1999年以來,，隨著城鎮(zhèn)化的加速和工業(yè)化進(jìn)入中后期階段,，我國重化工業(yè)化趨勢明顯。但近年來,，在外需萎縮與內(nèi)需收縮相互交織的大環(huán)境下,，我國重化工業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力日益凸顯，鋼鐵,、汽車,、建材,、化工等重化工業(yè)企業(yè)利潤大幅下滑,。我們對A股上市公司中的816家重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表明，從資產(chǎn)負(fù)債率,、利潤率,、現(xiàn)金流等指標(biāo)來看，我國重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大,。由于未來一段時(shí)間,，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力，因此,，要對重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高警惕,，及早采取措施防范重化工業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)的破產(chǎn)潮，防止出現(xiàn)所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象,。
近期,，一些大型重化工業(yè)企業(yè)相繼曝出利潤大幅下降或巨額虧損問題。納入我們分析的816家上市的重化工業(yè)企業(yè)的近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也表明,，大部分公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降,，應(yīng)收賬款急劇上升，而且利潤率快速下降,。我們認(rèn)為,，由于自1999年開始的我國重化工業(yè)加速發(fā)展周期已經(jīng)進(jìn)入波谷，而且未來一段時(shí)間世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高度不確定性,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大,，我國重化工業(yè)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題不容忽視，需各方面高度重視,，及早采取全面,、迅速的防控措施。
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重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大 |
我們選取了鋼鐵、汽車,、建材等七類行業(yè)816家重化工業(yè)上市公司作為研究對象,，對其2012年中報(bào)進(jìn)行了分析。數(shù)據(jù)表明,，作為重化工業(yè)企業(yè)中經(jīng)營相對比較優(yōu)秀,、融資相對比較便利的上市公司，其財(cái)務(wù)狀況也出現(xiàn)了明顯惡化：
一是資產(chǎn)負(fù)債率過高,，且上升趨勢明顯,。2012年6月，816家上市公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率為55．75％,，較2011年年底上升了0．69個(gè)百分點(diǎn),；2012年6月，重化工業(yè)上市公司負(fù)債總額為4．33萬億元,，同比增長16．56％,。鋼鐵、有色,、機(jī)械,、建材行業(yè)上市公司2012年6月資產(chǎn)負(fù)債率分別為64．60％、57．82％,、55．18％和56．41％,。
二是經(jīng)營績效滑坡，利潤率下降過快,。2012年上半年,，重化工業(yè)816家上市公司共創(chuàng)造營業(yè)收入4．29萬億元，同比增長6．43％,。然而,，利潤率比去年同期的7．71％下降了1．5個(gè)百分點(diǎn)，僅為5．21％,。鋼鐵行業(yè)從2011年下半年開始進(jìn)入全行業(yè)整體虧損狀態(tài),，2012年上半年虧損幅度進(jìn)一步加大，虧損額達(dá)到44．1億元,。有色,、化工、煤炭行業(yè)利潤率同比均明顯下降,，降幅均超過50％,。
三是現(xiàn)金流大幅減少，償債能力大幅下降,。816家重化工業(yè)上市公司現(xiàn)金流凈額總量為1557萬億元,，與去年同期相比減少了10．03％,，償債能力系數(shù)（現(xiàn)金流凈額／總負(fù)債，下同）由0．043下降到了0．034,。自2005年以來,，各個(gè)行業(yè)償債能力均不斷減弱，尤其在近兩年各行業(yè)的整體償債能力系數(shù)都逼近歷史最低點(diǎn),。其中下降最快的是鋼鐵行業(yè),，從2003年的0．358下降到2011年的0．0872；機(jī)械行業(yè)在最近一年半內(nèi)現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)值,，2012年上半年全行業(yè)現(xiàn)金流凈額為負(fù)181億元,。
四是虧損額上升，虧損面明顯擴(kuò)大,。2012年上半年,，816家重化工行業(yè)上市公司虧損總數(shù)達(dá)到160家，比上年同期增加了81家,，其中鋼鐵,、化工、機(jī)械,、建材虧損面擴(kuò)大較為明顯,，虧損公司總數(shù)均擴(kuò)大一倍左右,，虧損總額達(dá)到297．44億元,，比上年同期增長了5．8倍。鋼鐵,、機(jī)械,、化工、汽車,、有色五個(gè)行業(yè)虧損金額均擴(kuò)大了四倍以上,。
