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自2001年中國(guó)加入WTO之后,，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ�,。�?duì)于跨國(guó)企業(yè)而言，中國(guó)有友好的政策環(huán)境,、低廉的勞動(dòng)力成本和環(huán)保成本、良好的產(chǎn)業(yè)配套以及廣闊的本地市場(chǎng),，這些都激勵(lì)著他們將產(chǎn)業(yè)鏈的非核心環(huán)節(jié)從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移至中國(guó),。國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是上市公司也是國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的積極實(shí)踐者。由于A股市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股高度青睞,，即便是重資產(chǎn),、盈利模式有明顯缺陷的公司只要能夠維持凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng),，都可獲得高估值。因此,，國(guó)內(nèi)上市公司在突破技術(shù)瓶頸之后,，很容易通過(guò)低成本股權(quán)融資來(lái)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)其承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的發(fā)展戰(zhàn)略,。過(guò)去幾年,，這種類(lèi)型的公司在機(jī)械、汽車(chē),、IT,、醫(yī)藥、化工等行業(yè)大量涌現(xiàn),。而在它們的高速擴(kuò)張期,，投資者往往也趨之若鶩。但2008年金融危機(jī)之后的變化,，無(wú)論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都在發(fā)生變化,，這使得我們不得不思考其背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。
首先需要考慮的是,，除了成本和市場(chǎng)的因素之外還有哪些因素使得跨國(guó)企業(yè)愿意進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移,，或者說(shuō)國(guó)內(nèi)企業(yè)怎樣能夠得到承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)。筆者今年曾經(jīng)調(diào)研過(guò)一家汽車(chē)零部件企業(yè),，這家企業(yè)的盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略可能可以部分解答這一問(wèn)題,。在去調(diào)研這家企業(yè)之前，行業(yè)研究員對(duì)該公司的介紹是：該公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè),，在關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)已經(jīng)接近國(guó)際水平,，有能力進(jìn)行進(jìn)口替代，未來(lái)三年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)每年增長(zhǎng)30%以上,�,？陀^地說(shuō)，具備上述要素的公司應(yīng)該算是不錯(cuò)的投資標(biāo)的,。但調(diào)研之后,，筆者稍感失望。首先,，該公司是典型的重資產(chǎn)企業(yè),，每一億元的產(chǎn)出需要對(duì)應(yīng)一億元左右的固定資產(chǎn)投入，而所謂的技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于更先進(jìn)的設(shè)備以及在生產(chǎn)工藝的成熟度上略微領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行,。其次,，公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于為什么能夠搶奪海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額的回答居然是，海外企業(yè)不愿意在這一行繼續(xù)投入,。正是由于這一行業(yè)的重資產(chǎn)特征,，金融危機(jī)之后海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擔(dān)憂需求不穩(wěn)定普遍不愿意進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張,，這家公司則反其道而行大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，因而把握住最近三年國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的高增長(zhǎng)機(jī)會(huì),。而且這家公司宣告將產(chǎn)能擴(kuò)張作為一項(xiàng)重要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,。由于行業(yè)空間有限，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很有可能因此放棄引進(jìn)更先進(jìn)也更為昂貴的生產(chǎn)設(shè)備,，從而永遠(yuǎn)也無(wú)法追上這家公司,。也就是說(shuō)，這家公司之所以能夠成功地實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的主要原因是,，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在面臨需求不確定的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不愿意進(jìn)行昂貴的產(chǎn)能擴(kuò)張,。
其實(shí)類(lèi)似的事情在汽車(chē)行業(yè)應(yīng)該說(shuō)非常普遍，通用汽車(chē)在上個(gè)世紀(jì)90年代的輕資產(chǎn)化就是其中的經(jīng)典案例,。20世紀(jì)90年代之前,，汽車(chē)制造公司的主流模式是類(lèi)似于美國(guó)通用汽車(chē)公司的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，即汽車(chē)制造廠從汽車(chē)零部件的設(shè)計(jì),、研發(fā),、制造和銷(xiāo)售做起，包攬整車(chē)生產(chǎn)的整條產(chǎn)業(yè)鏈,。高峰時(shí),，通用以其生產(chǎn)的汽車(chē)的每一個(gè)零件都來(lái)自于通用集團(tuán)為傲。但到了90年代,，隨著汽車(chē)生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)的加劇,，“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”遭遇嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。由于在整車(chē)上的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸被日系車(chē)超越,，通用集團(tuán)下屬的重資產(chǎn)的零部件企業(yè)面臨非常大的盈利壓力,。最終在1999年，經(jīng)營(yíng)持續(xù)低迷,、轉(zhuǎn)而向豐田模式學(xué)習(xí)以尋求突破的通用將其大部分零部件資產(chǎn)全部放在德?tīng)柛９纠铮虬鲜�,，�?shí)現(xiàn)了與通用汽車(chē)經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,。德?tīng)柛．?dāng)時(shí)擁有208個(gè)制造工廠，46個(gè)合資企業(yè),，27個(gè)技術(shù)中心,，以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員共計(jì)20.4萬(wàn)人，1998年實(shí)現(xiàn)的收入高達(dá)320億美元,。而剝離后的通用汽車(chē)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例迅速下降到21%,，而將主要精力放在前后兩端：前端，車(chē)型的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā),、品牌的建立和鞏固,；后端,，拓展銷(xiāo)售渠道和加強(qiáng)售后服務(wù)。
上述國(guó)內(nèi)企業(yè)和通用汽車(chē)的案例,，一個(gè)是基于承接方的角度,，一個(gè)是基于轉(zhuǎn)移方的角度，在汽車(chē)行業(yè)應(yīng)該說(shuō)具有比較強(qiáng)的普遍性,。國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移很多時(shí)候是居于產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)導(dǎo)地位的跨國(guó)企業(yè)主動(dòng)放棄的結(jié)果,，在讓出市場(chǎng)空間的同時(shí)跨國(guó)企業(yè)也降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而優(yōu)化其盈利模式,。而國(guó)內(nèi)企業(yè)往往必須進(jìn)行大規(guī)模的資本投入,，同時(shí)要承當(dāng)大部分需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在其他行業(yè),，例如電子消費(fèi)品,、農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體,，類(lèi)似的例子并非罕見(jiàn),。更為極端的情形是，國(guó)內(nèi)企業(yè)只能為少數(shù)的幾家跨國(guó)企業(yè)做配套,，因而也面臨更大的需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。在后金融危機(jī)時(shí)代，在全球需求放緩,、貿(mào)易壁壘加深的大背景下,，國(guó)內(nèi)企業(yè)在承接國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的時(shí)候必須審慎考量這種風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于投資者而言,，在選擇成長(zhǎng)股時(shí)同樣需要防范這種風(fēng)險(xiǎn),。
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