償債能力系數都逼近歷史最低點,。其中下降最快的是鋼鐵行業(yè),，從2003年的0．358下降到2011年的0．0872；機械行業(yè)在最近一年半內現金流凈額一直為負值,，2012年上半年全行業(yè)現金流凈額為負181億元,。
四是虧損額上升，虧損面明顯擴大,。2012年上半年,，816家重化工行業(yè)上市公司虧損總數達到160家，比上年同期增加了81家,，其中鋼鐵,、化工,、機械、建材虧損面擴大較為明顯,，虧損公司總數均擴大一倍左右,，虧損總額達到297．44億元，比上年同期增長了5．8倍,。鋼鐵,、機械、化工,、汽車,、有色五個行業(yè)虧損金額均擴大了四倍以上。
新世紀以來中國經濟的新一輪高速增長,，是以重化工業(yè)為中心而展開的,，工業(yè)增長明顯轉向以重工業(yè)為主導的格局，鋼鐵,、氧化鋁等產業(yè)飛速膨脹,。而這些重化工業(yè)的發(fā)展主要是得益于低廉的資金、能源和環(huán)境成本,。同時,，一些大型企業(yè)在重工業(yè)及化工業(yè)領域通過高負債大幅擴張，并享受到了行業(yè)快速發(fā)展與周期繁榮的紅利,。但從近兩年輕重工業(yè)增速對比來看,，這一波重化工業(yè)紅利的周期正走向波谷，高速發(fā)展階段已經終結,。
導致目前重化工業(yè)企業(yè)財務風險加大的原因,，是與重化工業(yè)高速發(fā)展階段的粗放型發(fā)展模式息息相關的：
一是重化工業(yè)固定資產投資規(guī)模過大、擴張過快,，投資效率整體下降,。從投資占比看，2003年以來,，重工業(yè)投資在全部工業(yè)投資中占比呈現絕對優(yōu)勢,，始終保持在80％以上，2011年高達80．2％,；從增加值占比來看,，重化工業(yè)所占的比重從2000年的59．9％躍升至2010年的71．4％。工業(yè)增長投資驅動的特征十分明顯,。
重化工業(yè)固定資產投資規(guī)模過大,、擴張過快的最直接后果是輕重工業(yè)結構的失衡，以及工業(yè)投資效率的大幅降低,。從工業(yè)固定資產投資效果系數來看,，增量資本產出率（ICOR）從1997年的2—3倍上升到了2010年,、2011年的5—6倍，這意味著今天同樣的產出與上世紀90年代相比需要多一倍多的投資,。2011年每1億元的工業(yè)固定資產投資,，工業(yè)增加值僅提高了0．216億元。無論是從投資規(guī)�,？�,，還是從投資效率來看，“過度投資”的驅動模式已經難以持續(xù),。
二是重化工業(yè)企業(yè)投資過度依賴負債,，財務成本急速攀升。在利潤有限的情況下,，企業(yè)必須依靠外部融資來支撐高速增長的固定資產投資,，從而導致上市公司負債杠桿變大，債務風險增加,。2012年上半年重化工業(yè)816家上市公司營業(yè)成本總計4．10萬億元,，比去年同期上升了9．6％。其中,，財務成本為511億元,，比去年同期增長55．35％,。從行業(yè)來看,，增長最快的是煤炭和機械行業(yè)，財務費用分別同比增長111．35％和93．77％,。
三是產能過剩嚴重,，集中度過低，重化工業(yè)企業(yè)缺乏定價能力,。產能過剩是一些重化行業(yè)身陷困境的“癥結”所在,。目前，不僅鋼鐵,、有色,、水泥、船舶等行業(yè)陷入產能嚴重過剩的困難局面,，汽車,、光伏、風電等行業(yè)也面臨產能相對于需求擴張過快的巨大挑戰(zhàn),。例如鋼鐵行業(yè)2012年產能可能突破10億噸,，而據估算，今年全年粗鋼產量約7．2億噸,，產能利用率僅為70％,。產能過剩加上行業(yè)集中度過低,，必然帶來產品價格走低，進而降低企業(yè)盈利能力,，增大債務到期償還風險,。