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重化工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的成因 |
新世紀(jì)以來中國經(jīng)濟(jì)的新一輪高速增長，是以重化工業(yè)為中心而展開的,，工業(yè)增長明顯轉(zhuǎn)向以重工業(yè)為主導(dǎo)的格局,，鋼鐵、氧化鋁等產(chǎn)業(yè)飛速膨脹,。而這些重化工業(yè)的發(fā)展主要是得益于低廉的資金,、能源和環(huán)境成本。同時(shí),，一些大型企業(yè)在重工業(yè)及化工業(yè)領(lǐng)域通過高負(fù)債大幅擴(kuò)張,，并享受到了行業(yè)快速發(fā)展與周期繁榮的紅利。但從近兩年輕重工業(yè)增速對比來看,，這一波重化工業(yè)紅利的周期正走向波谷,，高速發(fā)展階段已經(jīng)終結(jié),。
導(dǎo)致目前重化工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的原因，是與重化工業(yè)高速發(fā)展階段的粗放型發(fā)展模式息息相關(guān)的：
一是重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大,、擴(kuò)張過快,，投資效率整體下降。從投資占比看,，2003年以來,，重工業(yè)投資在全部工業(yè)投資中占比呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢，始終保持在80％以上,，2011年高達(dá)80．2％,；從增加值占比來看，重化工業(yè)所占的比重從2000年的59．9％躍升至2010年的71．4％,。工業(yè)增長投資驅(qū)動(dòng)的特征十分明顯,。
重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大、擴(kuò)張過快的最直接后果是輕重工業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡,，以及工業(yè)投資效率的大幅降低,。從工業(yè)固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)來看，增量資本產(chǎn)出率（ICOR）從1997年的2—3倍上升到了2010年,、2011年的5—6倍,，這意味著今天同樣的產(chǎn)出與上世紀(jì)90年代相比需要多一倍多的投資。2011年每1億元的工業(yè)固定資產(chǎn)投資,，工業(yè)增加值僅提高了0．216億元,。無論是從投資規(guī)模看,，還是從投資效率來看,，“過度投資”的驅(qū)動(dòng)模式已經(jīng)難以持續(xù)。
二是重化工業(yè)企業(yè)投資過度依賴負(fù)債,，財(cái)務(wù)成本急速攀升,。在利潤有限的情況下，企業(yè)必須依靠外部融資來支撐高速增長的固定資產(chǎn)投資,，從而導(dǎo)致上市公司負(fù)債杠桿變大,，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。2012年上半年重化工業(yè)816家上市公司營業(yè)成本總計(jì)4．10萬億元,，比去年同期上升了9．6％,。其中，財(cái)務(wù)成本為511億元,，比去年同期增長55．35％,。從行業(yè)來看，增長最快的是煤炭和機(jī)械行業(yè),，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長111．35％和93．77％,。
三是產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,，集中度過低，重化工業(yè)企業(yè)缺乏定價(jià)能力,。產(chǎn)能過剩是一些重化行業(yè)身陷困境的“癥結(jié)”所在,。目前，不僅鋼鐵,、有色,、水泥、船舶等行業(yè)陷入產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的困難局面,，汽車,、光伏、風(fēng)電等行業(yè)也面臨產(chǎn)能相對于需求擴(kuò)張過快的巨大挑戰(zhàn),。例如鋼鐵行業(yè)2012年產(chǎn)能可能突破10億噸,，而據(jù)估算，今年全年粗鋼產(chǎn)量約7．2億噸,，產(chǎn)能利用率僅為70％,。產(chǎn)能過剩加上行業(yè)集中度過低，必然帶來產(chǎn)品價(jià)格走低,，進(jìn)而降低企業(yè)盈利能力,，增大債務(wù)到期償還風(fēng)險(xiǎn)。
四是過度依賴低成本要素投入,，在要素成本攀升的情況下競爭力日益降低,。這些年我國重化工業(yè)的快速增長，是一種非常依賴低成本要素投入和規(guī)模擴(kuò)張的增長方式,，導(dǎo)致了對低成本要素投入的過度依賴,。但其競爭力低下的弊端也在要素成本上升的大環(huán)境下暴露無遺,。由于我國對外原材料依存度過高,，在關(guān)鍵能源和原材料上沒有定價(jià)權(quán)，鋼材,、化工,、建材等產(chǎn)品不斷受到國際壟斷巨頭的利潤攫取，產(chǎn)品價(jià)格往往出現(xiàn)“產(chǎn)品價(jià)格下降比原料價(jià)格下降得快,，產(chǎn)品價(jià)格上升比原材料價(jià)格上升得慢”的情況,。
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防控重化工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議 |
