非信貸融資快速增長導(dǎo)致前11月社會(huì)融資規(guī)模同比增加,,隨之而來的是信用風(fēng)險(xiǎn)日漸積累,,年末已開始在多個(gè)領(lǐng)域暴露。出于審慎監(jiān)管考慮,,監(jiān)管層可能及時(shí)出手加以調(diào)控,。非信貸融資增長節(jié)奏可能放緩,將引發(fā)明年流動(dòng)性變局,。 從融資方式來觀察,,社會(huì)融資規(guī)模今年出現(xiàn)一個(gè)新特點(diǎn),即非信貸融資發(fā)力是社會(huì)融資規(guī)模同比多增主因,,其中又以信托貸款和企業(yè)債券融資前11個(gè)月增長最為顯著,。可以說,,來自銀行信貸之外的融資快速增長,,是支持四季度經(jīng)濟(jì)反彈的重要力量。若這部分資金明年出現(xiàn)變化,,將影響流動(dòng)性格局,,沖擊今年以來“融資先行”經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)模式,。 事實(shí)上,非信貸融資增長“變奏”11月已初現(xiàn)端倪:當(dāng)月企業(yè)債券凈融資1817億元,,同比少260億元,,比10月大減1175億元。與規(guī)模巨減相對應(yīng)的是信用債融資利率抬升,。企業(yè)債券融資趨冷,,與監(jiān)管層和投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂不無關(guān)聯(lián)。盡管信托貸款11月仍保持較快增長,,但監(jiān)管層對其態(tài)度轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎,,不排除明年政策出現(xiàn)大變化的可能。 首先,,今年以來,,企業(yè)債券迅速增長,其中相當(dāng)一部分來自地方融資平臺(tái)公司基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資,。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,、配合新批投資項(xiàng)目融資需求,有關(guān)部門放寬企業(yè)債準(zhǔn)入門檻,,使6月后企業(yè)融資出現(xiàn)爆發(fā)式增長,。隨著債市規(guī)模迅速擴(kuò)張,風(fēng)險(xiǎn)不斷積累,,部分項(xiàng)目缺乏現(xiàn)金流和還款能力,,局部、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)突出,。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中,,債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)明年可能進(jìn)一步積累,不排除出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約情況,。債券市場擴(kuò)容節(jié)奏可能會(huì)放緩,。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,四部委日前出臺(tái)的關(guān)于地方土地儲(chǔ)備規(guī)范意見明確,,縣級以上政府只能有一個(gè)事業(yè)性法人作為土地儲(chǔ)備統(tǒng)一主體,。如果土地收儲(chǔ)功能被剝離,一些城投公司便失去獲取信用的基礎(chǔ),,這也可能對這些城投公司未來發(fā)債能力形成限制,。 其次,信托融資面臨的不確定性可能更大,。今年以來,,信托融資成為平臺(tái)基建、房地產(chǎn)投資主要融資渠道,。由于信托融資成本較高,,在地方政府負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后,,急速增長的融資成本負(fù)擔(dān)造成的風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積。時(shí)值年末“討賬高峰”,,關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品違規(guī)銷售“飛單”,、銀行托底礦產(chǎn)信托、地方政府托底基建信托等消息不斷傳出,,信托和理財(cái)產(chǎn)品融資中的不規(guī)范問題頻頻暴露,,信托“剛性兌付”底線屢被挑戰(zhàn),部分項(xiàng)目無法兌付,,已引起監(jiān)管層關(guān)注,。未來,信托信用風(fēng)險(xiǎn)日益增大,、監(jiān)管層可能將出臺(tái)相關(guān)政策,,都會(huì)對信托融資增長形成制約。 傳統(tǒng)的信貸融資進(jìn)一步擴(kuò)大的空間也受到限制,,今年新增信貸可能突破8萬億元,,明年繼續(xù)大幅擴(kuò)張可能性不大。一是明年我國銀行將執(zhí)行巴塞爾新資本協(xié)議,,受資本約束將影響銀行放貸能力,。二是金融脫媒導(dǎo)致存款流出現(xiàn)象長期存在,銀行業(yè)受制于存貸比紅線,,難以擴(kuò)大貸款投放力度。 在傳統(tǒng)信貸融資增長有限,,信托,、企業(yè)債券面臨的政策調(diào)控不確定性增大情況下,明年流動(dòng)性可能難見較寬松行情,。受此影響,,傳統(tǒng)“融資驅(qū)動(dòng)式”經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性可能會(huì)受到挑戰(zhàn)。
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