四是過度依賴低成本要素投入，在要素成本攀升的情況下競爭力日益降低,。這些年我國重化工業(yè)的快速增長,，是一種非常依賴低成本要素投入和規(guī)模擴張的增長方式，導致了對低成本要素投入的過度依賴,。但其競爭力低下的弊端也在要素成本上升的大環(huán)境下暴露無遺,。由于我國對外原材料依存度過高，在關鍵能源和原材料上沒有定價權,，鋼材,、化工、建材等產品不斷受到國際壟斷巨頭的利潤攫取,，產品價格往往出現“產品價格下降比原料價格下降得快,，產品價格上升比原材料價格上升得慢”的情況。
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防控重化工業(yè)企業(yè)財務風險的政策建議 |
當前在船舶,、鋼鐵,、光伏等行業(yè)，已經出現不少民營企業(yè)由于深陷財務困境而紛紛倒閉的情況,。從宏觀經濟形勢來看,，在我國經濟下行壓力仍然較大、市場需求難以大幅回升的情況下,，由于要素市場扭曲的消除,，工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，重化行業(yè)將面臨較大的去產能化的壓力,，一些大型企業(yè)高負債投資累積的債務風險不容忽視,，也很有可能陷入資產負債表危機，導致銀行不良資產增加和金融系統(tǒng)風險積累,。從工業(yè)大國重化工業(yè)化的國際經驗來看,，美國、前蘇聯(lián),、德國等國家都在重化工業(yè)高速發(fā)展階段過后,，一批重化工業(yè)基地從繁榮走向衰落，大量工廠倒閉,，出現了大量所謂“工業(yè)廢墟”的現象,。因此，我們應對這一問題保持高度警惕,，并及早采取措施防控我國重化工業(yè)財務問題惡化,，避免由此引起重化工業(yè)工廠大量倒閉的危機,。
首先，應運用分類處理,、分類化解的方法,，按照市場化機制、商業(yè)性原則來處理重化工業(yè)企業(yè)的財務風險問題,。對債務問題過重,、產品競爭力不強的虧損企業(yè)，建立完善的企業(yè)退出機制,，鼓勵申請破產,；對于產品競爭力一般、財務負擔重的企業(yè),，鼓勵通過兼并重組,，從而提高產業(yè)集中度；對于產品市場前景好,、由于資本金不足引起財務風險問題的企業(yè),，可以適當放寬企業(yè)發(fā)行債券、股票等直接融資方式來弱化對銀行貸款的依賴,，鼓勵金融產品創(chuàng)新,，形成與實體經濟融資需求相適應的金融供給結構。
其次,，為緩解產能過剩的壓力,，可以通過政策扶持措施加快我國重化工業(yè)
“走出去”的步伐，利用產能輸出來帶動我國技術和設備出口,，最終建立母國與投資國之間的垂直分工體系,。同時,，通過大規(guī)模地進行海外投資帶動我國本土逐漸轉向生產附加值更高的工業(yè)品,，從而推動我國工業(yè)結構的轉型升級。
此外,，為改變我國工業(yè)投資中以上項目,、鋪攤子為特征的粗放型的增長方式，在傳統(tǒng)行業(yè)尤其是重化行業(yè)必須堅持工業(yè)固定資產重置投資優(yōu)先的原則,，加大技術改造力度,，加快淘汰落后產能，促進企業(yè)兼并重組,，提高產業(yè)集中度,，加快集約式發(fā)展步伐。同時,，提高資源利用效率和環(huán)境保護標準,，提高市場準入門檻,，推動重化工業(yè)的技術革新和技術進步，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)和創(chuàng)新來提升產品附加值,，增強我國重化工業(yè)整體的國際定價能力,。
更根本的是，要從源頭上入手改變地方政府,、國有企業(yè)預算軟約束的現狀,；推進稅收制度的改革，消除地方政府直接上項目,、搞投資的基礎動因,；積極推進資源價格改革,完善資源性產品價格形成機制，逐步弱化地方政府動用資源上投資項目的能力,，形成合理的工業(yè)投資激勵機制,，構建一個有效的工業(yè)投資管理體制。