當(dāng)前在船舶、鋼鐵,、光伏等行業(yè),，已經(jīng)出現(xiàn)不少民營企業(yè)由于深陷財(cái)務(wù)困境而紛紛倒閉的情況。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看,，在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大,、市場需求難以大幅回升的情況下,，由于要素市場扭曲的消除，工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降,，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力,，一些大型企業(yè)高負(fù)債投資累積的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，也很有可能陷入資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī),，導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)增加和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)積累,。從工業(yè)大國重化工業(yè)化的國際經(jīng)驗(yàn)來看，美國,、前蘇聯(lián),、德國等國家都在重化工業(yè)高速發(fā)展階段過后，一批重化工業(yè)基地從繁榮走向衰落,，大量工廠倒閉,，出現(xiàn)了大量所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象。因此,，我們應(yīng)對這一問題保持高度警惕,，并及早采取措施防控我國重化工業(yè)財(cái)務(wù)問題惡化，避免由此引起重化工業(yè)工廠大量倒閉的危機(jī),。
首先,，應(yīng)運(yùn)用分類處理、分類化解的方法,，按照市場化機(jī)制,、商業(yè)性原則來處理重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。對債務(wù)問題過重,、產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)的虧損企業(yè),，建立完善的企業(yè)退出機(jī)制，鼓勵(lì)申請破產(chǎn),；對于產(chǎn)品競爭力一般,、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重的企業(yè)，鼓勵(lì)通過兼并重組,，從而提高產(chǎn)業(yè)集中度,；對于產(chǎn)品市場前景好、由于資本金不足引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的企業(yè),，可以適當(dāng)放寬企業(yè)發(fā)行債券,、股票等直接融資方式來弱化對銀行貸款的依賴，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，形成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相適應(yīng)的金融供給結(jié)構(gòu),。
其次，為緩解產(chǎn)能過剩的壓力,，可以通過政策扶持措施加快我國重化工業(yè)
“走出去”的步伐,，利用產(chǎn)能輸出來帶動(dòng)我國技術(shù)和設(shè)備出口,，最終建立母國與投資國之間的垂直分工體系。同時(shí),，通過大規(guī)模地進(jìn)行海外投資帶動(dòng)我國本土逐漸轉(zhuǎn)向生產(chǎn)附加值更高的工業(yè)品,，從而推動(dòng)我國工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。
此外,，為改變我國工業(yè)投資中以上項(xiàng)目,、鋪攤子為特征的粗放型的增長方式，在傳統(tǒng)行業(yè)尤其是重化行業(yè)必須堅(jiān)持工業(yè)固定資產(chǎn)重置投資優(yōu)先的原則,，加大技術(shù)改造力度,，加快淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)企業(yè)兼并重組,，提高產(chǎn)業(yè)集中度,，加快集約式發(fā)展步伐。同時(shí),，提高資源利用效率和環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn),，提高市場準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)重化工業(yè)的技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步,，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)和創(chuàng)新來提升產(chǎn)品附加值,，增強(qiáng)我國重化工業(yè)整體的國際定價(jià)能力。
更根本的是,，要從源頭上入手改變地方政府,、國有企業(yè)預(yù)算軟約束的現(xiàn)狀；推進(jìn)稅收制度的改革,，消除地方政府直接上項(xiàng)目,、搞投資的基礎(chǔ)動(dòng)因；積極推進(jìn)資源價(jià)格改革,完善資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制,，逐步弱化地方政府動(dòng)用資源上投資項(xiàng)目的能力,，形成合理的工業(yè)投資激勵(lì)機(jī)制，構(gòu)建一個(gè)有效的工業(yè)投資管理體制,。